2024年度業績發布，中國移動交出了一份看似亮眼的成績單：營業收入在2023年突破萬億規模的基礎上繼續增長，達到10,408億元同比增長3.1%；歸母凈利潤1,384億元，同比增長5.0%。同時，其移動用戶總數也在2024年首次突破10億規模，達到10.04億，繼續保持全球最大移動通信運營商的地位。

但是，在整體業績增長的表象下，作為中國移動基本盤的個人市場收入規模卻出現了近五年來的首次逆勢下滑，暴露出這家通信巨頭所面臨的深層隱憂：財報數據顯示，中國移動2024年個人市場收入為4,837.10億元，較2023年的4,901.99億元減少約64.89億元，成為中國移動唯一負增長的業務板塊，同比下降了1.3%。

中國移動于2016年推出“四輪驅動”戰略，開始按照“個人移動市場”“家庭市場”“政企市場”和“新業務市場”這四個維度來公布其通信服務業務的收入結構；2019年又進一步調整為“個人市場”“家庭市場”“政企市場”和“新興市場”四大板塊，主要變化之一是將原“新業務市場”板塊內的“個人應用及信息服務（境內）”放入了“個人市場”板塊，使得“個人市場”業務板塊包括了個人用戶在境內使用的語音、彩短信、無線上網、應用及信息服務、網間結算等全部通信服務。

作為全球最大的移動通信運營商，個人市場業務收入無疑是中國移動的基本盤，在全部通信服務收入中的占比曾接近八成。近些年，隨著“四輪驅動”戰略的實施，中國移動加大了其他三個業務板塊的發展力度，個人市場業務收入占比開始降低，但仍然保持在54%以上。

回溯中國移動這9年間的個人市場業務收入變化趨勢，可以看到，其在2016年首次公布的5,072億收入竟然成了這個業務板塊的歷史峰值。由于受到“提速降費”政策的影響，自2017年開始中國移動的個人市場業務收入從5,000億的峰值水平一路下滑到2020年的4,770億。

此后的2021年，隨著5G商用的普及，中國移動的個人市場業務收入開始在5G較高套餐資費的推動下扭轉了下滑趨勢，轉而逐年增長，到2023年一舉回升到4,902億，并助力中國移動總營收首度突破了萬億規模。市場預期隨著5G用戶滲透率的進一步提升，中國移動的個人市場業務收入或將有望重回5,000億以上的水平。

然而，2024年度業績出爐，雖然中國移動的5G客戶發展業績喜人，5G網絡客戶規模突破5.5億，將5G用戶滲透率從47%提升到了55%，但最終反映到個人市場的業務收入上卻出現了近五年來的首次下滑，這不僅出乎市場意料，而且也暴露出中國移動在5G時代并未走出流量經營困局的窘境。

自4G時代開始，在個人市場上數據流量業務開始替代2/3G時代的語音和彩短信業務成為中國移動的第一大收入來源，“流量經營”由此成為中國移動等通信運營商應對互聯網廠商OTT模式競爭的主要市場策略，并推動著中國移動用戶的手機上網DoU從4G時代的1GB/戶/月一路增長到5G時代的15.9GB/戶/月。

雖然中國移動手機用戶DoU的增速遠遠高于其無線上網業務收入的增速，“增量不增收”的批評也一路伴著中國移動從4G時代步入5G時代，但中國移動的個人市場業務收入規模還是憑借5G數據流量增長的貢獻，從2020年的4,770億回升到了2023年的4,902億，一度讓市場對中國移動“以價換量”的增長路徑保持著一份期待。

然而，從中國移動2024年的財報數據來看，在新增0.88億5G網絡用戶推動5G滲透率提升到55%的高位水平后，其全網平均DoU卻停留在15.9GB的水平線上，與2023年相比沒有任何增長，非常突兀地終結了中國移動用戶DoU此前數年連續保持兩位數增速的勢頭。與此同時，中國移動的用戶ARPU值也從2021年以來的緩慢爬升態勢轉而在2024年變成了掉頭向下，同比2023年減少了0.8元。

5G商用五年后的2024年，中國移動的用戶DoU增長趨勢始現停滯，而用戶ARPU值則隨著個人市場業務收入一起呈現出下降趨勢，其背后原因或許是中國移動在5G時代的流量紅利和用戶紅利雙雙到達了臨界點，這也預示著自4G時代以來，以中國移動為代表的通信運營商在To C市場上以價換量的流量經營策略，又一次在5G時代走到了盡頭。

那么，在用戶紅利和流量紅利來到5G時代臨界點之后，中國移動能否在個人市場止住收入下滑的趨勢，避免重蹈4G時代逐年下探的覆轍呢？

難言樂觀。面對5G在ToC市場沒有殺手級應用的行業難題，雖然中國移動表示將通過大力加強產品供給、產品創新來有效激發增長動能，并投入不菲的人力物力打造了5G新通話、5G消息、5G彩鈴等一系列創新應用產品，但從市場反映和對業務收入的貢獻來看，仍然難以形成規模化的收入增長點。特別是三大運營商攜手打造的5G消息業務，目前來看只是雷聲大、雨點小，一直未有實際突破，最終可能難逃與4G時代“飛信”相同命運。

除了個人市場之外，中國移動在5G商用初始就提出了“5G+”計劃，推動5G融入千行百業，寄望于在政企市場為其龐大的5G網絡開辟商業變現的新戰場。然而，2024年財報顯示，經過5年多時間努力，其在ToB行業市場的5G專網業務收入在同比增長61%的情況下，營收規模也不過才達到87億，不僅規模效益差、毛利水平低，而且還帶來了不斷增長的應收賬款。這也從另一個側面證明了為中國移動現金流和毛利做出絕對貢獻的個人市場業務的重要性和難以替代性。

截止到2024年，中國移動已經累計投資4,935億用于5G網絡建設并全網開通了240萬5G基站，基站數量位居全球第一，再一次向世界展現了中國信息基建領域大力出奇跡的非凡成就。然而，在個人市場業務收入開始出現下滑的情況下，仍在持續增長的5G網絡規模及其帶來的運營維護、折舊攤銷等巨大支出，無疑將對中國移動的盈利能力構成長期考驗。

在2024年財報中，中國移動將5G無線及相關傳輸設備的折舊年限由7年調整為10年，使得其營運支出中的折舊攤銷費用同比減少了8.4%，但反映其核心運營能力的EBITDA（營運利潤+折舊及攤銷）卻仍然同比下降了2.3%。為了維持盈利水平，中國移動將其2025年的資本開支計劃同比下降了8%，而用于5G網絡的投資則同比大幅減少了16%。

在移動通信市場滲透率幾近觸頂、用戶流量需求漸趨飽和的當下，中國移動此舉用于節流雖能暫時穩住利潤業績，卻也可能削弱網絡競爭力并影響用戶業務體驗，從而加劇個人市場業務收入的下滑，給中國移動維持住萬億水平的營收規模帶來更大壓力。

因此，隨著5G步入存量市場競爭時代，對于坐擁10億用戶規模的中國移動來說，如何再造個人市場業務增長的新引擎仍是一道必須破解的難題。