著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝認(rèn)為，建發(fā)致新過會近一年半都沒有提交注冊，或與其自身經(jīng)營狀況、監(jiān)管政策等有關(guān)，這無論如何不是個好消息。“一方面建發(fā)致新負(fù)債率高企，說明公司資金狀況較為緊張，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，公司能否在上市后迅速去杠桿，改善債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低負(fù)債總額，投資者應(yīng)密切留意其償債能力；另一方面建發(fā)致新在IPO前，連年巨額分紅，作為本身毛利率就不高的領(lǐng)域，大比例分紅可能也將引起投資者對募資合理性的質(zhì)疑。”

建發(fā)致新IPO陷入停滯：資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高同行，分紅與補(bǔ)流金額接近

《港灣商業(yè)觀察》施子夫

自2023年11月15日，上海建發(fā)致新醫(yī)療科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱，建發(fā)致新）創(chuàng)業(yè)板IPO首發(fā)過會后，公司上市進(jìn)程似乎陷入停滯，這一時間接近1年半。

時間線來看，2022年6月29日建發(fā)致新遞交招股書，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。據(jù)北京商報(bào)2月19日消息，今年以來，已有多家醫(yī)藥企業(yè)IPO撤單，其中多家企業(yè)已走到注冊階段。“獨(dú)苗”建發(fā)致新目前處于上市委會議通過階段，等待提交注冊。而在上會階段，建發(fā)致新曾遭暫緩審議。

的確，建發(fā)致新較早的上會是在2023年6月15日。建發(fā)致新是否能迎來注冊？上市進(jìn)展是否會發(fā)生變化？外界持續(xù)關(guān)注。

01

應(yīng)收賬款高企，研發(fā)費(fèi)用率微弱

建發(fā)致新的招股書還停留在2023年11月9日。公司主要從事醫(yī)療器械直銷及分銷業(yè)務(wù)，并為終端醫(yī)院提供醫(yī)用耗材集約化運(yùn)營（SPD）服務(wù)，為全國31個省、直轄市、自治區(qū)超過2800家醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供上萬種規(guī)格型號產(chǎn)品的直銷服務(wù)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)層面，2020年-2022年及2023年上半年（報(bào)告期內(nèi)），建發(fā)致新實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為85.42億元、100.24億元、118.82億元和74.99億元，2021年度、2022年度營業(yè)收入同比增長17.35%和18.54%；公司凈利潤分別為1.68億元、1.76億元、1.89億元和1.03億元，2021年度、2022年度同比上升4.88%和7.66%。

報(bào)告期內(nèi)，公司直銷模式為主，收入占比分別為81.77%、75.05%、65.71%和64.27%；分銷模式占比分別為17.90%、24.70%、34.01%和35.27%；服務(wù)業(yè)務(wù)主要包括SPD等服務(wù)收入，占比分別為0.33%、0.25%、0.28%和0.46%。

同一時期，公司直銷模式毛利率分別為5.18%、6.27%、7.16%和7.19%，分銷業(yè)務(wù)毛利率分別為9.74%、8.63%、8.42%和8.00%，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為6.08%、6.93%、7.67%和7.66%。

值得關(guān)注的是，報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為51.51億元、48.65億元、52.68億元和64.86億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為74.82%、65.93%、60.01%和64.22%。公司的應(yīng)收賬款主要為醫(yī)院等終端客戶的結(jié)算款。

建發(fā)致新坦言，數(shù)額較大的應(yīng)收賬款將影響公司的資金周轉(zhuǎn)效率和經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額，增加公司的營運(yùn)資金壓力。若部分醫(yī)療機(jī)構(gòu)客戶調(diào)整結(jié)算政策，或出現(xiàn)延緩、暫停甚至不予全額支付公司結(jié)算款的情形，使得公司不能及時全額回收相應(yīng)款項(xiàng)。截至2023年6月30日，公司應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備余額為1.24億元。

報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用金額分別為270.35萬元、479.15萬元、1362.10萬元和1600.78萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為0.03%、0.05%、0.11%和0.21%，公司沒有給出同行業(yè)可比公司的研發(fā)費(fèi)用率平均值。

研發(fā)投入一定程度上體現(xiàn)了公司對于核心競爭力的重視。在首次上會時，上市委表示，建發(fā)致新無專利權(quán)，核心技術(shù)為信息管理系統(tǒng)，“致新醫(yī)療供應(yīng)鏈操作云平臺軟件”與“醫(yī)院手術(shù)室耗材管理軟件”系委托第三方開發(fā)。對此，上市委要求建發(fā)致新說明技術(shù)創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新和管理創(chuàng)新的先進(jìn)性，以及區(qū)別于同行業(yè)可比公司的具體體現(xiàn)；并說明是否符合創(chuàng)業(yè)板板塊定位，是否具有“三創(chuàng)四新”特征。

審核問詢函也提出，結(jié)合管理創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)一步說明并披露發(fā)行人的創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意特征，以及與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的融合情況。

02

資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高同行，三年分紅與補(bǔ)流金額接近

即便營收和凈利潤表現(xiàn)穩(wěn)定，但建發(fā)致新的償債能力及現(xiàn)金流情況都顯得并不樂觀。報(bào)告期各期末，公司負(fù)債總額分別為58.19億元、66.12億元、79.14億元和91.47億元，總體呈上升趨勢。流動負(fù)債占比分別為99.52%、98.01%、97.91%和98.47%，公司負(fù)債結(jié)構(gòu)以流動負(fù)債為主。

上述期內(nèi)，公司流動比率分別為1.19、1.14、1.13和1.12，略低于行業(yè)中可比公司，同時公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為82.43%、86.94%、87.39%和87.76%，遠(yuǎn)高于可比公司平均值的70.31%、66.97%、67.66%和68.77%。

建發(fā)致新表示，主要因?yàn)楣疚瓷鲜校詡鶛?quán)融資為主，與同行業(yè)上市公司相比，融資渠道有限。速動比率分別為1.10、0.95、0.90和0.90，與行業(yè)中可比公司相當(dāng)。

此外，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額期內(nèi)也持續(xù)為負(fù)，分別為-120.15萬元、-7.33億元、-6.28億元和-5.04億元。

招股書介紹，經(jīng)營活動現(xiàn)金流逐步下降，主要系公司在業(yè)務(wù)規(guī)模增長過程中代理的品牌和產(chǎn)品線持續(xù)增加，公司存貨采購金額持續(xù)增加，加之下游醫(yī)院客戶的回款周期較長，使得報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為負(fù)。若公司不能有效控制存貨周轉(zhuǎn)速度或醫(yī)院回款延期，或銀行借款到期不能續(xù)貸，且不能及時通過其他渠道籌措資金，則公司的資金周轉(zhuǎn)將面臨一定壓力，從而對公司經(jīng)營造成較大影響。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝認(rèn)為，建發(fā)致新過會近一年半都沒有提交注冊，或與其自身經(jīng)營狀況、監(jiān)管政策等有關(guān)，這無論如何不是個好消息。“一方面建發(fā)致新負(fù)債率高企，說明公司資金狀況較為緊張，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，公司能否在上市后迅速去杠桿，改善債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低負(fù)債總額，投資者應(yīng)密切留意其償債能力；另一方面建發(fā)致新在IPO前，連年巨額分紅，作為本身毛利率就不高的領(lǐng)域，大比例分紅可能也將引起投資者對募資合理性的質(zhì)疑。”

建發(fā)致新此次計(jì)劃募集資金4.84億元，其中1.4億元用于信息化系統(tǒng)升級建設(shè)項(xiàng)目、1.04億元用于醫(yī)用耗材集約化運(yùn)營服務(wù)項(xiàng)目，2.4億元用于補(bǔ)充流動資金。

的確，補(bǔ)流成為公司最大的募集資金使用選擇。然而，在2020年至2022年，公司分紅金額分別為9735.71萬元、5819.05萬元和7161.90萬元，三年合計(jì)分紅2.27億元，剛好接近于補(bǔ)流金額。

合規(guī)層面，招股書顯示，建發(fā)致新及其子公司報(bào)告期內(nèi)存在18次行政處罰。天眼查顯示，由建發(fā)致新控股65%的南京建爾發(fā)醫(yī)療科技有限公司，于2023年1月29日被杭州市財(cái)政局列入嚴(yán)重違法失信行為記錄名單。（港灣財(cái)經(jīng)出品）