來源丨21新健康（Healthnews21）原創作品

作者/韓利明

編輯/季媛媛

3月27日晚間，上海醫藥（601607.SH;02607.HK）發布2024年財報顯示，報告期內，上海醫藥實現營業收入2752.51億元，同比上漲5.75%。其中，醫藥工業實現銷售收入237.31億元，同比下降9.62%；醫藥商業實現銷售收入 2515.20 億元，同比增長7.47%。

同期，上海醫藥歸母凈利潤為45.53億元，同比上漲20.82%。其中，工業板塊貢獻利潤21.93億元，同比增長3.95%；商業板塊貢獻利潤33.85億元，同比增長1.05%；主要參股企業貢獻利潤 4.70 億元，同比下降 12.98%。

（圖片來源：上海醫藥官方公告）

業績上漲之際，二級市場卻反響平平。截至3月28日午間休盤，上海醫藥A股市場收報19.1元/股，下跌1.65%，總市值708.3億元；港股市場收報11.34港元/股，下跌2.74%，總市值420.53億港元。

在這背后，近一年來，上海醫藥也暴露出企業治理與合規體系建設的多重風險，從壟斷協議、虛開發票到騙保丑聞等，如何平衡商業規模與合規經營，或成為上海醫藥行穩致遠的關鍵考量。

有券商分析師向21世紀經濟報道指出，“我國醫藥產業正處于創新與分化的發展階段，一方面，自主創新成果不斷涌現，跨境技術合作與授權活躍，正成為全球醫藥研發體系的重要供給方；另一方面，隨著我國醫療改革持續深化，行業加速轉型分化發展。在這一過程中，合規管理嚴格、產品質量過硬的企業有望在更加良好的市場環境中穩步發展。”

工業板塊占比下滑，銷售費用高居榜首

作為國內第二大全國性醫藥流通企業和領先的進口藥品服務平臺，醫藥商業板塊仍是上海醫藥的主要營收來源，報告期內貢獻超九成營收。不過在醫保控費和支付方式改革的常態化推進下，部分藥品價格進一步下調，上海醫藥稱將拓展國際化市場，加快創新轉型。

報告期內，醫藥工業板塊收入占上海醫藥總營收比重為8.62%，這一比例在2023年為10.09%。其中，上海醫藥研發投入28.18億元，占醫藥工業收入比例為11.87%。且近一年來，上海醫藥已多次披露終止在研項目。

具體來看，2024年5月及6月，上海醫藥合計終止7個研發項目，合計研發投入約4.37億元；同年10月，上海醫藥再次終止包括B007（非霍奇金淋巴瘤適應癥）、I008以及BCD-100（宮頸癌適應癥）在內的5個研發項目的臨床試驗及后續開發。

今年1月，上海醫藥也決定終止I001-B（美國）、I022（美國）、C012（美國）這三個研發項目的臨床試驗及后續開發。據21世紀經濟報道初步統計，上海醫藥近一年來累計終止15個在研項目，累計研發投入超7.7億元。

上海醫藥曾在2024年8月接受投資者調研時表示終止相關管線研發是為了合理配置研發資源、聚焦優勢研發項目，“研發投入本質是產品規劃的考量，近期，我們確立了'3+2'五大核心領域，兼顧FIC與Fast-Follow，平衡中長期發展和短期業績增長。”

截至報告期末，上海醫藥臨床申請獲得受理及進入后續臨床研究階段的新藥管線有54項，其中創新藥40項（含美國臨床 II 期 1 項），改良型新藥 14 項。在創新藥管線中，已有1項提交上市申請，5項處于臨床III期階段。

事實上，上海醫藥也一度因“輕研發重銷售”飽受市場詬病。報告期內，上海醫藥銷售費用127.14億元，工業銷售費用總額 68.18億元，占工業營收比例為28.73%。其中，市場推廣及廣告成本為36.23億元，占工業銷售費用總額比例達53.14%。

對比來看，21世紀經濟報道據Wind數據初步統計，截至發稿，A股496家生物醫藥上市企業已有180家披露2024年年報。其中，包括復星醫藥、藥明康德、百濟神州、聯影醫療等在內的17家企業，營收收入超過百億元。僅銷售費用一項來看，上海醫藥高居榜首。

就“銷售費用占總營收比重”這一指標而言，復星醫藥為21.14%、華潤三九為26.14%、白云山為7.49%、麗珠集團為27.55%，均低于上海醫藥工業銷售費用總額占工業營收28.73%的比例。

對于銷售 費用率，上海醫藥稱較為合理，“公司對銷售費用采用分類管理的辦法，事前科學制定預算、事中嚴格預算控制，事后分析差異原因，銷售費用的預算制定 、使用、調整有專門的審核、審批流程，同時，對外強化渠道合作控制費用，對內開源節流并行，銷售費用得到有效的控制。”

合規“陣痛”下何去何從？

當前我國醫藥產業正處在從高速增長到高質量發展跨越的重要歷史新階段，醫藥創新生態也正在發生變革，高水平合規將為助推醫藥產業可持續發展筑牢根基，推動醫藥產業高質量發展。

在上海醫藥披露的最新財報中，“合規”一次共被提及11次。“推動營銷體系改革是公司適應行業市場變化、 保持健康可持續發展的需要。”上海醫藥在年報中強調，“報告期內，公司有序推進核心業務整合、管理流程優化、營銷合規培訓等工作，堅持以傳遞產品臨床價值為導向，強化專業、合規要求。”

在這背后，近一年來，上海醫藥“合規”方面風波不斷。2024年10月，國家醫保局根據大數據篩查線索，發現黑龍江哈爾濱的建柏家醫藥連鎖哈平路店、思派大藥房、寶豐大藥房深業店、上藥科園大藥房等4家藥店，存在違法違規使用醫保基金風險。其中，上藥科園大藥房即為上海醫藥旗下藥房。

2025年以來，上海信誼聯合醫藥藥材有限公司（下稱“上海信誼”）因“讓他人為自己開具與實際經營業務情況不符的發票”，被上海市稅務局第二稽查局罰款62.57萬元。根據股權穿透圖，上海信誼為上海醫藥旗下公司。

彼時，北京雍文律師事務所合伙人、雍文醫療大健康專業委員會主任劉偉向21世紀經濟報道解釋該行為屬于虛開發票，“上述情形，將對企業造成行政處罰直至刑事責任的法律風險，對于市場乃至醫療行業，造成大量不公平競爭、市場秩序混亂等問題。”

此外，上海信誼在2020年1月至2023年12月期間，與具有競爭關系的河南潤弘、成都匯信，在銷售甲硫酸新斯的明注射液過程中，達成并實施了“固定或者變更商品價格”“分割銷售市場”的壟斷協議，損害了患者利益和社會公共利益。

上海市市場監管局于日前披露這一行政處罰信息，責令上述3家藥企停止違法行為，沒收違法所得并處罰款，合計約2.23億元。其中，上海醫藥方面涉及罰沒款合計人民幣1.66億元。在此之前，2023年12月上海醫藥也曾因為涉及壟斷被罰款4.62億元。

對于此次反壟斷處罰，北京中醫藥大學衛生健康法治研究與創新轉化中心主任鄧勇教授在接受21世紀經濟報道采訪時表示，“該事件強調了企業合規經營的重要性，促使醫藥企業加強內部管理和監督，完善反壟斷合規制度，設立專門的合規崗位或部門，加強對員工的培訓和教育，提高全員的合規意識，避免因違法違規行為而面臨巨額罰款和聲譽損失。”

“大型藥企一方面握有穩定的現金流支持研發，另一方面強大的銷售網絡對終端有著強力的掌控。但隨著仿制藥集采政策的深化，終端利潤被壓縮下，優勢也在逐漸縮小。因此，創新藥或是突破點，而想要獲得超額利潤，還是要去全球市場尋求更大的價值創造。從這個角度說，誰能走出舒適區，擁抱國際化，誰就可能成為贏家。”上述券商分析師強調，“在藥企高質量發展過程中，合規，才得以行穩致遠。”

圖片/21圖庫

排版/許秋蓮

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