本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

驗證一個商業(yè)模型的好壞，盈利能力注定是核心考量指標之一。

對于聚焦創(chuàng)新的18A企業(yè)而言，實現(xiàn)盈利正是關鍵的發(fā)展節(jié)點，透露出企業(yè)商業(yè)模型成功的曙光。但實現(xiàn)盈利僅是18A企業(yè)證明自身的第一步，更為關鍵的是在企業(yè)取得首次盈利后，能夠將盈利的勢頭持續(xù)保持，并最終進入良性發(fā)展周期。

縱觀一眾18A企業(yè)，和鉑醫(yī)藥是為數(shù)不多實現(xiàn)連續(xù)盈利的公司。3月31日，和鉑醫(yī)藥發(fā)布了2024年財報。報告顯示，得益于全面鋪開的授權合作，和鉑醫(yī)藥共實現(xiàn)總營收3810萬美元（約2.74億元），盈利270萬美元（約1941萬元），已經(jīng)取得了連續(xù)第二年的持續(xù)盈利。

有別于大眾傳統(tǒng)認知，和鉑醫(yī)藥的盈利并非建立在產(chǎn)品銷售的基礎上，而是在尚未有產(chǎn)品商業(yè)化的情況下，僅通過技術平臺實現(xiàn)轉化的方式取得的成功。與傳統(tǒng)商業(yè)模型相比，和鉑醫(yī)藥以技術為本，堅持創(chuàng)新和國際化的做法無疑確定性更高，其已先后與阿斯利康、輝瑞、艾伯維等海外企業(yè)達成深度合作。

尤其是今年3月21日，阿斯利康第三次與和鉑醫(yī)藥達成重磅合作，不僅達成了總交易金額高達46億美元的合作，而且阿斯利康還以37%的溢價認購和鉑醫(yī)藥1.05億美元的增發(fā)新股。這背后是阿斯利康對于和鉑醫(yī)藥技術平臺的充分認可。

伴隨“朋友圈”持續(xù)拓寬拓深，和鉑醫(yī)藥有望進入長期持續(xù)盈利的“和鉑3.0”新周期。

01

持續(xù)盈利：意義重大

九死一生，是外界對于創(chuàng)新藥商業(yè)模式的高度概括。創(chuàng)新藥確實存在“不穩(wěn)定”的問題，但創(chuàng)新藥本身就是一個寬泛的命題，并不是所有的創(chuàng)新藥企都應一概而論。

任何一家創(chuàng)新藥企想要長期存活下去，必須找準自身的定位，而和鉑醫(yī)藥正是做到了這一點。目前全球有3個獲認可的全人源僅重鏈抗體平臺，而和鉑醫(yī)藥的HCAb平臺是其中唯一專利保護全面且受到臨床驗證的全人源抗體平臺，因此和鉑醫(yī)藥的做法就是放大平臺價值。

2022年，和鉑醫(yī)藥成立子公司諾納生物，專注于為全球藥企提供Idea to IND（I to I?）一站式臨床前解決方案，全面放大HCAb平臺的技術價值。

這是一種特立獨行的商業(yè)模型，和鉑醫(yī)藥正在走一條鮮有人走過的道路。那么市場該如何判斷這種商業(yè)模型的價值呢？盈利能力無疑是最為重要的核心指標之一。尤其是在和鉑醫(yī)藥2023年實現(xiàn)扭虧為盈的基礎上，去年的持續(xù)盈利就更顯得意義非凡，進一步驗證了和鉑醫(yī)藥商業(yè)模式的持續(xù)性。整個2024年，和鉑醫(yī)藥共實現(xiàn) 1941萬元盈利，足以表明公司已經(jīng)具備持續(xù)盈利能力。

基于獨有的核心技術平臺，和鉑醫(yī)藥具備穩(wěn)定持續(xù)輸出高質量分子的能力，同時公司還積極探索BD授權、NewCo等模式，以底層技術實力換取里程碑收入。

具體來看，諾納生物2024年取得研究服務費834.1萬美元，同比增長122.2%。諾納生物擁有超過100個合作方、合計超過19個諾納分子完成IND申報。這種新穎的模式，不僅降低了管線失敗所帶來的影響，而且還能夠為企業(yè)每年帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

自研管線方面，和鉑醫(yī)藥憑借全球獨有的抗體發(fā)現(xiàn)平臺-Harbour Mice?，全面向炎癥及免疫領域深度拓展。HBM9161（巴托利單抗，F(xiàn)cRn 單抗）商業(yè)化在即，預計 2025年中國獲批，有望憑借石藥集團的強大銷售渠道實現(xiàn)放量；HBM9378（全人源抗TSLP單抗）為潛在同類最佳，即將啟動中重度哮喘全球二期臨床試驗，有望駛入哮喘病的星辰大海；HBM7020（BCMAxCD3雙靶點TCE雙抗）為潛在同類最佳，即將在澳洲啟動自身免疫疾病首例病人給藥，有望引領TCE研發(fā)熱潮。

圖：和鉑醫(yī)藥產(chǎn)品管線一覽，來源：公司公告

截至2024年底，和鉑醫(yī)藥現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為1.68億美元，較2023年增長18.9%，充足現(xiàn)金儲備為戰(zhàn)略執(zhí)行打下牢固基礎。在研發(fā)端，和鉑醫(yī)藥進一步優(yōu)化戰(zhàn)略布局，在業(yè)務大幅拓展的情況下，研發(fā)費用同比驟降53.4%，彰顯了公司超強的研發(fā)杠桿。

2024年的全面盈利的結果，既驗證了當初拆分諾納生物決策的英明，也確定了和鉑醫(yī)藥未來的發(fā)展之路。和鉑醫(yī)藥，正在逐漸成為全球抗體藥物開發(fā)的“新基建”。

02

拓圈“加速度”

盈利是一個結果，驗證了和鉑醫(yī)藥過去路徑的成功；伙伴則是未來，透露出和鉑醫(yī)藥未來的發(fā)展道路。

自2025年以來，和鉑醫(yī)藥開啟拓圈“加速度”，先后與Windward Bio、阿斯利康實現(xiàn)合作，合作的范圍也從“簡單授權”升級為“深度綁定”。雖然這些簽約對于和鉑醫(yī)藥業(yè)績的短期影響并沒有那么大，但卻有望在未來陸續(xù)兌現(xiàn)為和鉑醫(yī)藥的業(yè)績，為公司未來的遠期增長吃下一顆定心丸。

圖：和鉑醫(yī)藥歷史合作一覽，來源：公司公告

尤其是近四年與阿斯利康合作的連續(xù)升級，堪稱是和鉑醫(yī)藥拓圈的經(jīng)典案例。

和鉑醫(yī)藥與阿斯利康的合作，最早可以追溯到2022年。當年4月，和鉑醫(yī)藥以3.5億美元的價格將HBM7022（CLDN18.2/CD3雙靶點TCE雙抗）授權給阿斯利康，開啟了中國TCE藥物出海的先河。2024年5月，和鉑醫(yī)藥與阿斯利康的合作加碼，就臨床前單克隆抗體項目達成許可協(xié)議，合同總金額超6億美元。

正是通過兩次合作的順利進行，讓阿斯利康切身體驗到了和鉑醫(yī)藥的價值，堅定了雙方長期合作的決心，這也才有了今年3月高達46億美元的驚天交易和37%溢價的新股認購。

透過現(xiàn)象看本質，和鉑醫(yī)藥之所以能夠不斷加深與阿斯利康的合作，核心關鍵還是在于其底層的平臺技術能力。實際上，海外藥企與和鉑醫(yī)藥的初次合作幾乎就相當于一次“試水”，極有可能讓客戶體驗到價值后進一步加深合作。和鉑醫(yī)藥與海外藥企的合作范式，正在從過去的“簡單授權”向如今的“深度綁定”切換。

這其實是一個不斷增強的正反饋過程。隨著深度綁定伙伴的增多，和鉑醫(yī)藥的研發(fā)能力將持續(xù)增強；而持續(xù)增強的研發(fā)能力，又會幫助和鉑醫(yī)藥拓展更多的伙伴，甚至是成為阿斯利康這樣的長期戰(zhàn)略伙伴。

當投資者看懂了和鉑醫(yī)藥的這一底層邏輯，就會明白其當下的業(yè)績是并不能夠展現(xiàn)出企業(yè)真正價值的，因為那些新拓展的伙伴是存在業(yè)績延后性的，預計約5000萬至8000萬美元里程碑收入將在2025、2026年度陸續(xù)達成并轉化。正如與阿斯利康的深度合作，極有可能在不久的未來成為和鉑醫(yī)藥的核心增長點。

過去一年，和鉑醫(yī)藥所展現(xiàn)出的拓展“加速度”，再度增加了未來業(yè)績的確定性，有望帶動公司迎來價值重估，打開股價向上空間。

03

一次戰(zhàn)略層面的勝利

和鉑醫(yī)藥之所以能夠實現(xiàn)連續(xù)盈利，除擁有牢固的底層技術基本盤外，更是一次戰(zhàn)略層面的勝利。

回顧和鉑醫(yī)藥的發(fā)展之路，它也曾一度因核心管線未達預期而“跌入深淵”。不過面對危機，和鉑醫(yī)藥并沒有選擇“內卷”，而是大膽地進行戰(zhàn)略聚焦。自2022年拆分諾納生物，正式進入“和鉑2.0”以來，和鉑醫(yī)藥可謂一步一個腳印，先是2023年扭虧為盈，而后又在2024年持續(xù)盈利，并于2025年進入與全球大藥企“深度綁定”的“和鉑3.0”時代。和鉑醫(yī)藥身上，再次體現(xiàn)出條條大路通羅馬的道理。

圖：和鉑醫(yī)藥發(fā)展歷程，來源：公司公告

經(jīng)過這么多年的發(fā)展，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)早已變成精細化分工的產(chǎn)業(yè)鏈條，對于藥企而言沒有必要“整條魚都吃”，而是應該學會如何放大自身的核心價值。只有做到“不吃全魚”，才會一直有魚吃。正如我們一直以來的觀點，成為Big Pharma并不是中國創(chuàng)新藥企的唯一選擇。

對于當下的AI制藥風口，和鉑醫(yī)藥亦在前瞻性地進行深度探索。

目前，和鉑醫(yī)藥已經(jīng)與百圖生科、英矽智能開展合作，共同推進抗體藥物研發(fā)。和鉑醫(yī)藥基于自身Harbour Mice?平臺和全人源抗體專有的數(shù)據(jù)庫，結合百圖生科的生物計算引擎，進行大分子等藥物的開發(fā)；今年2月，和鉑醫(yī)藥還與英矽智能合作推進AI賦能抗體發(fā)現(xiàn)算法和應用開發(fā)，致力于為業(yè)界提供創(chuàng)新解決方案。

與此同時，子公司諾納生物還推出AI輔助藥物發(fā)現(xiàn)引擎Hu-mAtrIx?，有望與Harbour Mice?平臺無縫銜接，形成“算法+數(shù)據(jù)庫”的協(xié)同優(yōu)勢。可以支持從蛋白質設計、基于單細胞的抗體篩選到下一代測序、抗體建模和抗體工程的全方位抗體發(fā)現(xiàn)過程。

當然，AI制藥仍是極為前沿的技術，其仍有很長的道路要走。但有一點可以肯定，新興技術的綻放，一定發(fā)生在早期布局的先行者之間，而和鉑醫(yī)藥無疑就是其中一員。

從“深淵”，到“光明”，和鉑醫(yī)藥僅用了三年時間。它并沒有去為了提振股價而迎合市場，而是選擇深修內功，放大自身的長處。并不是只有成為禮來才算成功，專注研發(fā)端的再生元亦是全球創(chuàng)新藥的成功范本。

生物制藥，本就是一個高度依賴于資本的周期性產(chǎn)業(yè)，所有的MNC公司均是在一次次潮起潮落中迭代出來的。與其盲目迎合市場，倒不如踏踏實實地夯實自身的基本盤，任何偉大的爆款藥物均有遭遇“專利懸崖”的一天，唯有擁有底層技術平臺的公司才能真正實現(xiàn)穿越周期的壯舉。

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