盈利≠生存！

2024年，我國創新藥企對外授權達成138起，交易總額高達573億美元，同比增長27%，在創新藥領域取得了階段性成功。

然而，在這繁榮背后，國內藥企的生存困境也在凸顯——企業要用未來潛力來換取“續命錢”。

要知道，藥物研發是一個極度燒錢的過程。

據相關機構測算，若不進行外部融資，當下國內創新藥企手頭現金平均僅能支撐其生存2.7年。

可見，盈利并不代表生存，現金流才是企業的“氧氣罐”！

因此，在融資寒冬的大環境下，現金奶牛型企業成為了大家追捧的對象，諸如貴州茅臺、福耀玻璃、美的集團等。

近年來，藥明康德在醫藥行業強勢發力，在2024年末更是手握近500億訂單，成功躋身現金奶牛型企業之列。

眾所周知，企業現金流量由經營、投資、籌資活動產生，這三項活動的不同組合，形成了多種不同的現金流類型。

而所謂的現金奶牛型企業，就是指其現金流量表呈現“正負負”結構，僅依靠經營活動產生的收入，就能滿足企業的投資與分紅需求。

回顧藥明康德的現金流量數據，自2021年起，公司現金流結構從原本的“正負正”轉變為“正負負”模式。

這一變化意味著，藥明康德大概率已從快速擴張階段邁入收獲穩定期。

下面，我們來深入剖析下藥明康德的現金流狀況：

首先，經營活動現金流。

經營活動產生的現金流，是企業最核心的收入來源，其數值高低可以直觀地反映出公司自身“造血”能力的強弱。

2018-2023年，藥明康德的經營性現金流凈額持續為正，且從2018年的16.4億元穩步攀升至2023年的133.9億元，年復合增速高達51%。

盡管在2024年，該數值出現了小幅下滑，但仍維持在百億級別。

這主要得益于公司強大的吸金能力。

2018-2023年，公司營收從96.14億元增至403.4億元，年復合增速達32.74%；凈利潤從22.61億元漲至96.07億元，增長近4倍!

不過，凡事皆有兩面性，現金奶牛型企業雖收益穩定，卻也預示著高成長性的消退。

在2024年，公司業績也恰巧踩下剎車，實現營收392.41億元，同比下降2.73%；凈利潤94.50億元，同比下降1.63%。

這是藥明康德首次出現營收、凈利潤的雙雙下滑！

這不禁令人擔憂，難道公司未來的成長空間真的受限了嗎？

答案是否定的。

一、研發技術實力過硬

作為醫藥研發外包（CXO）領域的頭部企業，僅在2024年，藥明康德就為客戶合成并交付超46萬個新化合物，小分子D&M（開發、生產）管線也擴張至3377個分子。

同時，藥明康德作為全球唯一的端到端一體化CRDMO公司，業務全面覆蓋從藥物研（R）、開發（D）、生產（M）過程中的分子合成、臨床試驗到商業化生產的各個環節。

要知道，越是靠后的管線，為公司帶來的利潤就越大。

2024年，公司有366個分子從R端（研究）向D端（開發）轉化，占D&M端新增項目的30.8%。

這也意味著，公司業績增長不再單純依賴外部訂單，內部轉化正持續為業績增長注入動力。

因此，強大的研發技術疊加完整的產業鏈，讓客戶既安心又省心。

截至2024年末，公司新增客戶約1000家，整體活躍客戶約6000家，前十大客戶留存率達100%。公司持續經營業務在手訂單更是高達493.1億元，同比增長47.0%！

二、市場空間巨大。

隨著全球創新藥研發投入持續增加，跨國藥企降本需求愈發凸顯，全球藥物研發外包市場規模將進一步擴張。

據預測到2025年，全球藥物研發外包市場規模將突破1500億美元大關！

與此同時，隨著AI醫療模型應用逐步落地，憑借豐富的分子數據優勢，藥明康德可借助AI藥物發現技術，進一步提升研發效率、降低成本，拓寬盈利空間。

其次，投資活動現金流。

投資活動現金流是企業投資戰略與擴張情況的直觀反映。

2018-2024年，藥明康德的投資活動現金流凈額始終為負，公司一直處于持續對外擴張狀態。

具體來看，近年來公司投資支付的現金數額持續攀升，2024年已達135億元。不過，這一數字看似龐大，實際上大部分源自公司大額存單與理財產品到期后的轉存。

所以，公司投資活動現金的主要流向，依舊集中在建設研發基地、擴充產能等項目上。

當下，藥明康德依舊在推進全球多地產能建設。

2024年年報顯示，公司計劃將持續對瑞士庫威基地投入資金，同時穩步推進美國米德爾頓基地以及新加坡基地等多個項目的建設工作。

經測算，2025年公司資本開支預計將達到70-80億元。

不過，這筆開支與公司超400億的經營現金流入相比，占比仍不算高，并且新建成的產能在未來還會為業績增長提供有力支撐，利遠大于弊。

最后，籌資活動現金流。

籌資活動現金流反映了企業的“輸血”能力。

2018-2020年，正值藥明康德上市初期，處于快速擴張階段，其籌資活動現金流凈額為正值，后自2021年起，這一凈額才由正轉負。

這主要源于兩方面因素：

一方面，造血能力提升，擺脫外部融資依賴。

近年來，藥明康德業績穩步上揚，公司貨幣資金儲備也隨之增厚。

截至2024年底，公司貨幣資金達183.2億元，占總資產的22.81%。公司不再依賴外部融資進行業務擴張。

據2024年報披露，公司在建工程項目的資金，除早期上市融資與借款外，剩余部分則來自公司的自有資金。

另一方面，分紅策略穩定，持續回饋股東。

自上市起，藥明康德始終維持30%的股利支付率穩定分紅，雖與茅臺等超級高分紅企業相比有差距，但貴在穩健。

2025年3月17日，公司更是宣布，為感謝股東支持業務策略調整，擬額外派10億特殊分紅，2025年還將增加中期分紅，足見其為股東創造價值的滿滿誠意。

最后，總結一下。

從現金流量表可見，藥明康德現金流充沛，盡顯“現金奶牛”特質。

同時，藥物研發外包市場正迅猛擴張，在此機遇面前，藥明康德依托自身深厚的技術優勢，持續擴充產能，憑借強勁的綜合實力，有望繼續保持行業領先地位！