本文來源：時代商學院 作者：雷小艷

來源|時代商業研究院

作者|雷小艷

編輯|鄭琳

潛心經營企業近20年，四川西南交大鐵路發展股份有限公司（下稱“交大鐵發”）實控人王鵬翔為何仍不舍其“西南交大在編職工”的身份？

北交所官網顯示，交大鐵發于2024年6月申報IPO并獲受理，且于2025年3月26日順利過會。招股書（上會稿，下同）顯示，該公司主要產品和服務包括軌道交通智能產品及裝備、軌道交通專業技術服務。

除了名字里含“西南交大”，交大鐵發亦與西南交通大學（下稱“西南交大”）淵源頗深。

2005年成立之初，西南交大的全資校屬企業就出資入股交大鐵發，截至2025年3月12日，其仍是交大鐵發直接持股比例最高的第一大股東。此外，交大鐵發的實控人兼董事長王鵬翔雖然潛心經營企業多年，卻通過申請兼職創業期限、離崗創業期限至今仍保留西南交大事業編制職工的身份，并通過西南交大繳納社保。

2020—2023年，背靠西南交大的交大鐵發，其營收規模從1.54億元增長至2.73億元，年復合增速達20.96%，而同期該公司招股書所列示的5家同業可比上市公司中，僅2家的營收年復合增速超10%，且最高僅為14.33%。2024年，交大鐵發的營收同比增長22.61%，而2024年前三季度僅1家同業可比公司的營收增速超過6%。

然而，除了業績增速明顯高于同業可比公司，2022—2024年交大鐵發的前五大客戶銷售占比較同業可比公司大幅提升，且2023年其占比在同業可比公司中最高，而該公司第一大客戶就是其第一大供應商。

需注意的是，在上述經營背景下，2022—2024年，交大鐵發的應收賬款賬面余額占營業收入的比例從81.36%逐年攀升至104.03%。截至2024年，該公司計提了壞賬準備之后的應收賬款賬面余額已經超過該年的營收規模。

3月26日、4月3日，就實控人仍保留高校事業編制、應收賬款超營收等相關問題，時代商業研究院向交大鐵發發郵件并致電詢問。截至發稿，該公司尚未回復相關問題。

為多名西南交大教職工發薪水，西南交大下屬企業逐漸淡出控股股東

2005年，交大鐵發的前身四川西南交大鐵路發展有限公司（下稱“交大有限”）由成都西南交通大學產業（集團）有限公司（下稱“交大產業集團”）、王鵬翔、孟廷會等4名股東出資設立。其中，交大產業集團是西南交大旗下全資企業。

自成立至2016年2月，交大產業集團十余年來一直是交大有限的控股股東。2016年2月，在交大有限完成新一輪增資和股改后，交大產業集團對交大鐵發的持股比例由35%下降至28.38%，不再是交大鐵發的控股股東，交大鐵發由國有控股企業變更為國有參股企業。

同月，王鵬翔通過受讓股權取得了交大鐵發17.32%的股權，并通過與其他四名股東簽署《一致行動協議》，合計控制交大鐵發48.21%的表決權，成為交大鐵發實控人。

截至2025年3月12日，交大鐵發無控股股東，王鵬翔通過上述方式仍合計控制交大鐵發41.05%的表決權，仍是交大鐵發實控人。

2021年6月，交大產業集團將其持有的交大鐵發全部股權無償劃轉給成都西南交通大學科技發展集團有限公司（下稱“科技發展集團”），而西南交大持有科技發展集團100%的股份。

招股書顯示，截至2025年3月12日，科技發展集團以22.93%的直接持股比例位列交大鐵發第一大股東，但交大鐵發并未將其認定為控股股東。

不難發現，交大鐵發與西南交大的淵源頗深。而交大鐵發的實控人王鵬翔亦與西南交大聯系密切。

公開履歷顯示，王鵬翔在2005年4月—2015年11月擔任交大產業集團副總經理。這期間，交大產業集團剛好發起設立交大有限并擔任控股股東。

此外，王鵬翔還在2005—2020年擔任過西南交大北京研究院院長、上海研究院員工、西南交大鹽城軌道交通研究中心主任等。第一輪審核問詢函還顯示，截至2024年6月，王鵬翔仍然屬于西南交大的事業編制員工，一直由西南交大繳納社保。

第一輪審核問詢函回復文件則顯示，除了實控人王鵬翔，另外還有高山、馮曉紅、張同剛等8名西南交大教職工以保留事業編制、兼職方式到交大鐵發提供顧問服務并曾經在交大鐵發處領薪，其中高山、馮曉紅還分別直接持有交大鐵發14萬股、37.5萬股的股份。

不過，西南交大批準的王鵬翔第二期離崗創業期限將在2025年6月到期，且上述期限到期后不能再延期。總體來看，王鵬翔頂著“西南交大在編職工”的身份離崗創業長達近20年。

業績高增下賒銷比率一度超100%，第一大客戶與第一大供應商重合

2020—2024年，交大鐵發取得了異常高于同業可比公司的業績高增長。

招股書顯示，2020—2023年，交大鐵發營收規模從1.54億元增長至2.73億元，年復合增速達20.96%，而同期該公司招股書所列示的5家同業可比上市公司——哈鐵科技（688459.SH）、鐵大科技（872541.BJ）、輝煌科技（002296.SZ）、測繪股份（300826.SZ）、正元地信（688509.SH），僅2家的營收年復合增速超10%，且最高的僅為14.33%。

2024年，交大鐵發的營收進一步同比增長22.61%至3.35億元。截至發稿，該公司的5家同業可比上市公司均未披露2024年年報，不過2024年前三季度，僅哈鐵科技的營收同比增速超過6%。

需注意的是，2024年，交大鐵發的應收賬款占營業收入的比例亦異常高于同業可比公司。

2022—2024年，交大鐵發應收賬款賬面余額分別為1.92億元、2.31億元、3.49億元，占當期營收的比例分別為81.36%、84.32%、104.03%。2024年，該公司應收賬款賬面余額已經超過該年的營收規模。

而2022—2023年，交大鐵發的5家同業可比上市公司均未出現應收賬款超當期營收的情形。

事實上，交大鐵發的業績高增長離不開一名大客戶的支持。

2020—2023年，交大鐵發來自第一大客戶的銷售收入占比從20.18%提升27.67個百分點至47.85%。

2023年，同行可比公司哈鐵科技、鐵大科技、輝煌科技、測繪股份、正元地信來自第一大客戶的銷售收入占比分別為74.49%、27.35%、37.20%、3.73%、5.75%，由此可見，除了哈鐵科技，其他四家可比公司均未高于交大鐵發。

不過，與交大鐵發不同的是，哈鐵科技自2018年至今對第一大客戶的銷售收入占比為66.90%～74.50%，并未出現交大鐵發在過去4年大幅提升銷售集中度的類似情形。

然而，相較同業可比上市公司，交大鐵發的銷售集中度異常高企，其采購集中度亦出現類似情形。2023年，該公司向第一大供應商的采購占比為30.84%，并在2024年提升至53.29%。2023年，5家同業可比公司向第一大供應商的采購占比均未超過20%，哈鐵科技更是不到5%。

招股書顯示，交大鐵發的第一大供應商與第一大客戶是同一家企業，即中國國家鐵路集團有限公司及其關聯方（下稱“國鐵集團及其關聯方”）。交大鐵發向國鐵集團及其關聯方采購監控單元、線路接入集成系統軟件、地震終端社保等，向其銷售含地震預警監測系統及設備、道岔監測系統、鐵路信息化系統等主營產品及服務。

對此，北交所在第一輪審核問詢函中，要求交大鐵發說明國鐵集團是不是市場上唯一能提供相關關鍵設備的供應商，第一大客戶及第一大供應商重合的原因及相關業務實質與商業合理性，以及為何對國鐵集團銷售產品和服務的毛利率偏低于平均水平。

交大鐵發在第一輪審核問詢函回復文件中并未直接說明國鐵集團是不是市場上唯一能提供相關關鍵設備的供應商，只是表示因為需要鐵路認證，國內目前供應商較為有限，公司出于安全、可靠和適應性等考慮，主要向北京華鐵信息技術有限公司（國鐵集團下屬企業）進行采購。

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