1628年，明崇禎元年，杭州城內(nèi)的張小泉剪刀鋪開張。憑借“鑲鋼鍛打”的獨(dú)門技藝，其剪刀“鋒利耐用、剪布不沾絲”，成為皇家貢品。

此后四百年，“張小泉”三個(gè)字幾乎成了中國刀剪的代名詞。它是商務(wù)部認(rèn)證的首批“中華老字號(hào)”，更是資本市場寄予厚望的“刀剪第一股”。

然而，這個(gè)400年的中華老字號(hào)，如今卻深陷資本的債務(wù)泥潭。

1.債務(wù)泥潭

4月初，杭州張小泉集團(tuán)有限公司（以下簡稱“張小泉”）新增多條被執(zhí)行人信息，其中，執(zhí)行標(biāo)的最多的一條為31.3億余元，執(zhí)行法院為浙江省杭州市中級(jí)人民法院，公司法定代表人張樟生被限制高消費(fèi)，累計(jì)被執(zhí)行金額已超38億元。

張小泉的危機(jī)，始于控股股東富春控股的“不務(wù)正業(yè)”。

2007年，富春控股集團(tuán)創(chuàng)始人張國標(biāo)、張樟生兄弟收購張小泉品牌，開啟多元化擴(kuò)張。物流園區(qū)、房地產(chǎn)、供應(yīng)鏈金融……這些與刀剪主業(yè)無關(guān)的領(lǐng)域，成為富春控股的新戰(zhàn)場。

2018年，富春控股在陜西楊凌投資15億元建設(shè)“西北最大農(nóng)副產(chǎn)品集散中心”，2022年與當(dāng)?shù)睾炏?30億元合作協(xié)議，次年又布局預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)園。

然而，這些項(xiàng)目未能帶來現(xiàn)金流，反而成為資金鏈斷裂的導(dǎo)火索。

2022年，富春因?qū)ν馔顿Y失敗觸發(fā)連帶擔(dān)保責(zé)任；2023年又為關(guān)聯(lián)企業(yè)融資質(zhì)押上市公司股權(quán)，最終引爆44.86億元的擔(dān)保違約雷區(qū)。

3月19日，張小泉發(fā)布公告，截至公告披露日，張小泉集團(tuán)作為借款方以及擔(dān)保方的債務(wù)逾期合計(jì)59.25億元。

張小泉集團(tuán)注冊(cè)資本僅1681萬元，卻撬動(dòng)近60億元債務(wù)，杠桿率高達(dá)350倍。

除了高負(fù)債之外，更引人非議的是“掏空式套現(xiàn)”。

2021年至2023年，張小泉的歸母凈利潤分別為7873.28萬元、4150.75萬元、2511.83萬元，呈現(xiàn)出明顯的下滑趨勢。與此同時(shí)，張小泉在2021年度至2023年度分別分紅7800萬元、3900萬元和2271.42萬元，三年累計(jì)約1.4億元。

張小泉控股股東為杭州張小泉集團(tuán)有限公司，由張國標(biāo)(持股比例80%)、張樟生(持股比例20%)共同控制，張小泉集團(tuán)對(duì)上市公司持股比例為48.72%，由于實(shí)控人控制張小泉約50%的股份，意味著約半數(shù)分紅款落入實(shí)控人口袋。

2.口碑危機(jī)

如果說債務(wù)危機(jī)是慢性病，“拍蒜斷刀”事件則是一劑致命毒藥。

2023年，一把售價(jià)99元的張小泉菜刀在拍蒜時(shí)斷裂。客服回應(yīng)“菜刀不能拍蒜”，總經(jīng)理更拋出“中國人切菜方式不對(duì)”的爭議言論，引發(fā)全網(wǎng)群嘲。

消費(fèi)者的憤怒并非偶然。

財(cái)報(bào)顯示，張小泉研發(fā)投入占比常年不足4%。除此之外，截至2023年底，張小泉公司存貨賬面余額為1.65億元，跌價(jià)準(zhǔn)備為580.92萬元，賬面價(jià)值為1.59億元，其中庫存商品賬面金額1.12億元，占比近7成，產(chǎn)品滯銷風(fēng)險(xiǎn)凸顯。

當(dāng)一家企業(yè)將精力傾注于資本騰挪而非產(chǎn)品創(chuàng)新時(shí)，質(zhì)量滑坡已成必然。

這場風(fēng)波不僅讓張小泉被商務(wù)部列入“整改名單”，更直接撕裂了消費(fèi)者對(duì)老字號(hào)的信任。

資本市場用腳投票。張小泉自2021年上市后股價(jià)一路陰跌，從38.76元/股的高點(diǎn)跌至15.25元，市值蒸發(fā)30多億元。

更諷刺的是，2024年3月富春控股啟動(dòng)預(yù)重整前，張小泉股價(jià)曾蹊蹺漲停，隨后又高臺(tái)跳水，被股民譏諷“菜刀變鐮刀，割完蒜頭割韭菜”。

3.治理困局

張小泉危機(jī)背后，也是一場家族企業(yè)的治理困局。

2024年5月，原董事長張樟生卸任，張國標(biāo)之子張新程接棒，張樟生之子張新堯任副總。這場“二代接班”看似平穩(wěn)，實(shí)則暴露了家族企業(yè)“內(nèi)部騰挪”的焦慮：用人事調(diào)整應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)，卻未觸及根本的戰(zhàn)略失誤。

張小泉的困境并非個(gè)案，近年來，狗不理退市、全聚德虧損、同仁堂質(zhì)量風(fēng)波……老字號(hào)們集體陷入“資本化與工匠精神”的撕裂中。

2023年，商務(wù)部將55個(gè)品牌移出“中華老字號(hào)”名錄，73家限期整改。當(dāng)“情懷溢價(jià)”耗盡，如何在堅(jiān)守傳統(tǒng)與擁抱現(xiàn)代商業(yè)邏輯間找到平衡，或許是比債務(wù)更難的課題。

眼下，富春控股的預(yù)重整程序已啟動(dòng)，張小泉正站在控制權(quán)變更的懸崖邊。若引入戰(zhàn)略投資者，或可暫緩危機(jī)；若重整失敗，這家400年歷史的老字號(hào)恐將易主。

但比債務(wù)更棘手的，是消費(fèi)者信任的重建。當(dāng)一把菜刀連拍蒜都成為奢望，當(dāng)“中華老字號(hào)”的金字招牌被列入整改名單，張小泉需要的不僅是資本輸血，更是一場從產(chǎn)品到管理的徹底變革。