昨晚美股開(kāi)盤(pán)暴力反彈3.5%，原因是Bill ackman給trump找臺(tái)階下，Ackman強(qiáng)烈呼吁暫緩30/60/90天的時(shí)間來(lái)重新計(jì)劃關(guān)稅政策。

在連續(xù)兩日的關(guān)稅暫緩小作文推動(dòng)下，昨晚開(kāi)盤(pán)后Trump說(shuō)“已經(jīng)和韓國(guó)談好了，就等著中國(guó)聯(lián)系我了”。

談判有所緩和的消息推動(dòng)美股反彈，結(jié)果美股再次高開(kāi)低走日內(nèi)最高漲4%，收盤(pán)前一度跌3%，日內(nèi)波動(dòng)率高達(dá)7%。昨晚VIX先是大跌20%，再到大漲20%...

美股在12點(diǎn)后開(kāi)始走弱，因?yàn)門(mén)rump按時(shí)執(zhí)行關(guān)稅報(bào)復(fù)，并且強(qiáng)調(diào)稱“對(duì)關(guān)稅政策非常認(rèn)真，不會(huì)有減免”。再次戲耍市場(chǎng)，一會(huì)說(shuō)談判的很好，一會(huì)又說(shuō)關(guān)稅沒(méi)有減免。

更重要的是，美債在連續(xù)兩日暴跌下，昨天3年期美債拍賣情況比市場(chǎng)預(yù)期還差，過(guò)去三天內(nèi)，美債收益率創(chuàng)下40年來(lái)最大的漲幅。

在美債連續(xù)暴跌之下，外資都在猜到底是誰(shuí)在砸美債...

市場(chǎng)矛頭指向美債最大的債主日本，是不是日本在背后捅大哥刀子了？日本馬上跳出來(lái)說(shuō)我沒(méi)有...亦或是歐洲國(guó)家？

而另一個(gè)答案就是中國(guó)在賣美債，美國(guó)在搞關(guān)稅針對(duì)，外資砸中概股，那我就賣美債+護(hù)盤(pán)A/H股。

但如果只有中國(guó)在賣美債，還是難造成那么大的波動(dòng)。更合理的解釋是，某些對(duì)沖基金在被迫平倉(cāng)美債，追繳Margin call中....

從下圖中看，美國(guó)3年期利率互換利差跌至-36%，流動(dòng)性創(chuàng)近5年最低。

當(dāng)Swap Spread越低，代表美債正在被大規(guī)模拋售，一方面說(shuō)明債市流動(dòng)性枯竭，另一方面說(shuō)明市場(chǎng)上的“基差交易”（basis trade）策略正在面臨流動(dòng)性危機(jī)。

什么是“基差交易”（Basis Trade）？

基差交易是指買(mǎi)入美債現(xiàn)券，賣出美債期貨，套利兩者之間的價(jià)格差。這種策略通常用于大型對(duì)沖基金，利用極高的杠桿進(jìn)行交易。

例如，下圖中這6家最大的Basis trade對(duì)沖基金在2024年的規(guī)模已經(jīng)來(lái)到1.5萬(wàn)億美元，高于2023年的1.2萬(wàn)億美元，這六只最大機(jī)構(gòu)的杠桿在4-12倍之間。

當(dāng)美債出現(xiàn)短時(shí)間內(nèi)極端的高波動(dòng)率單邊行情，且美債流動(dòng)性極差時(shí)，這會(huì)讓對(duì)沖策略失效，這讓對(duì)沖基金不得不減倉(cāng)賣出美債；但在流動(dòng)性差時(shí)，大機(jī)構(gòu)的集體賣出行為可能會(huì)引發(fā)踩踏式的反饋：賣出 → 美債價(jià)格進(jìn)一步下跌 → 其他人被迫補(bǔ)保證金或平倉(cāng) → 更多賣出 → 下跌加速。

這讓上述6家basis trade機(jī)構(gòu)的對(duì)沖策略失效，而這6家大機(jī)構(gòu)在美債里的規(guī)模高達(dá)1萬(wàn)億美元，現(xiàn)在根本沒(méi)有流動(dòng)性讓他們平倉(cāng)。

例如，4月7日10Y美債收益率上漲了4.25%，而10Y美債期貨只下跌了0.47%，現(xiàn)貨/期貨價(jià)格相差過(guò)大已經(jīng)讓對(duì)沖策略失效，basis trade只好平倉(cāng)，引發(fā)踩踏式下跌。

從周五收盤(pán)至今，30年美債收益率在3天內(nèi)上漲了56bps，上次美債在3天內(nèi)出現(xiàn)那么大波動(dòng)的時(shí)候還是在1982年。這種創(chuàng)歷史性的波幅是由強(qiáng)制平倉(cāng)引起的，并非市場(chǎng)投資者在押注接下來(lái)的利率變動(dòng)。

美債暴跌，華爾街大佬警告稱，如果鮑威爾明天再不出手降息并宣布QE，將會(huì)出現(xiàn)1987年的股市崩盤(pán)，對(duì)沖基金爆倉(cāng)/破產(chǎn)。

截止目前，美債暴力反彈了一波，今天10年期美債收益率最高漲近5%，現(xiàn)在回落至1.3%，美股盤(pán)前由跌2%轉(zhuǎn)漲，暫時(shí)松了口氣。

但能說(shuō)美股/美債解除危機(jī)了嗎？

顯然還不能，現(xiàn)在trump想讓美股跌逼著鮑威爾降息，而鮑威爾不能降息，因?yàn)檫@是人為造成的市場(chǎng)短期下跌；若降息后，關(guān)稅引發(fā)通脹再起，那才是更糟糕的局面。

所以，現(xiàn)在鮑師傅被兩面夾擊，再次面臨囚徒困境。

一邊是人為造成的股市大跌，你救不救？一邊是美債要崩了可能引發(fā)對(duì)沖基金爆倉(cāng)，甚至破產(chǎn)，那你救不救？鮑師傅見(jiàn)死不救是罪人，救了又點(diǎn)燃通脹。

而現(xiàn)在我們更占主動(dòng)，手上的牌還沒(méi)打，賣美債，穩(wěn)住A/H股；trump更加焦頭爛額，上任百日講話快到了，當(dāng)初承諾的事情一件沒(méi)做到，還把美股砸慘了，華爾街大佬人人喊打，但美股/美債也不能真的崩了，若美國(guó)真衰退，大家都不好過(guò)。

總之，trump沒(méi)折騰完關(guān)稅，市場(chǎng)的超高波動(dòng)率也一日未完。