文：澤平宏觀團(tuán)隊

面對特朗普關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)，中國堅決實(shí)施對等關(guān)稅，打響金融保衛(wèi)戰(zhàn)，中國版平準(zhǔn)基金橫空出世，初戰(zhàn)告捷。

股市是信心的晴雨表。中國版平準(zhǔn)基金及時出手，打響金融保衛(wèi)戰(zhàn)的第一槍。4月7日以來，多部門推出穩(wěn)定資本市場重大舉措，中央?yún)R金、地方國資、公募險資等資金多管齊下，央行釋放信號給予充足的再貸款支持。

股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股市長期穩(wěn)定繁榮最終要靠經(jīng)濟(jì)向好。因此，要充分估計今年外貿(mào)嚴(yán)峻形勢，做好充分應(yīng)對準(zhǔn)備，全力拼經(jīng)濟(jì)，推出增量措施，大力擴(kuò)大內(nèi)需。84%的關(guān)稅，中美貿(mào)易將陷入停滯狀態(tài)，同時轉(zhuǎn)口貿(mào)易也被約束，外貿(mào)和就業(yè)壓力凸顯，需要擴(kuò)大內(nèi)需予以對沖。

當(dāng)前有必要推出增量政策，擴(kuò)大內(nèi)需。我們有較大政策空間，子彈充足，七大措施：一是加大加快財政支出力度；二是降準(zhǔn)降息；三是從穩(wěn)住樓市升級到提振樓市，樓市是最大的內(nèi)需，放松限購，住房銀行加大收儲力度，股市樓市回升的財富效應(yīng)帶動消費(fèi)；四是提振消費(fèi)；五是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力；六是鼓勵生育；七是加速出海布局，開拓新市場，找尋新機(jī)會，全面深入建立與東南亞、歐洲、日韓、“一帶一路”等自由貿(mào)易體系，構(gòu)建新型產(chǎn)業(yè)分工體系。

特朗普悍然發(fā)起全球貿(mào)易戰(zhàn)，本質(zhì)上是關(guān)稅武器化，以巨大市場為要挾，迫使貿(mào)易伙伴讓步，達(dá)到“美國優(yōu)先”目的；美國正在動搖根基，自毀長城；對美國一味順從并非最優(yōu)解，美國盟友已有覺醒；中美貿(mào)易戰(zhàn)具有長期性和嚴(yán)峻性，警惕向金融戰(zhàn)、匯率戰(zhàn)升級。

大國博弈，貿(mào)易戰(zhàn)不如改革戰(zhàn)。貿(mào)易戰(zhàn)無贏家，也解決不了美國的貿(mào)易逆差問題。對于中國，打鐵還得自身硬，全力拼經(jīng)濟(jì)，推進(jìn)以保護(hù)民營經(jīng)濟(jì)、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、提振股市樓市等為代表的供給側(cè)改革，時間站在我們這邊，東升西落和信心?？善凇?/b>

正文

1 中國版平準(zhǔn)基金橫空出世：果斷出手穩(wěn)股市

4月2日特朗普宣布“對等關(guān)稅”、中國宣布反制后，關(guān)稅戰(zhàn)不確定性加劇市場恐慌情緒，全球股市巨震。4月7日上證指數(shù)-7.34%，深證成指-9.66%，創(chuàng)業(yè)板指-12.5%，恒生指數(shù)-13.22%，日經(jīng)指數(shù)-7.83%，英國富時-4.38%，德國DAX-4.13%，法國CAC-4.78%。

4月7日以來，多部門推出穩(wěn)定資本市場舉措，中央?yún)R金、地方國資、公募險資等資金多管齊下釋放積極信號，預(yù)計“中國版平準(zhǔn)基金”將為股市提供充足流動性。

國家隊資金率先出手。4月7日，中央?yún)R金公司表示將持續(xù)加大力度增持ETF，并首次明確類“平準(zhǔn)基金”定位。中央?yún)R金公告稱堅定看好中國資本市場發(fā)展前景，充分認(rèn)可當(dāng)前A股配置價值，已再次增持ETF，未來將繼續(xù)加大增持力度，堅決維護(hù)資本市場平穩(wěn)運(yùn)行。中國誠通、中國國新、中國電科等均宣布增持A股，堅決維護(hù)資本市場平穩(wěn)運(yùn)行。

央行等多部門表態(tài)支持，推出穩(wěn)資本市場舉措。4月8日國資委表態(tài)，將全力支持推動中央企業(yè)及其控股上市公司主動作為，不斷加大增持回購力度；中國人民銀行表態(tài)堅定支持中央?yún)R金公司加大力度增持股票市場指數(shù)基金，并在必要時向中央?yún)R金公司提供充足的再貸款支持，堅決維護(hù)資本市場平穩(wěn)運(yùn)行；國家金融監(jiān)督管理總局印發(fā)《關(guān)于調(diào)整保險資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項的通知》，優(yōu)化保險資金比例監(jiān)管政策，加大對資本市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。

地方國資平臺、央企國企、上市公司、公募基金等多重資金表態(tài)回購、增持，以實(shí)際行動向資本市場傳遞信心。4月8日上海、浙江、安徽等地方國資平臺發(fā)聲，堅定看好中國資本市場發(fā)展前景，并積極實(shí)施增持回購；國家電網(wǎng)、中國聯(lián)通等超過200家上市公司密集發(fā)布增持回購計劃，以國央企、大型民企為主；博時基金、鵬揚(yáng)基金、招商基金三家公募基金分別公告將自購6500萬元、3000萬元、5000萬元旗下權(quán)益類公募基金，合計1.45億元。

中央?yún)R金雖未披露具體規(guī)模和增持計劃，但通過市場反映可發(fā)現(xiàn)力度空前，效果也立竿見影。

增持力度空前，4月8日，股票ETF（含跨境ETF）整體資金凈流入達(dá)1097.18億元，創(chuàng)出單日歷史新高，最新規(guī)模達(dá)3.26萬億元。跟蹤滬深300、中證1000、中證500的ETF分別凈流入534.17億元、254.33億元、148.96億元,在所有指數(shù)中位居前三。

效果立竿見影，匯金4月7日宣布增持、央行8日表態(tài)將為其提供再融資支持后，上證綜指兩日內(nèi)回升2.91%，恒生科技指數(shù)回升6.54%。從過往匯金公司歷史上共11次增持，其中7次是以增持四大行股票的方式，4次是以增持指數(shù)ETF的方式。一般會迅速帶來市場反彈，規(guī)模越大，市場回升和長期企穩(wěn)就越明顯。此次匯金公告明確表示“加大增持力度,均衡增持結(jié)構(gòu)”。

2 及時推出增量政策提振經(jīng)濟(jì)：股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表

股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股市長期穩(wěn)定繁榮最終要靠經(jīng)濟(jì)向好。因此，要充分估計今年外貿(mào)嚴(yán)峻形勢，做好充分應(yīng)對準(zhǔn)備，全力拼經(jīng)濟(jì)，推出增量措施，大力擴(kuò)大內(nèi)需。84%的關(guān)稅，中美貿(mào)易將陷入停滯狀態(tài)，同時轉(zhuǎn)口貿(mào)易也被約束，外貿(mào)和就業(yè)壓力凸顯，需要擴(kuò)大內(nèi)需予以對沖。

當(dāng)前有必要開啟一攬子大規(guī)模刺激計劃，擴(kuò)大內(nèi)需。我們有較大政策空間，子彈充足，七大措施：

一是加大加快財政支出力度，中央政府杠桿率僅25.6%，必要情況下考慮增發(fā)特別國債，消費(fèi)、收儲、投資、生育等領(lǐng)域需求巨大。

二是降準(zhǔn)降息，降低實(shí)際利率，央行加大國債購買力度，央行持有政府債占其總資產(chǎn)不到6%，相比之下國際主流央行持有政府債普遍在其總資產(chǎn)60%以上。

三是從穩(wěn)住樓市升級到提振樓市，樓市是最大的內(nèi)需，放松限購勢在必行，住房銀行加大收儲力度，股市樓市回升的財富效應(yīng)帶動消費(fèi)。房地產(chǎn)體量大、產(chǎn)業(yè)鏈條長、占中國居民財富比重高，是提振內(nèi)需的重要抓手。

四是提振消費(fèi)，我國居民消費(fèi)占GDP比重不僅低于全球平均水平，還低于主要新興經(jīng)濟(jì)體，提振消費(fèi)，短期對沖外需下滑，長期促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。

五是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，面對卡脖子挑戰(zhàn)，未來加大在新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域投入，加速“卡脖子”領(lǐng)域的國產(chǎn)替代。

六是鼓勵生育，可考慮加大育兒補(bǔ)貼力度，降低生育養(yǎng)育成本。

七是加速出海布局，開拓新市場，找尋新機(jī)會，全面深入建立與東南亞、歐洲、日韓、“一帶一路”等自由貿(mào)易體系，構(gòu)建新型產(chǎn)業(yè)分工體系。

股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股市長期穩(wěn)定繁榮最終要靠經(jīng)濟(jì)向好。因此，要充分估計今年外貿(mào)嚴(yán)峻形勢，做好充分應(yīng)對準(zhǔn)備，全力拼經(jīng)濟(jì)，推出增量措施，大力擴(kuò)大內(nèi)需。

兩會定調(diào)全年 5% 的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)， 2025 年一季度經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)開局，主要基建和制造業(yè)投資，但前兩個月出口增速 2.3% ，較 2024 年 12 月回落 8.4 個百分點(diǎn)，搶出口效應(yīng)已經(jīng)減弱。如今高額關(guān)稅落地，一是拖累出口， 84% 的關(guān)稅基本等同于中美貿(mào)易停滯 ，同時轉(zhuǎn)口貿(mào)易也受到約束，中國出口平均下降 30% 左右， GDP 將下降 1-2 個百分點(diǎn)。二是加劇國內(nèi)產(chǎn)能過剩，中國的產(chǎn)能是為世界準(zhǔn)備的，美國又是第一大市場，供需失衡將進(jìn)一步導(dǎo)致我國物價下行壓力，居民和企業(yè)負(fù)擔(dān)加重。

2022 年以來，持續(xù)呼吁“全力拼經(jīng)濟(jì)”，2023年建議組建“住房銀行”，長期呼吁“鼓勵生育”“生育基金”。2024年9月判斷“東升西落”“信心?！笨善?。

當(dāng)前有必要開啟一攬子大規(guī)模刺激計劃，擴(kuò)大內(nèi)需。我們有較大政策空間，子彈充足，七大措施：

一是加大加快財政支出力度，必要情況下考慮增發(fā)特別國債支持消費(fèi)、收儲和投資。2025年赤字率提升至4%，廣義財政規(guī)模高達(dá)11.86萬億元，較去年提高2.9萬億，達(dá)到歷史最高規(guī)模。截至2024年，我國政府部分杠桿率60.8%，其中中央政府杠桿率僅25.6%，仍有加量空間，可考慮發(fā)行特別國債補(bǔ)貼消費(fèi)、投資、生育、房地產(chǎn)收儲、化債等；另外，一季度新增專項債發(fā)行進(jìn)度為21.8%，節(jié)奏可進(jìn)一步提速。

二是降準(zhǔn)降息，降低實(shí)際利率，央行加大國債購買力度，寬信用。當(dāng)前我國加權(quán)存款準(zhǔn)備金率6.6%，政策利率7天OMO為1.5%，1年期和5年期LPR分別3.1%和3.6%，均有下調(diào)空間。而且新型貨幣政策工具空間巨大，截至2025年2月央行持有政府債2.78萬億，占其總資產(chǎn)5.91%，相比之下國際主流央行持有政府債普遍在其總資產(chǎn)60%以上，中國央行持有政府債大有空間；再貸款定向支持設(shè)備更新、科技、養(yǎng)老、數(shù)字、綠色、普惠金融，推動低成本資金向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域聚集。

三是從穩(wěn)住樓市升級到提振樓市，樓市是最大的內(nèi)需，放松限購勢在必行，住房銀行加大收儲力度，股市樓市回升的財富效應(yīng)帶動消費(fèi)。中國正在經(jīng)歷新舊動能轉(zhuǎn)換，但新經(jīng)濟(jì)體量尚不足以取代舊經(jīng)濟(jì)，房地產(chǎn)體量大、產(chǎn)業(yè)鏈條長、占中國居民財富比重高，是提振內(nèi)需的重要抓手。開年以來，房地產(chǎn)復(fù)蘇分化，部分熱點(diǎn)城市回暖，需要鞏固止跌回穩(wěn)態(tài)勢。

1）全面取消限購是大勢所趨，不用擔(dān)心放開限購房價會大漲。房地產(chǎn)長期看人口、中期看土地、短期看金融。我們已經(jīng)告別房地產(chǎn)大開發(fā)時代，目前僅北京、上海、深圳和海南部分城市仍實(shí)施限購，回歸市場化，釋放剛需和改善型需求順應(yīng)規(guī)律。

2）我們提出“住房銀行”，2024年5月央行提出“設(shè)立3000億保障性住房再貸款”，今年兩會安排專項債4.4萬億元重點(diǎn)用于投資建設(shè)、土地收儲和收購存量商品房等，為收儲帶來資金活水。

3）長期來看，中國城鎮(zhèn)化還有約15.5個百分點(diǎn)的空間，人民對改善住房需求長期存在。以人為本的新型城鎮(zhèn)化持續(xù)推進(jìn)，將帶來基礎(chǔ)設(shè)施、地產(chǎn)、新零售、醫(yī)療衛(wèi)生、文化娛樂等多個領(lǐng)域的廣泛需求，為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供重要引擎。

四是提振消費(fèi)，短期對沖外需下滑，長期促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。我國雖然是人口大國，但消費(fèi)占經(jīng)濟(jì)比重偏低，尤其是居民部分消費(fèi)。2023年我國居民消費(fèi)占GDP的比重為39.1%，不僅低于全球平均（56.5%）和主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體（美國67.9%、歐盟51.6%、英國61.1%、日本2022年為55.6%、韓國48.9%），也低于主要新興經(jīng)濟(jì)體（印度60.3%、俄羅斯49.8%、巴西63.3%）。兩會定調(diào)“以消費(fèi)提振暢通經(jīng)濟(jì)循環(huán),以消費(fèi)升級引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級”，并安排超長期特別國債3000億元支持消費(fèi)。可考慮進(jìn)一步加碼補(bǔ)貼政策，提高就業(yè)和收入預(yù)期，完善中低收入群體社會保障，創(chuàng)新消費(fèi)供給，釋放消費(fèi)潛能。

五是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，加大在新興產(chǎn)業(yè)和科技創(chuàng)新投入，加速“卡脖子”領(lǐng)域的國產(chǎn)替代。2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)非但沒有把中國打倒，反而倒逼我們科技追趕，解決“卡脖子”瓶頸。經(jīng)過幾年發(fā)展，新能源產(chǎn)業(yè)鏈中國優(yōu)勢明顯，以Deepseek為代表的中國科技企業(yè)讓全球刮目相看。中國正在以“新質(zhì)生產(chǎn)力”破局，提高全要素生產(chǎn)率，加快制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級，提高國際競爭力，這也是應(yīng)對美國關(guān)稅沖擊的長效之策。堅定不移加大在新興產(chǎn)業(yè)和科技創(chuàng)新領(lǐng)域的投入，同時發(fā)展風(fēng)險投資、做大做強(qiáng)資本市場，形成人才資本正向循環(huán)的創(chuàng)新體制機(jī)制。

六是鼓勵生育，短期創(chuàng)造需求，長期創(chuàng)造供給。我們正處于人口大周期的關(guān)鍵時期，2024年生育率1.01，已經(jīng)是世界范圍內(nèi)最低之一，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家平均水平1.5左右，應(yīng)高度重視老齡化、少子化、不婚化的新趨勢。兩會已經(jīng)提出“發(fā)放育兒補(bǔ)貼”，但尚未有全國統(tǒng)一部署。本輪一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計劃，可考慮加大育兒補(bǔ)貼力度，降低生育養(yǎng)育成本。

七是加速出海布局，開拓新市場，找尋新機(jī)會，全面深入建立與東南亞、歐洲、日韓、“一帶一路”等自由貿(mào)易體系。4月9日，中央周邊工作會議強(qiáng)調(diào)“要聚焦構(gòu)建周邊命運(yùn)共同體，努力開創(chuàng)周邊工作新局面”。積極推動與非美國家和地區(qū)貿(mào)易往來，支持“一帶一路”沿線國家合作，盡快推動與歐洲、東南亞、拉美等地區(qū)的經(jīng)貿(mào)合作，構(gòu)建新型產(chǎn)業(yè)分工體系。

3 全球貿(mào)易戰(zhàn)的基本判斷

一，特朗普發(fā)起全球貿(mào)易戰(zhàn)，全球關(guān)稅水平升至大蕭條時期創(chuàng)百年新高，本質(zhì)上是關(guān)稅武器化，以巨大市場為要挾，迫使貿(mào)易伙伴讓步，達(dá)到“美國優(yōu)先”目的。具體有六大訴求：一是增加美國財政收入；二是減少貿(mào)易逆差；三是增加談判籌碼；四是保護(hù)美國產(chǎn)業(yè)和就業(yè)，倒逼制造業(yè)回流；五是遏制中國；六是保護(hù)國家和供應(yīng)鏈安全。

二，特朗普團(tuán)隊總體上對華基本延續(xù)并強(qiáng)化“鷹派共識”，采取對華施壓、單邊主義等策略重塑全球貿(mào)易格局，但并非鐵板一塊，對激進(jìn)的關(guān)稅政策仍有分歧。以白宮貿(mào)易顧問納瓦羅、商務(wù)部長盧特尼克為代表的“關(guān)稅支持派”認(rèn)為關(guān)稅能夠有效減少美國的貿(mào)易逆差，并促進(jìn)制造業(yè)回流美國，“所有國家都知道他們一直在欺騙我們，這種行為結(jié)束的日子已經(jīng)到來”。而以馬斯克、鮑威爾為代表的“反對派”擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，強(qiáng)調(diào)關(guān)稅將加劇美國通脹壓力和供應(yīng)鏈脫鉤風(fēng)險。

三，貿(mào)易戰(zhàn)升級和特朗普上臺并非偶然現(xiàn)象。過去40年的全球化幫助大部分國家實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長，但利益分配不均衡，美國中部鐵銹州就是典型受損部門。美國引以為傲的高端制造和科技牛市難以惠及底層人民，財富和收入分配差距拉大，民粹主義、保護(hù)主義、排外主義、孤立主義抬頭。特朗普2016年勝選以及2025年重回白宮，正是利用了美國政治極化與社交媒體碎片化，簡單粗暴地把美國貿(mào)易失衡和制造業(yè)衰落歸責(zé)于貿(mào)易伙伴，認(rèn)為存在貿(mào)易逆差就是“占美國的便宜”，只要實(shí)現(xiàn)“公平貿(mào)易”，就能讓制造業(yè)和就業(yè)機(jī)會回流美國。將自身塑造為“美國優(yōu)先”“使美國再次強(qiáng)大”的旗手，精準(zhǔn)契合了部分選民的焦慮與期待。

四，掀起貿(mào)易戰(zhàn)缺乏基本常識和規(guī)律，也救不了美國。亞當(dāng)斯密和李嘉圖早就研究過，分工提升效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和貿(mào)易，關(guān)稅戰(zhàn)必然導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長和貿(mào)易顯著放緩，損人不利己。激進(jìn)的關(guān)稅政策導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長和貿(mào)易顯著放緩，把美國推向滯脹邊緣，侵蝕底層人民利益，與其政策初衷背道而馳，美國制造業(yè)衰落和空心化很難逆轉(zhuǎn)。正如2018年第一輪貿(mào)易摩擦至今，美國制造業(yè)增加值占GDP比重從11.35%降至10.25%，貿(mào)易赤字從9434.4億美元上升到12947.9億美元。

五，美國正在動搖根基，自毀長城。美國其實(shí)是全球自由貿(mào)易最大的受益者，全世界只有美國具備印鈔票購買全球貨物的特權(quán)，然后回流美國購買低利率國債，或者流入美股為美國高科技企業(yè)融資，呈現(xiàn)為貿(mào)易項下巨額逆差，資本項下巨額順差。美國不可能既要全球外匯儲備貨幣特權(quán)，又要貿(mào)易平衡，這就是特里芬難題，也是布雷頓森林體系所建立的美元霸權(quán)體系，現(xiàn)在因為特朗普的短視，美國正在親手毀掉對自己有利的國際安排。

六，對美國一味順從并非最優(yōu)解，美國盟友已有覺醒。中國需要在美國回歸到本國利益優(yōu)先的霸權(quán)思維大背景下，樹立并宣揚(yáng)一種對全世界人民具有廣泛吸引力的美好愿景和先進(jìn)文明；在美國回歸貿(mào)易保護(hù)主義的大背景下，以更加開放大氣的姿態(tài)走向世界；在美國四面開戰(zhàn)的大背景下，全面深入地建立與東南亞、歐洲、日韓、中亞等的自由貿(mào)易體系以實(shí)現(xiàn)合作共贏；歷史是有規(guī)律的，凡是不斷吸收外部文明成果、不斷學(xué)習(xí)進(jìn)步的國家，就會不斷強(qiáng)大；凡是故步自封、阻礙時代潮流的國家，不管多強(qiáng)大，都必將走向衰敗。

七，中美貿(mào)易戰(zhàn)具有長期性和嚴(yán)峻性，警惕向金融戰(zhàn)、匯率戰(zhàn)升級。4月9日，被視為避險資產(chǎn)的美債遭遇史詩級拋售，10年期美債收益率最高漲至4.5%；同時，特朗普的經(jīng)濟(jì)主管米拉恩透露對外國持有的美國金融資產(chǎn)征稅的計劃，此舉無異于債務(wù)違約，摧毀美元信用根基。

大國博弈，貿(mào)易戰(zhàn)不如改革戰(zhàn)。貿(mào)易戰(zhàn)無贏家，也解決不了美國的貿(mào)易逆差問題。對于中國，打鐵還得自身硬，全力拼經(jīng)濟(jì)，推進(jìn)以保護(hù)民營經(jīng)濟(jì)、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、提振股市樓市等為代表的供給側(cè)改革，時間站在我們這邊，東升西落和信心?？善凇?/strong>