風暴，來襲！

近期，受進出口稅率波動的影響，國內各行業均遭受了不同程度的沖擊，醫藥領域也未能幸免。

與此同時，FDA因深陷裁員風波而內部動蕩，對中國藥廠的突擊檢查也顯著增多，使得國內醫藥公司的出海之路充滿不確定性。

就在2025年3月20日，恒瑞醫藥“雙艾”組合的上市申請，遭到了FDA的二次拒絕。

這無疑是一記沉重的警鐘：海外市場雖前景廣闊，卻困難重重。

在此嚴峻的背景之下，海外授權（BD）成為了國內藥企“走出去”的重要途徑。

需要明確的是，藥品授權本質上屬于知識產權交易，國產創新藥對外授權屬于賺取知識產權使用費，因而不受進出口稅率波動的影響。

近年來，國內藥品許可對外授權數量穩步增長，到了2024年，總金額更是高達519億美元，與2020年相比，近乎增長了5倍！

恒瑞醫藥作為國內醫藥行業的領軍企業，在BD出海方面更是樹立了標桿。

在2024年，恒瑞醫藥實現營收279.8億元，同比增長22.63%；凈利潤達63.37億元，同比大幅增長47.28%，均創下歷史最佳成績！

其中，公司的對外許可收入約有20億元，占總營收的7.1%。

由于公司前期研發成本已完成費用化，這些對外許可收入近乎全額轉化為純利潤，推動公司凈利率從2021年的17.31%提升至2024年的22.64%，助力公司走出低谷。

進入2025年，恒瑞醫藥在出海之路上持續發力。

在3月25日至4月8日這短短半個月內，公司便先后與默沙東、默克達成重磅合作，就HRS-5346、SHR7280兩個產品簽訂授權協議，兩筆交易的首付款合計約15.6億元，為公司業績增長再添動力！

不過，恒瑞醫藥的海外授權成績也并未掩蓋其創新藥迅猛發展的光芒。

2024年，恒瑞醫藥創新藥銷售收入高達138.92億元，同比增長30.60%，在總營收中占比近50%，撐起公司業務的半壁江山。

值得一提的是，公司在年報中特別說明，該銷售收入未涵蓋對外許可收入。

可見，創新藥業務發展勢頭正盛，公司已成功在創新藥領域站穩腳跟。

恒瑞醫藥能取得如此佳績，自然離不開其自身的兩大優勢。

1. 研發優勢。

多年來，恒瑞醫藥始終保持著較高的研發投入強度，研發費用率基本維持在20%以上。

2024年，公司研發投入更是高達82.28億元，其中費用化部分為65.83億元。

截止2024年末，公司累計研發投入突破440億元，遠超復星醫藥、上海醫藥等國內同行。

持續的高額投入，也助力恒瑞醫藥搭建起龐大且優質的研發管線。

當下，恒瑞醫藥在國內已成功獲批19款新分子實體1類創新藥與4款2類創新藥，還有約90個自主創新產品正處于臨床開發階段，國內外開展的臨床試驗近400項。

在2024年全球制藥公司管線規模TOP25榜單中，恒瑞醫藥位居第八，已然成為國內創新藥賽道的“領航者”。

同時，在2024年報顯示，公司預計未來三年將有47項創新成果獲批上市。

至此，恒瑞醫藥成功構建了創新藥“開發一批、臨床一批、上市一批”的良性循環。

公司更是憑借多個全球或國內首創產品，活躍于腫瘤、減肥、心血管疾病等熱門治療領域。

二、資金優勢。

創新研發必然離不開資金支持,與其他依賴融資進行研發的創新藥企不同，恒瑞醫藥自身就具備強大的造血能力，這一點我們可以在財務指標上窺得一二：

一方面，公司沒有任何的短期和長期借款，截至2024年底，公司的資產負債率僅為8.07%。

另一方面，恒瑞醫藥的貨幣資金逐年攀升，2024年已高達248.2億元，占總資產的50%，資金十分雄厚。

要知道，在公司巨額貨幣資金中，98%為銀行存款，是實打實可隨時支取用于支付的現金，而非銀行票據或交易性金融資產。

因此，在眾多創新藥企深陷融資困境時，恒瑞醫藥憑借早期仿制藥業務積累的資金優勢，為創新藥業務的發展打下了堅實基礎。

除上述內部優勢外，恒瑞醫藥還收獲了外部環境的諸多機遇。

首先，在集采方面。

截至2024年底，恒瑞醫藥大多重磅仿制藥已被納入集采，涉及市場規模近100億元。

當下，公司尚未被集采的重點品種僅剩3個，市場規模近30億元，與集采部分相比要小得多。其中兩個品種市占率更是近99%，具備顯著的市場優勢。

因此，后續集采對公司的影響將會逐步降低。

與此同時，國內醫保集采的唯低價模式也可能轉變，定價機制趨于靈活，有望緩解恒瑞醫藥仿制藥面臨的低價集采壓力。

其次，在創新藥領域。

2024年，恒瑞共有12款新藥通過醫保目錄調整，其中5個品種在上市首年便成功納入醫保，這種“快車道”準入模式極大地縮短了商業化的爬坡周期。

進入2025年，國內丙類醫保目錄修訂等扶持措施相繼出臺，這些舉措都將有助于強化創新藥對公司業績的推動作用。

不得不說，創新藥是國內制藥行業整體轉型的一個趨勢，行業內憑借差異化創新以及具備高研發效率的公司有望快速崛起。

與此相關的基金也將從中獲得行業紅利，恒生醫藥ETF(159892)就是其中之一。

其不僅專注于挖掘在香港上市的生物科技公司，還號稱醫藥界的“全家桶”，涵蓋了藥明康德、百濟神州、信達生物等行業內最具代表性的公司。

2024年前三季度，恒生醫藥ETF中創新藥相關公司占比大幅上升，高達65.13%。

而截至2025年4月10日，恒生醫藥ETF（159892）份額凈值大約為0.55元，幾乎為初始凈值的一半，意味著其富含較大上升勢能。

最后，總結一下。

誠如所言，“國內經濟是一片大海，而非一方小池塘”。

盡管當下醫藥行業處于動蕩時期，面臨諸多不確定性，但恒瑞醫藥憑借雄厚的資金實力與卓越的研發優勢，在風浪中穩扎穩打，抓住時代機遇，將持續開拓未來增長空間。