本文來源：時代商學(xué)院 作者：彭元重

來源|時代商業(yè)研究院

作者|彭元重

編輯|鄭琳

連年虧損外加高負(fù)債壓頂，慧算賬控股有限公司（下稱“慧算賬”）能否算好手中的“這筆賬”？

2025年3月7日，慧算賬向港交所遞交招股書，擬登陸主板，這已是該公司自2023年以來第三次沖擊港股。

時代商業(yè)研究院注意到，2022—2024年（下稱“報告期”），慧算賬的營收增速逐年放緩，核心業(yè)務(wù)收入下滑，三年累計虧損近10億元。

在經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)失血的情況下，由于發(fā)行了大量可贖回優(yōu)先股和經(jīng)營成本居高不下，慧算賬2024年資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)1157.28%。

3月17日、4月10日，就核心業(yè)務(wù)增長放緩、負(fù)債率高企等相關(guān)問題，時代商業(yè)研究院向慧算賬發(fā)送郵件并致電詢問。但截至發(fā)稿，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問題。

核心業(yè)務(wù)增長放緩，三年虧損近10億元

招股書顯示，慧算賬是一家中小微企業(yè)財稅解決方案提供商，主要以基于SaaS的解決方案服務(wù)中小微企業(yè)客戶。

弗若斯特沙利文資料顯示，按2023年直接服務(wù)的中小微企業(yè)數(shù)量20.18萬家計算，慧算賬是中國最大的中小微企業(yè)財稅解決方案提供商，市場份額約為0.5%。

身為行業(yè)龍頭的慧算賬，市場份額僅有0.5%，足見中小微企業(yè)財稅解決方案行業(yè)競爭之激烈。

事實上，在激烈的行業(yè)競爭之下，近年來慧算賬似乎也陷入了增長瓶頸。

招股書顯示，報告期各期，慧算賬的收入分別為5.16億元、5.39億元、5.51億元，增速分別為48.8%、4.4%、2.3%，增速逐年放緩，復(fù)合年增長率僅為3.4%。

其中，報告期內(nèi)，慧算賬“基于SaaS的解決方案”產(chǎn)生的收入占比均超80%，分別為4.53億元、4.64億元和4.59億元，呈現(xiàn)先升后降趨勢，三年來近乎沒有增長。

比起營收放緩，更令人擔(dān)憂的是，報告期內(nèi)慧算賬始終未能實現(xiàn)盈利。

報告期各期，慧算賬的凈虧損分別為5.06億元、3.02億元、1.41億元，三年累計虧損9.49億元。

時代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)慧算賬的虧損收窄，與其大幅削減成本開支有一定關(guān)系。

具體來看，報告期初至報告期末，慧算賬的銷售及營銷開支從3.81億元降至2.74億元，下降28%；研發(fā)開支從0.86億元降至0.47億元，降幅為45%；研發(fā)費用率從16.63%跌至8.52%；行政開支從1.16億元降至0.98億元，降幅為15%。

銷售費用三年高達(dá)9.58億元，客戶留存率及推薦率均下滑

慧算賬之所以連年虧損，與其居高不下的期間費用密切相關(guān)。

招股書顯示，報告期各期，慧算賬的期間費用分別為5.83億元、5.62億元、4.20億元，占同期營收的比例分別為112.98%、104.27%、76.23%。雖然報告期內(nèi)經(jīng)營成本呈下降趨勢，但其仍保持在高位運行。

慧算賬的期間費用包括銷售及營銷開支、一般及行政開支、研發(fā)開支，其中，銷售及營銷開支是大頭，報告期各期其分別為3.81億元、3.03億元、2.74億元，合計9.58億元。

與同行相比，報告期各期，慧算賬的銷售費用率分別為73.81%、56.18%、49.76%，明顯高于可比公司均值，在4家同行業(yè)可比公司中排名第一。

對于銷售費用高企，慧算賬在招股書中稱，在SaaS行業(yè)，公司通常會就銷售及營銷投入大量初始投資，以建立市場地位及客戶信任，公司未來實現(xiàn)收入大幅增長的能力將在很大程度上取決于銷售及營銷工作的有效性。

對慧算賬而言，在中小微企業(yè)財稅服務(wù)市場高度分散的情況下，為維持市場份額，其需要不斷地投入運營成本和人力成本去拉新引流，營銷仍然是其在市場中保持領(lǐng)先的重要手段。

然而，即使慧算賬銷售費用保持高位運行，但實際效果卻在下滑。招股書顯示，報告期初至報告期末，慧算賬新客戶平均獲客成本增長20.7%，但客戶留存率卻從84.9%跌至80%，客戶推薦率也從16.7%跌至14.6%。

與此同時，慧算賬在招股書中表示，若未來收入增長不足以抵消成本，公司存在“可能無法實現(xiàn)盈利”的風(fēng)險。

資產(chǎn)負(fù)債率超1000%，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)“失血”

需要注意的是，慧算賬的資產(chǎn)負(fù)債率更是出奇的高。招股書顯示，報告期各期，慧算賬資產(chǎn)負(fù)債率分別高達(dá)549.97%、740.52%、1157.28%，2024年超1000%。

其中，慧算賬主要負(fù)債為可贖回可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。其IPO前通過多輪融資發(fā)行了大量可贖回可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，報告期各期末分別為23.05億元、24.55億元、25.74億元，這些優(yōu)先股計入流動負(fù)債。

若慧算賬IPO成功，上述優(yōu)先股將按照每股1:1的比例轉(zhuǎn)換為普通股，否則投資者可要求回購，贖回價為本金加8%的年化收益。

不過，即使剔除上述優(yōu)先股形成的負(fù)債后，報告期各期，慧算賬的資產(chǎn)負(fù)債率也分別高達(dá)146.06%、192.87%、263.89%，遠(yuǎn)超同行業(yè)可比公司的平均水平，且排名第一。

此外，慧算賬經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)失血，報告期各期末，其經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為-2.18億元、-0.54億元、-0.31億元，2024年期末其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為0.92億元，不足1億元，現(xiàn)金流情況并不樂觀。

（全文2014字）

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