作者：宋涵

出品：全球財說

2024年，上市險企普遍依靠投資端推動盈利能力大幅增長，中國太保也不例外。但業(yè)績飛升同時，中國太保分紅低于市場預(yù)期，打破近年來不低于30%的分紅慣例。疊加高管層普遍降薪，中國太保業(yè)績大增背后，似乎深藏經(jīng)營焦慮。

投資驅(qū)動凈利大增 分紅卻顯“小氣”

2024年，中國太保營收4040.89億元，同比增長24.74%；凈利464.41億元，同比增長66.39%。

然業(yè)績大增，投射到股東回報上卻稍顯不足。據(jù)中國太保2024年分紅方案透露，按每股1.08元（含稅）進行年度現(xiàn)金股利分配，擬派息103.90億元。A股五大上市險企中，中國太保現(xiàn)金分紅同比增長僅5.9%，增幅較小。現(xiàn)金分紅總額占歸母凈利比例為23.1%，打破近年來不低于30%的分紅慣例。

縱觀A股五大上市險企均出現(xiàn)了業(yè)績暴漲，多數(shù)險企分紅方案不給力的情況。分紅金額雖然同比有所增長，但部分險企分紅比例下降，例如中國人壽分紅比例為17.2%。

究其原因是會計準則調(diào)整，加劇了險企利潤的波動性，使其長期盈利能力難以估量。更多金融資產(chǎn)按公允價值計量，會直接影響當期利潤。換句話說，險企凈利表現(xiàn)與資本市場關(guān)聯(lián)性增大，這就很考驗險企長期投資能力。

回顧中國太保業(yè)績飛躍與其他上市險企一樣，主要源于資本市場回暖，投資收益推動。2024年，中國太保總投資收益1203.94億元，同比增長130.5%。同期，中國太保總投資收益率5.6%，綜合投資收益率6.0%，分別同比提升3個百分點和3.3個百分點。

現(xiàn)下資本市場變幻莫測，人身險公司普遍面臨“資產(chǎn)荒”情形。靠投資端驅(qū)動險企盈利，利潤高增長情形能否延續(xù)，是險企經(jīng)營的難點，也是市場關(guān)注的焦點。長端利率下行壓力下，2024年中國太保凈投資收益率同比下降0.2個百分點，為3.8%。

與投資端表現(xiàn)形成鮮明對比的是，中國太保保險服務(wù)業(yè)績微漲3.36%。且較2023年增速-1.71%，波動較大。2022-2024年期間，公司保險服務(wù)收入增速分別為6.58%和5%，有所下滑。

單從保險主業(yè)來看，中國太保似乎深諳“中庸”之道。按原保險保費收入計算，不管是太保壽險還是太保產(chǎn)險，均排在國內(nèi)險企第三的位置。聚焦于其內(nèi)部，產(chǎn)壽險業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)效益還尚不均衡。

2024年，雖然太保產(chǎn)險保險服務(wù)收入占比68.48%達1913.97億元，但歸母凈利占比僅16.4%為73.76億元；太保壽險保險服務(wù)收入占比較小，僅29.88%達835.19億元，但貢獻歸母凈利近8成達358.21億元。

壽險多元化渠道難題待解 代理人持續(xù)縮減

2024年，太保壽險規(guī)模保費2610.80億元，同比小幅增長3.3%。但保險服務(wù)收入同比減少2.3%。其險種結(jié)構(gòu)調(diào)整還在持續(xù)，渠道保費分化明顯，發(fā)展痛點不一，多元化渠道轉(zhuǎn)型仍是一道待解難題。

從險種結(jié)構(gòu)看，2024年傳統(tǒng)型保險仍占據(jù)太保壽險的C位，規(guī)模保費占比65.90%，同比增長7.84%。值得一提的是，分紅型保費增長勢頭愈發(fā)猛烈，太保壽險分紅型新保期繳規(guī)模保費同比大幅增長1016.29%。盡管如此，太保壽險分紅型整體規(guī)模保費卻同比下滑了6.31%。

同期，太保壽險保費占比較小的萬能型和短期型保險規(guī)模保費則背道而馳。萬能型保費兩位數(shù)爬升，同比增長13.67%。短期型保費則同比下滑20.24%。

從渠道表現(xiàn)看，太保壽險團政渠道規(guī)模保費持續(xù)收縮。繼2023年同比下滑14.7%后，2024年仍為兩位數(shù)下滑，降幅收窄至12.4%。公司規(guī)模保費由2022年212.07億元，降至2024年158.50億元。

太保壽險銀保渠道規(guī)模保費雖持續(xù)增長，但增速由2023年12.5%，降至2024年的7.4%。同時，2024年該渠道公司新保業(yè)務(wù)同比減少51.87億元，降幅達15.6%。這對于太保壽險打造價值銀保，增強銀保發(fā)展動能來說，無疑是個壞消息。

太保壽險代理人渠道支柱作用繼續(xù)凸顯，占比77.55%。該渠道規(guī)模保費同比微漲3.6%達2024.79億元。不過作為“主力軍”的代理人自2019年后持續(xù)縮減，至今收縮態(tài)勢仍在持續(xù)。2024年，太保壽險月均保險營銷員同比減少2.6萬人，降為18.4萬人。期末保險營銷員較2023年末縮減1.1萬人，降為18.8 萬人。

衡量人身險企成長性的核心指標新業(yè)務(wù)價值，于2024年上市險企中總體呈現(xiàn)增長趨勢。不過，或基于當前經(jīng)濟形勢不確定性增長，利率下行壓力等因素，2024年部分上市險企普遍下調(diào)投資收益率至4.0%，貼現(xiàn)率普遍對應(yīng)下調(diào)至8.5%。此舉也直接影響了各家新業(yè)務(wù)價值體現(xiàn)。

2024年，太保壽險新業(yè)務(wù)價值同比增長20.9%達132.58億元，新業(yè)務(wù)價值率16.8%，同比上升3.5個百分點。而經(jīng)濟假設(shè)調(diào)整前，太保壽險新業(yè)務(wù)價值同比增長57.7%，新業(yè)務(wù)價值率同比上升8.6個百分點。

太保產(chǎn)險非車險保費高速增長 綜合成本率高

財險業(yè)“馬太效應(yīng)”凸顯，財險老三家三足鼎立局面未改。

數(shù)據(jù)顯示，2024年人保財險、平安財險、太保產(chǎn)險三家凈利分別為331.9億元、150.21億元、73.76億元，分別同比增長31.6%、67.7%和12.2%。太保產(chǎn)險依然是老三家中凈利規(guī)模最小，增速最慢的一家。

2024年，太保產(chǎn)險原保險保費收入同比增長6.8%達2012.43億元。近年，公司非車險業(yè)務(wù)兩位數(shù)增長，使得車險和非車險業(yè)務(wù)保費逐漸縮小差距。2024年兩項業(yè)務(wù)保費占比分別為53.32%和46.68%。

綜合成本率作為衡量財險公司核心業(yè)務(wù)盈利能力的關(guān)鍵指標，數(shù)值越低代表盈利能力越強，超過100%即意味著承保虧損。

綜合來看，2024年太保產(chǎn)險承保綜合成本率98.6%，同比上升0.9個百分點。導(dǎo)致承保利潤同比減少14.68億元，降幅達35.5%。其中，承保綜合賠付率70.8%，同比上升1.7個百分點；承保綜合費用率27.8%，同比下降0.8個百分點。

同業(yè)對比來看，人保財險和平安財險兩家綜合成本率分別為98.5%和98.3%，分別錄得承保利潤70.85億元和54.63億元，太保產(chǎn)險與前兩家相差較大，承保利潤僅26.72億元，始終落后一步。

具體來看，受大災(zāi)等因素影響，太保產(chǎn)險車險承保綜合成本率98.2%，同比上升0.6個百分點。主要受承保綜合賠付率同比上升2.7個百分點達73.3%所致。同期，因自然災(zāi)害頻發(fā)等因素影響，公司非車險承保綜合成本率99.1%，同比上升1.4個百分點，同樣因賠付率上升所致。

值得注意的是，太保產(chǎn)險非車險業(yè)務(wù)四大險種中，責任險、健康險、企財險3大險種的承保綜合成本率超過盈虧線，致使相應(yīng)險種承保利潤虧損。農(nóng)業(yè)險雖未超紅線，仍以98.7%的高綜合成本率處以危險邊緣。

人事調(diào)整加劇 高管大幅降薪

因投資推動業(yè)績大漲的中國太保，年報期剛過就宣布了一則人事變動。

4月8日，蔡強因工作變動卸任中國太保非執(zhí)行董事以及董事會戰(zhàn)略與投資決策及ESG委員會委員職務(wù)。據(jù)悉蔡強下一站將赴任保誠任區(qū)域CEO，負責馬來西亞、印尼、越南市場及代理人渠道事務(wù)。

對蔡強個人職業(yè)生涯來說中國太保僅是一個跳板，但其離職對中國太保而言或影響不小。

蔡強保險經(jīng)驗豐富，早期在法國安盛保險集團（香港公司）任個險總經(jīng)理、首席執(zhí)行官；在友邦工作十余年之久，曾任友邦中國首席執(zhí)行官，友邦集團區(qū)域首席執(zhí)行官；后轉(zhuǎn)戰(zhàn)微醫(yī)集團任副董事長兼總裁。

蔡強與中國太保結(jié)緣始于2021年4月，其通過市場化選聘方式進入太保壽險任總經(jīng)理一職。彼時正值“長航行動”正式啟動，被委以重任。參與主導(dǎo)了太保壽險長航轉(zhuǎn)型，推動了太保壽險營銷隊伍建設(shè)。直至2024年4月三年期滿卸任。

對于蔡強離任，市場普遍顧慮是否會對中國太保既定投資計劃、投資方向產(chǎn)生影響。

事實上，繼2023年12月在中國太保集團工作6年有余的原董事長孔慶偉到齡退休，原集團總裁傅帆擢升董事長，老將趙永剛回歸出任總裁后，太保人事變動頗多。旗下核心保險子公司核心管理層更是調(diào)整的重點。

2024年，太保壽險原董事長潘艷紅到齡退休，由集團總裁趙永剛兼任太保壽險董事長一職。原總經(jīng)理蔡強任期屆滿離任，由李勁松接棒擔任太保壽險總經(jīng)理。太保壽險“長航行動”改革還在途中，短短3年時間一把手變陣，是否會對轉(zhuǎn)型節(jié)奏產(chǎn)生影響，備受關(guān)注。

同年，太保產(chǎn)險原總經(jīng)理曾義卸任。3個月后從基層成長起來的陳輝履新太保產(chǎn)險總經(jīng)理一職。

2025年3月，太保產(chǎn)險董事長顧越因年齡原因遞交辭呈，卸任太保產(chǎn)險董事長、董事以及董事會戰(zhàn)略與資產(chǎn)負債管理及消費者權(quán)益保護委員會主任委員的職務(wù)。后選舉太保集團副總裁俞斌擔任太保產(chǎn)險董事長，任職資格尚待監(jiān)管核準。

至此，太保壽險和太保產(chǎn)險核心管理層落定。

值得注意的是，2024年中國太保高管薪酬大幅縮水。2024年中國太保董監(jiān)高人員（現(xiàn)任及離任）從公司獲得的應(yīng)付稅前報酬總額為2280.7萬元，較2023年同比下降39.56%。從各家上市公司內(nèi)部來看，中國太保降薪幅度最大，新華保險逆勢上漲。

中國太保高管年薪一改往年動輒三四百萬，2024年半數(shù)高管年薪維持在200萬元內(nèi)，剩余高管年薪則低于40萬元。年內(nèi)薪酬最高管理人員為總精算師張遠瀚257.5萬元。其2022-2023年身兼財務(wù)負責人和總精算師兩項職能薪酬分別為537.4萬元、488.4萬元。

中國太保業(yè)績大漲，薪資下調(diào)，可能是企業(yè)降本增效的一環(huán)。如何在保證穩(wěn)健經(jīng)營基礎(chǔ)上建立有效激勵機制，留住人才還需經(jīng)受時間考驗。

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