出品｜公司研究室

文｜淮上月

由美國單方面挑起的關稅大戰，經過近10天你來我往的“拳擊”后，攻守雙方各自的牌都已打出，目前進入相互觀望，尋找談判契機的第二階段。

與此同時，全球資本市場也從上周初的暴跌，上周中的報復性反彈，從上周末起進入橫盤震蕩。

驚魂稍定后，投資港股與A股的投資者，心頭最強烈的疑問至少有三個：市場見底沒有？中國提振內需的政策力度有多大？新經貿格局下如何配置中國資產？

目前，港股與國內A股市場見沒見底？

據中金公司測算，恒指在20500點左右，計入的預期與上一輪中美貿易摩擦2018年底的水平相當，目前看市場也基本在這一位置穩住。

隨著“對等關稅”后情緒的極致宣泄暫告一段落，關稅博弈似乎也進入“第二階段”，恒指從3月下旬高點回調超過15%。短期情緒宣泄到位，較2018年貿易摩擦更極致，絕對估值已體現一定吸引力。

換句話說，中金公司認為，20500點附近就是港股的價值中樞。

今年以來，A股行情基本上是跟著港股走的，如果認為港股見底，那么，A股也基本上穩了。尤其是中央匯金公司亮明自己中國版平準基金的身份后，A股投資者信心大增。

不過，需要提醒的是，港股20500點，A股3000點，雖然被認為是市場中樞，但是，這不代表市場未來就不會跌破這個位置，就如中金預測，極端情況下，恒指有可能跌到18000點附近。

因此，在市場劇烈震蕩后，投資者也不可簡單地認為，從此可以高枕無憂。

隨著美國對中國出口貨物征收145%的關稅落地，國內經濟遭受嚴重沖擊在所難免。這時候，人們自然將關注的重點轉移到國家對沖政策上來。

市場各方都在預測，國內提振內需的政策力度會有多大？最快會在什么時間出手？

對此，依據目前的經貿格局，摩根士丹利中國首席經濟學邢自強認為，在國內需求政策方面，盡管兩會已規劃了近 2 萬億人民幣的廣義財政擴張方案，目前也在穩步推進，但面對當前關稅帶來的新形勢，這顯然是不夠的。

他預計，中國將會推出力度更大的刺激政策，且實施時間會比原計劃 7 月底的政治局會議大幅提前，有可能在二季度就提前推出，其中包括消費補貼、全國育兒補貼以及對科技領域的支持等一系列政策。倘若市場信心進一步惡化，對房地產的支持政策也可能會進一步強化。

鑒于此次關稅大沖擊的現狀，摩根士丹利此前預測的今年國內 4.5% 的經濟增長率面臨著實質性的下行風險。

這雖然是一家之言，但這些觀點在海外投行中很有代表性。多家機構只是在中國政府出手時間與政策力度的估測上略有差異。

簡而言之，面對外貿出口可能大幅下滑的前景，中國政府大手筆提振內需已是業內共識。

那么，第三個問題來了，在外有美國惡意挑釁的關稅沖擊，內有中國政府提振內需的政策下，眼下，中國資產應該如何配置呢？

具體到A股，如果眼下進場抄底，中短期該買什么？

中信建投研報分析，當前處于以關稅政策博弈為主導的第二階段，在美國對電子產品免征“對等關稅”后，電子等相關板塊有望階段性走強，此后市場對貿易戰的敏感度預計將逐漸降低，更多地將注意力轉向內需刺激政策的博弈。

同時，隨著貿易摩擦進入第二階段，市場邏輯從全面避險逐步轉向結構性機會挖掘，可以在保留底倉防御的基礎上，主動布局“內需提振+反關稅受益”雙主線，把握政策驅動與業績修復共振的機會。

中信建投認為，A股短期關注電子、通信反彈機會（半導體后續仍有不確定性），中期應重點關注內需刺激政策與反關稅方向。包括：軍工、商貿零售、社會服務、美容護理、自貿區、自主可控、一帶一路、稀土、黃金等。

至于港股的配置，中金公司認為：

1）有科技敘事支持且對出口敞口較小的互聯網科技仍是主線，可與分紅資產互相輪動。

2）對余下泛消費和順周期部分，更依賴宏觀政策和整體杠桿修復，如果財政能夠對沖，內需相關的順周期板塊會有更好的機會。

3）此外，出口相關板塊敞口更大，來自美國收入占比更高的家電、電子設備、海運等需關注關稅進展。

不過，公司研究室還是要提醒，在對港股與A股資產的未來配置上，投資者不可以盲目樂觀，還要依據中美圍繞關稅的博弈進程，以及國內提振內需的政策效果，與時俱進，做出謹慎布局。