美國又變卦了，周末剛出的半導體、電子產品等關稅豁免政策，今天又說豁免只是暫時的，一兩個月后會出臺針對這些產品的特定關稅。

一個關稅目前已經玩出了四種花樣，首先是對所有國家適用的“基礎關稅”10%，然后是對約70個國家適用的“對等關稅”，再之后是針對我們反制又新加的“懲罰關稅”，現在又有了針對部分行業的“特定關稅”。

主打一個隨心所欲。

前面三個都已經落地了，“特定關稅”現在還沒研究清楚，什么時候、什么范圍、加多少，還得想明白再揭曉。看起來關稅政策就沒有經過仔細規劃，想起一出是一出，遇到問題現解決。

市場對這種反復搖擺的反應似乎已經逐漸鈍化，反正明天沒準又變了，今晚美股高開反彈中。

今天我們公布了3月外貿數據，進口同比-4.3%，符合預期；出口同比大增12.4%，遠高于預期值3.5%。

美國關稅4月初才生效，3月數據未直接受關稅影響，反而會存在一定的搶出口，數據強于預期可能有這個因素，但不全是，因為主要出口增長地并不是美國。

按照1-3月累計出口來算，我們的總出口增速是5.8%，增長比較快的地區主要是印度（+13.8%）、非洲（+11.3%）、拉丁美洲（+9.6%）、中國香港（+8.3%）、中國臺灣（+8.3%）和東盟（+8.1%），對美國出口增速只有4.5%，低于整體值。

按照出口地區占比來看，一季度最大的是東盟（17.1%），第二大是歐盟（14.3%），美國（13.5%）排在第三位。

對美國出口的占比已經在持續下降，2024年對美國出口占我們總出口是14.7%，今年一季度下降到13.5%，如果單看3月份，進一步下降到了12.8%。雖然占比仍然很高，但也沒有到離不開的地步，準備一致在做了，未來估計會更低。

后面等著看4月數據吧，就會有關稅的影響了。

2025年4月13日估值：

股債利差估值分位4.7%，股票相對債券吸引力更高；

A股PE分位50.1%，PB分位9.2%，估值處于較低區間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌25.7%，距近15年的中位估值位置，還需漲12.0%。

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