近日，A股市場(chǎng)IPO有所提速，但也有部分公司的IPO進(jìn)展較為緩慢，蘇州市新廣益電子股份有限公司（下稱“新廣益”）便是其中一家。

目前，該公司的IPO進(jìn)展?fàn)顟B(tài)顯示為“中止”，通常這是需要更新財(cái)務(wù)報(bào)告。而從此前的財(cái)報(bào)來看，新廣益的業(yè)績(jī)波動(dòng)并不那么讓投資者放心。

此外，這家由夏超華、夏華超兄弟二人實(shí)際控股的公司，在2021年還進(jìn)行過一次大手筆分紅，一舉分掉了此前多年未分配利潤(rùn)的77%，而這筆2.2億元分紅款中的85%，約1.87億分紅已經(jīng)進(jìn)入了夏氏兄弟的口袋。

01、業(yè)績(jī)波動(dòng)與研發(fā)占比下滑

據(jù)招股書，新廣益近年來的業(yè)績(jī)表現(xiàn)波動(dòng)較大。報(bào)告期內(nèi)（2021年-2023年及2024年上半年），營(yíng)收及凈利潤(rùn)均在2022年度出現(xiàn)了下滑，而2023年度在營(yíng)收較2021年有所增長(zhǎng)的情況下，凈利潤(rùn)還略低于2021年，且近兩年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~下滑明顯。

一般來說，這種情況意味著公司為了保持營(yíng)收增長(zhǎng)犧牲了部分利潤(rùn)，同時(shí)在回款賬期等方面也做出了一些讓步，從而導(dǎo)致公司的盈利能力有所下滑。

報(bào)告期內(nèi)，新廣益毛利率整體呈下滑趨勢(shì)，交易所在問詢函中也特別提出了相關(guān)問題，據(jù)問詢函，報(bào)告期各期，新廣益主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利額分別為15,870.71萬元、16,037.41萬元、14,446.61萬元、5,997.75萬元，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為38.74%、32.34%、31.74%和30.34%，整體呈持續(xù)下滑趨勢(shì)。此外，公司新產(chǎn)品的毛利率整體較低且部分新產(chǎn)品毛利率存在下滑情形。

新廣益在回復(fù)中表示，發(fā)行人具有較強(qiáng)價(jià)格傳導(dǎo)和成本控制能力，能夠一定程度抵御由于原材料采購(gòu)持續(xù)上漲等不利因素對(duì)發(fā)行人毛利率的沖擊。在招股書中，新廣益如此描繪公司的優(yōu)勢(shì)與未來前景：公司始終堅(jiān)持“自主創(chuàng)新、進(jìn)口替代”的技術(shù)發(fā)展路線，經(jīng)過近20年的發(fā)展，公司不僅陸續(xù)打破了歐美日韓企業(yè)在抗溢膠特種膜、強(qiáng)耐受性特種膜等產(chǎn)品上的技術(shù)壟斷，而且成功發(fā)展成為相關(guān)產(chǎn)品全國(guó)市場(chǎng)占有率第一的廠商，確立了公司在相關(guān)領(lǐng)域的行業(yè)地位。公司以立足材料創(chuàng)新，推動(dòng)科技進(jìn)步為企業(yè)使命，以成為世界一流的創(chuàng)新型材料企業(yè)為目標(biāo)。

不過值得注意的是，技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)的研發(fā)投入是一項(xiàng)很重要的指標(biāo)，代表企業(yè)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的重視程度。而新廣益的研發(fā)投入占比近幾年并沒有太大變化，報(bào)告期內(nèi)分別為5.2%、4.9%、5.35%、5.01%，最近一個(gè)報(bào)告期的研發(fā)占比較上年末出現(xiàn)了下滑，甚至還低于2021年。

新廣益的應(yīng)收賬款和存貨占比較高也引人注目。2024年上半年末的存貨已經(jīng)接近1億，幾乎兩倍于同期凈利潤(rùn)，若市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生不利變化，可能導(dǎo)致存貨積壓，進(jìn)而影響業(yè)績(jī)。此外，應(yīng)收賬款增速高于營(yíng)業(yè)收入增速，也反映出在一定程度上公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)化為“真金白銀”的效率有所下降。

據(jù)招股書，新廣益近年來的業(yè)績(jī)表現(xiàn)波動(dòng)較大。報(bào)告期內(nèi)（2021年-2023年及2024年上半年），營(yíng)收及凈利潤(rùn)均在2022年度出現(xiàn)了下滑，而2023年度在營(yíng)收較2021年有所增長(zhǎng)的情況下，凈利潤(rùn)還略低于2021年，且近兩年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~下滑明顯。

一般來說，這種情況意味著公司為了保持營(yíng)收增長(zhǎng)犧牲了部分利潤(rùn)，同時(shí)在回款賬期等方面也做出了一些讓步，從而導(dǎo)致公司的盈利能力有所下滑。

02、“掏空式”分紅與估值暴漲之謎

目前，“掏空式”分紅是監(jiān)管的重點(diǎn)之一，這方面新廣益的做法也令人“矚目”。

2021年9月，新廣益進(jìn)行了一次股利分配，分紅金額為2.2億元，而公司當(dāng)年的凈利潤(rùn)僅0.84萬元。具體來看，夏超華、夏華超和聚心萬泰分別獲得500萬元、50萬元和2.15億元現(xiàn)金分紅（稅前）。

當(dāng)時(shí)，新廣益有限的股東僅有夏超華、聚心萬泰和夏華超三位，且夏超華和夏華超也是聚心萬泰的股東，分別持有94.44% 和5.56% 的股份。截至招股說明書簽署日，夏超華通過直接、間接以及與其胞弟夏華超簽署相關(guān)一直行動(dòng)協(xié)議的方式，合計(jì)控制新廣益85.54%的表決權(quán)，為公司控股股東和實(shí)控人。這意味著此次現(xiàn)金分紅的85%以上進(jìn)入了夏超華和夏華超兩位實(shí)控人兄弟手中。

然而，持股26.67% 的聚心萬泰分得了2億多的分紅，而持股69.26%的夏超華僅獲得500萬元，這一分配比例令人疑惑。更令投資者擔(dān)憂的是，如此“掏空式”分紅，是否考慮到了公司后續(xù)發(fā)展的資金需求？

更值得注意的是，截至2021年末，公司賬面的未分配利潤(rùn)僅有6400萬元，據(jù)此計(jì)算，分紅前的未分配利潤(rùn)共計(jì)2.84億元，也就是說，2021年這次分紅掏空了此前多年未分配利潤(rùn)的77%。而在分紅后的2022年-2024年上半年，公司的凈利潤(rùn)總額為2.15億元。也就是說，2021年這次分紅還高于后續(xù)兩年半的凈利潤(rùn)。

大舉分紅之后，2022年公司進(jìn)行了三次增資，引入了多家機(jī)構(gòu)股東和個(gè)人股東，也吸納了一部分資金。但令人疑惑的是，前兩次增資股東及比例為：

第一次增資：鼎立鑫（0.99%）、聯(lián)立星（0.27%），第二次增資（2022年11月）新增謝小華（0.7%），這兩次增資均為 5元/股，公司估值約 4.56億。不過這兩輪增資比例均較小，總計(jì)增資額不足千萬，似乎并無太大必要。

而到了第三次增資時(shí)，比亞迪（4.17%）、萬向（2.5%）、范琦（3.33%）等10家機(jī)構(gòu)/個(gè)人進(jìn)入，此時(shí)估值暴漲至12億（較5個(gè)月前翻了一倍多）。

這就難免讓投資者疑惑，2022年5月-12月，新廣益業(yè)績(jī)未見爆發(fā)式增長(zhǎng)（2022年凈利潤(rùn)下滑），但估值從4.56億飆至12億的依據(jù)在哪兒？早期股東（如謝小華）5元/股進(jìn)入，僅幾個(gè)月后機(jī)構(gòu)增資價(jià)格就變成了10.89元/股，是否存在利益輸送？而此次IPO，按照募資計(jì)劃8億占比25%計(jì)算，公司的估值已經(jīng)抬高到了32億，較第三次增資時(shí)又暴漲了1.7倍。而這兩年間，公司的凈利潤(rùn)有這么大的增長(zhǎng)嗎？

除了財(cái)務(wù)上存在不少令投資者擔(dān)憂的問題外，新廣益在信息披露方面也存在諸多瑕疵，包括未披露專利訴訟糾紛、社保繳納人數(shù)與招股書信披不一致等。

交易所問詢函中也特別問到，“發(fā)行人與日本積水化學(xué)的糾紛專利對(duì)應(yīng)技術(shù)的研發(fā)過程、技術(shù)來 源，糾紛專利研發(fā)人員是否來自主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，相關(guān)專利技術(shù)與積水化學(xué)等主 要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手同類產(chǎn)品技術(shù)的差異情況，發(fā)行人主要產(chǎn)品對(duì)應(yīng)核心技術(shù)是否存在 其他訴訟或潛在糾紛風(fēng)險(xiǎn)。“

公司在回復(fù)中表示，”經(jīng)中介機(jī)構(gòu)查詢中國(guó)裁判文書網(wǎng)、人民法院公告網(wǎng)、全國(guó)被執(zhí)行人信息查詢、 信用中國(guó)系統(tǒng)，截至報(bào)告期末，發(fā)行人的粒子改性業(yè)務(wù)相關(guān)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)不存在爭(zhēng)議糾紛，實(shí)際控制人夏超華不存在知識(shí)產(chǎn)權(quán)或股權(quán)糾紛。“

但鑒于專利糾紛的對(duì)手方是日本企業(yè)，未來是否存在國(guó)際訴訟的潛在風(fēng)險(xiǎn)？如何確保未來不會(huì)因類似問題影響公司的正常運(yùn)營(yíng)？在員工社保繳納等公司治理的各個(gè)方面，新廣益仍存在較大的提升空間。

總體而言，新廣益的案例折射出部分?jǐn)M上市企業(yè)存在的典型問題：業(yè)績(jī)波動(dòng)大、公司治理存在瑕疵、募資合理性存疑。在監(jiān)管強(qiáng)化“分紅與募資掛鉤”審查的背景下，其IPO能否推進(jìn)取決于能否實(shí)質(zhì)性改善經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，尤其需要警惕“掏空式分紅+巨額募資”組合背后的套利動(dòng)機(jī)，以及行業(yè)產(chǎn)能過剩對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值的侵蝕。