作者：七佰

“雞蛋不能放在同一個籃子里”的道理，企業家們清楚，藍思科技更是有深刻體會。

“單一依賴癥”

作為“果鏈”核心供應商，以玻璃蓋板業務知名的藍思科技，2024年營收為698.97億元。盡管其已經在盡力降低對蘋果的單一依賴，但來自蘋果的訂單仍然占據了藍思科技近半（49.5%）的營收規模（345.67億元），“果味”依然濃郁。

不過換個角度來說，相較于2022年蘋果占據銷售總額70.96%的情況而言，藍思科技在治療“蘋果依賴癥”方面已經取得了不錯的進展，兩個財年就降低了20個百分點。

藍思科技的成功，很大程度上依賴于其與蘋果公司的深度綁定，但即便降低了蘋果業務在營收中的比重，藍思科技依然與消費電子行業深度綁定。財報數據顯示，2024年藍思科技在智能手機與電腦類產品收入仍占總營收的82.63%。

藍思科技近年來試圖通過布局智能汽車、智能穿戴等領域來降低這種單一依賴，既是降低對蘋果的依賴，亦是降低對手機、PC等成熟消費電子市場的依賴。

雖然已經取得一定成績，但藍思科技目前還未擺脫對單一客戶和單一行業依賴。數據顯示，藍思科技2024年智能汽車與座艙類業務實現營業收入59.35億元，同比增長18.73%；智能頭顯與智能穿戴類業務實現營業收入34.88億元，同比增長12.39%；相較之下，智能手機和PC類業務的營收是577.54億元，同比增長28.63%。

由于藍思科技所處電子元器件制造業固有的重資產運營模式，導致了不論哪個業務方向，藍思科技毛利率都不算高。財報披露，藍思科技2024年整體毛利率為15.89%，而智能手機和PC類業務、智能汽車與座艙類業務、智能頭顯與智能穿戴類業務的毛利率分別為15.11%、10.17%和19.67%。

加上為了穩固自身產品的護城河，藍思科技需要不斷增加研發投入，2024年其研發投入為27.85億元，同比增長超過20%。藍思科技的主營產品雖然擁有一定技術含量，但并不具備芯片、感光等核心元器件那樣高的生態壁壘，享受到AI技術爆發的紅利相對較低。

種種因素綜合下來，導致了藍思科技盡管有龐大的業務體量，但依然需要面對依賴單一業務（行業），而新業務（汽車、穿戴）難挑大梁的現狀。

港股上市募資疑云

在A股上市10年后，2025年3月12日，藍思科技發布公告稱，擬發行境外上市外資股（H股）股票，并申請在港交所主板上市。公告發布后次日，藍思科技股價單日跌幅達8.16%。

有分析認為，部分投資者擔心赴港上市后會稀釋股東權益，拉低藍思科技估值。

但這并不能改變什么。3月31日，藍思科技在港交所遞交招股書，擬在中國香港主板上市。

其實，稀釋權益、拉低估值之類的只是常規，更多的疑問還是來自于藍思科技二次上市的必要性。

這個疑問來自于2021年的一筆規模近150億元的定增。

根據Wind資訊的數據，藍思科技在A股上市期間直接融資約245.17億元，除IPO外，還包括1筆可轉債、2筆定向增發。

據公開報道，這筆近150億元規模的定向增發，自2021年后直到現在都未還未完全使用，截至2024年9月末，尚有39.63億元未使用，其中有23億元以“閑置募集資金”的形式用于暫時補充流動資金。

也就是說，如今4年過去，該定增募投項目仍處在建設期，尚未產生收益。此外，藍思科技曾對這筆定增進行過一次延期。

此外，截至2024年末，藍思科技僅貨幣資金就有約110億元，而短期借款及一年內到期的非流動負債共為65.66億元，賬上資金尚可覆蓋短期債務。就現金流狀況而言，藍思科技處于正常水準。

藍思科技稱，赴港上市是推進全球化戰略布局、提升國際品牌形象。

當前港股市場環境也有了不小變化，上市門檻降低，加之政策放寬，以及國際投資者對中國資產的認可持續向好，中國香港市場活躍度明顯提升，此時也確實是赴港上市的時機。

港交所2021年11月降低雙重上市門檻，2024年10月宣布加快合資格A股上市公司審批流程，通過對上市制度進行改革，放寬了上市門檻。

2024年，中國證監會發布措施，支持內地行業龍頭企業赴港上市，暢通內地企業利用兩個市場、兩種資源規范發展的融資渠道。

據Choice數據，2025年一季度，共有66家企業向港交所遞表，包括寧德時代、恒瑞醫藥、海天味業等16家企業已在A股市場上市。

而港股的特殊環境和地位，的確是很多國內企業出海的首選。但隨著美國“對等關稅”引發的全球博弈，大洋彼岸朝令夕改的關稅政策，將全球資本市場和產業鏈拉入不確定的旋渦之中，對于尚未完成港股上市的藍思科技而言，這次赴港上市又多了一個問號。

盡管市場存在藍思科技募資必要性的質疑，加上賬面資金較為充裕，但藍思科技憑借其在消費電子和汽車電子領域的地位，以及新興業務的增長潛力，還是成功吸引了眾多資本的踴躍參與。