放眼世界，百年未有之大變局加速演進(jìn)，不確定不穩(wěn)定性因素持續(xù)增多。特朗普關(guān)稅令引發(fā)全球金融市場巨震，國際形勢變亂交織，全球債務(wù)規(guī)模創(chuàng)歷史新高，供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈迎來重大挑戰(zhàn)，逆全球化思潮不斷抬頭，地緣沖突延宕升級；與此同時，以人工智能為代表的新一輪科技革命與產(chǎn)業(yè)變革方興未艾，全球創(chuàng)新版圖加速重構(gòu)。在此背景下，廣大投資者如何破浪前行，掘金未來？

4月16日，正值第二屆客戶服務(wù)季期間，即將邁入14周年的恒友匯加速國際化戰(zhàn)略布局，隆重啟動“探尋新加坡財富管理之道”4天3晚研學(xué)之旅，并特邀中國銀行首席研究員宗良博士全球首發(fā)《2025上半年宏觀經(jīng)濟(jì)展望及全球資產(chǎn)配置策略指引》（簡稱：《全球指引》），旨在放眼全球，智鑒未來，幫助廣大投資者與時俱進(jìn)升級資產(chǎn)配置策略，探尋價值投資新機(jī)遇，實現(xiàn)資產(chǎn)保值與增值。

恒友匯《2025上半年宏觀經(jīng)濟(jì)展望及全球資產(chǎn)配置策略指引》于新加坡發(fā)布

作為恒友匯自2018年以來連續(xù)發(fā)布的第14部指引，本次選址新加坡，標(biāo)志著恒友匯投研體系從本土走向國際化，充分彰顯了其立足亞洲、輻射全球的戰(zhàn)略視野，攜手廣大投資者共赴資產(chǎn)配置新時代，探索全球機(jī)遇的信心與決心。

中國銀行首席研究員宗良博士與恒友匯代表合影

《全球指引》系統(tǒng)回顧了2024年海外市場以及中國市場的多領(lǐng)域表現(xiàn)，并對全球主要經(jīng)濟(jì)體2025年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)、財政政策與貨幣政策、資本市場進(jìn)行展望，同時重點分析了2025年上半年投資機(jī)遇以及投資風(fēng)險。就資產(chǎn)配置而言，《全球指引》指出，全球經(jīng)濟(jì)增長面臨的不確定性因素增多，境內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)的預(yù)期回報或?qū)⒑糜诰惩馐袌觯€(wěn)估值理財產(chǎn)品仍是較優(yōu)選擇。A股大概率震蕩向上，結(jié)構(gòu)性行情依然是未來主要演繹方式。私募股權(quán)投資方面，可通過N.E.X.T矩陣策略，聚焦基礎(chǔ)科學(xué)、應(yīng)用科學(xué)和前沿科學(xué)的交叉點，捕捉科技創(chuàng)新領(lǐng)域的“下一個指數(shù)級增長機(jī)會”。

國際大勢：全球政經(jīng)格局持續(xù)震蕩 不確定成新常態(tài)

隨著“特朗普2.0”時代正式開始，其標(biāo)志性的“美國優(yōu)先”政策再度升級，貿(mào)易保護(hù)主義、地緣博弈與金融波動風(fēng)險交織，全球政治經(jīng)濟(jì)格局迎來新一輪震蕩，國際社會對未來的不確定性持續(xù)升溫。

《全球指引》表示，展望2025年上半年，全球經(jīng)濟(jì)增長面臨的不確定性因素增多，國際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測2025年全球經(jīng)濟(jì)增長3.3%左右。全球通脹回落速度趨緩，部分經(jīng)濟(jì)體面臨通脹反彈風(fēng)險。保護(hù)主義和關(guān)稅博弈成為全球貿(mào)易增長的最大風(fēng)險，新一輪全球主要經(jīng)濟(jì)體關(guān)稅政策博弈將加速演進(jìn)并外溢至全球，全球貿(mào)易的不確定性風(fēng)險將加速積累。

具體到不同經(jīng)濟(jì)體，2025年上半年，特朗普大概率實行“高關(guān)稅、低監(jiān)管、低稅率、精簡政府機(jī)構(gòu)、驅(qū)逐移民”的政策組合。綜合看，美國經(jīng)濟(jì)增速大概率繼續(xù)下行，高關(guān)稅及其引致的貿(mào)易報復(fù)措施和通脹回歸壓力將嚴(yán)重傷害美國經(jīng)濟(jì)。預(yù)計2025年美國經(jīng)濟(jì)增速將降至2.3%左右，較2024年下降約0.5個百分點，通脹率可能攀升至2.5%左右。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速有望提升，貿(mào)易增長面臨不確定性。預(yù)計2025年歐元區(qū)實際GDP增速1.3%，較2024年上升0.5%；調(diào)和CPI增速2.1%，較2024年下降0.3%。《全球指引》指出，歐元區(qū)制造業(yè)持續(xù)疲軟影響商品貿(mào)易出口，削弱凈出口對經(jīng)濟(jì)的支撐作用。

日本經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)面臨復(fù)雜挑戰(zhàn)。預(yù)計2025年日本經(jīng)濟(jì)增速在1.1%左右，CPI增速在2.3%左右。新興經(jīng)濟(jì)體將繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。《全球指引》指出，盡管面臨特朗普政策的不確定性、貿(mào)易緊張和保護(hù)主義加劇等挑戰(zhàn)。新興市場如印度和東南亞國家將繼續(xù)穩(wěn)健增長，人工智能、綠色能源和生物技術(shù)等新興行業(yè)將吸引投資并刺激生產(chǎn)率增長。IMF預(yù)計2025年亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的GDP增速將達(dá)到4.7%。

反觀中國經(jīng)濟(jì)整體穩(wěn)定，內(nèi)外部政策影響下呈內(nèi)升外降趨勢，預(yù)計全年GDP增長5%左右。《全球指引》解釋，從內(nèi)部看，一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的實施以及未來增量政策進(jìn)一步加力的空間，將成為推動內(nèi)需回升、風(fēng)險化解、信心恢復(fù)的重要力量。從外部看，特朗普上臺后對華關(guān)稅政策調(diào)整或?qū)χ袊隹谠斐捎绊憽?/p>

“出口上升路徑中擾動因素增多，對經(jīng)濟(jì)增長的支撐作用面臨壓力。但從長期看，中國經(jīng)濟(jì)有望保持恢復(fù)態(tài)勢，為人民幣資產(chǎn)提供基本面支撐。”宗良博士現(xiàn)場解讀《全球指引》并分析指出，增長動力主要有三大支撐：一是，消費在政策支持下有望實現(xiàn)漸進(jìn)式恢復(fù)。二是，制造業(yè)與基建投資雙輪驅(qū)動，對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)提高。三大投資有望由2024年的“一快兩慢”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皟煽煲宦保芍圃鞓I(yè)投資單輪驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)橹圃鞓I(yè)和基建投資雙輪驅(qū)動。三是工業(yè)穩(wěn)中有進(jìn)，新動能抵補(bǔ)作用不斷增強(qiáng)。隨著新一輪戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)加快布局，新的經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)有望加速誕生。

談及近期備受矚目的貿(mào)易戰(zhàn)，宗良博士表示，特朗普主要政策主張將對全球經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生重大影響，“對等關(guān)稅”沖擊全球，反制措施可能引發(fā)新一輪“貿(mào)易戰(zhàn)”。同時，“對等關(guān)稅”直接沖擊中國對美出口，關(guān)鍵行業(yè)面臨高關(guān)稅，鋼鋁、汽車企業(yè)經(jīng)營壓力抬升。“2024年，中國出口對美依賴度為14.7%，輕工產(chǎn)品、動植物油脂、木及木制品出口對美依賴度更高。加征145%關(guān)稅將使我國具備相對價格優(yōu)勢的商品占對美出口總額的比例由68.6%降至3.6%，機(jī)電、塑料及橡膠、賤金屬及制品的相對價格優(yōu)勢被顯著削弱。廣東、浙江、江蘇、上海、山東等對美出口體量較大，山西、河南、四川、福建、西藏等對美出口依賴度高于全國平均水平，將面臨更大沖擊。”

貨幣政策也是全球社會各界關(guān)注的焦點，其動向直接牽動金融市場、企業(yè)投資等。展望2025年上半年，美聯(lián)儲降息步伐面臨不確定性。特朗普上臺后美國面臨再通脹風(fēng)險。美聯(lián)儲或?qū)⒖紤]放慢降息步伐。預(yù)計2025年美聯(lián)儲降息節(jié)奏將更加謹(jǐn)慎，聯(lián)邦基金利率將逐步回落至3.75%-4%左右。中國貨幣政策有望從2024年的“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“適度寬松”。預(yù)計2025年央行將采用更豐富的貨幣政策工具，下調(diào)7天逆回購操作利率30-50個基點，帶動廣譜利率下行，向市場注入流動性，促進(jìn)消費、投資需求增長，推動物價合理回升。

資產(chǎn)走勢：“冰火兩重天” 結(jié)構(gòu)性行情仍是主線

2025年上半年，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)溫和恢復(fù)，美聯(lián)儲降息持續(xù)推進(jìn)，中美貨幣政策寬松共振可期。在此邏輯下，全球流動性邊際改善或?qū)⑹箼?quán)益市場受益，其中新興市場受益或更多。

具體到大類資產(chǎn)，分化明顯。特朗普“對等關(guān)稅”政策落地以來美債市場波動率大幅提高，未來需警惕政策反復(fù)性與全球宏觀風(fēng)險的疊加沖擊。反觀中債，收益率下行空間或?qū)⑹照鴥?nèi)宏觀基本面在財政發(fā)力支撐下有望企穩(wěn)，在適度寬松的貨幣政策基調(diào)下降準(zhǔn)降息仍有空間，資金面有望從合理充裕轉(zhuǎn)向充裕，債市利率中樞大概率繼續(xù)下行。

大宗商品方面，重點關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會。黃金為王，銅看長線，原油回避。2025年以來，國際金價一路高歌猛進(jìn)，后續(xù)表現(xiàn)備受期待。《全球指引》分析指出，黃金避險功能和貨幣對沖長線邏輯繼續(xù)演繹。美聯(lián)儲降息、地緣風(fēng)險、央行購金仍是支撐黃金價格維持高位調(diào)整的主要因素。雖然全球央行總體黃金需求自高點有所回落，但仍保持積極增長態(tài)勢，將對黃金價格高位盤整形成支撐。建議投資者長期持有，若價格回調(diào)可適當(dāng)增配，但需警惕降息節(jié)奏延遲帶來的短期波動。

外匯市場方面，美元延續(xù)強(qiáng)勢，震蕩加大；人民幣波動加劇，貶值壓力有所增大。可以美元為主，人民幣靈活對沖。宗良博士指出，特朗普2.0時期的主要政策主張可能導(dǎo)致人民幣匯率階段性承壓，但中國經(jīng)濟(jì)基本面整體穩(wěn)定，匯率調(diào)控工具充足，大幅單邊貶值概率不大。

在全球金融市場持續(xù)波動的背景下，中美股市表現(xiàn)各異。2025上半年，中國股市有望震蕩上行。美國股市則受多重因素影響呈現(xiàn)復(fù)雜走勢，投資者需結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)、政策動向及市場情緒靈活應(yīng)對。《全球指引》分析稱，中美貨幣政策有望迎來寬松共振，市場流動性較為充裕。從國際比較來看，A股估值處于全球洼地，疊加財政發(fā)力，配置性價比提升。受制于美聯(lián)儲政策預(yù)期與地緣風(fēng)險等因素，美股震蕩加劇，特別是前期整體估值水平偏高，可能限制長期增長空間。建議短期謹(jǐn)慎觀望，中長期重點關(guān)注科技龍頭（AI、云計算）等。

綜上所述，整體配置建議以“權(quán)益（中國A股為主，美股適度參與）〉黃金〉債券”為優(yōu)先級方向，同時需密切關(guān)注三大關(guān)鍵變量——美聯(lián)儲降息節(jié)奏與特朗普政策對美債和美元的擾動、中國財政發(fā)力效果對A股上行空間的驗證，以及地緣沖突對黃金和原油的短期沖擊。

若全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇，可向權(quán)益（尤其是順周期板塊）和大宗商品（銅）傾斜配置；若風(fēng)險事件（如地緣沖突升級、美聯(lián)儲降息暫停）引發(fā)市場波動，則需強(qiáng)化黃金、美元等避險資產(chǎn)的防御屬性。“資產(chǎn)配置動態(tài)調(diào)整的核心在于平衡中長期趨勢與短期不確定性，避免單一資產(chǎn)過度集中風(fēng)險。”宗良博士強(qiáng)調(diào)。

N.E.X.T矩陣：以變應(yīng)變 動態(tài)捕捉下一個指數(shù)級增長機(jī)會

全球經(jīng)濟(jì)冷熱不均，資本市場風(fēng)云變幻，全球政治經(jīng)濟(jì)格局以及產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈在市場與政府合力下加速重構(gòu)，新秩序呼之欲出。作為資本配置的重要載體，私募股權(quán)市場也展現(xiàn)出超預(yù)期的韌性。廣大投資者應(yīng)當(dāng)如何布局？

“在當(dāng)前高速迭代的投資環(huán)境中，傳統(tǒng)依賴單一或多個賽道模式的投資邏輯正面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。”宗良博士表示，科技創(chuàng)新加速、技術(shù)迭代速度遠(yuǎn)超賽道規(guī)劃周期，與此同時，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的邊界正日益模糊，并通過跨領(lǐng)域融合催生出復(fù)合型賽道。更重要的是，賽道模式無法動態(tài)響應(yīng)技術(shù)滲透、產(chǎn)業(yè)融合和政策驅(qū)動等多變量環(huán)境。為此，《全球指引》首次提出以N.E.X.T矩陣重構(gòu)投資框架。

所謂N.E.X.T矩陣，即新基礎(chǔ)（Necessary）、新增長 （Evolutionary）、 新融合（Xover）、新變革（Transformative）。新基礎(chǔ)（Necessary）是指投資基礎(chǔ)科學(xué)層，布局未來10年的技術(shù)突破。《全球指引》指出，基礎(chǔ)研究是所有技術(shù)創(chuàng)新的源頭，盡管回報周期較長，但其長期價值不可忽視。提前布局有助于搶占未來技術(shù)高地，代表領(lǐng)域包括生命科學(xué)（如基因編輯技術(shù)）新材料（如石墨烯、先進(jìn)半導(dǎo)體材料）等。

新增長（Evolutionary）主要是指聚焦應(yīng)用科學(xué)層，推動技術(shù)從實驗室到市場的跨越。技術(shù)成熟度模型（TRL）表明，當(dāng)技術(shù)進(jìn)入中期發(fā)展階段時，商業(yè)化前景逐漸明朗，風(fēng)險相對可控。廣大投資者可前瞻布局人工智能（如大模型在垂直行業(yè)的落地應(yīng)用）新能源（如固態(tài)電池、氫能技術(shù)）商業(yè)航天（如低成本衛(wèi)星發(fā)射服務(wù)）等具備規(guī)模化潛力的應(yīng)用場景。

新融合（Xover）即關(guān)注前沿科學(xué)層的跨領(lǐng)域融合，創(chuàng)造全新市場機(jī)會。《全球指引》解釋，不同領(lǐng)域的技術(shù)疊加會產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，跨學(xué)科創(chuàng)新將成為未來科技突破重要來源。可以重點關(guān)注那些能夠打破傳統(tǒng)行業(yè)邊界的新興領(lǐng)域，例如：創(chuàng)新醫(yī)療（如AI輔助藥物研發(fā)、遠(yuǎn)程手術(shù)機(jī)器人）智能制造（如工業(yè)4.0中的數(shù)字孿生技術(shù)）等。

新變革（Transformative）則關(guān)注技術(shù)對社會結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)格局的深遠(yuǎn)影響。“人口老齡化、城市化進(jìn)程等社會變革將極大地重塑市場需求，進(jìn)而帶動相關(guān)領(lǐng)域的快速發(fā)展。投資能引領(lǐng)社會轉(zhuǎn)型的項目，有望獲得長期收益。”在宗良博士看來，以智慧養(yǎng)老、個性化健康管理為代表的銀發(fā)經(jīng)濟(jì)，以國潮文化、可持續(xù)時尚為代表的新消費將是未來很長時間的布局重點。

“N.E.X.T矩陣，不僅是投資邏輯的優(yōu)化，更是對復(fù)雜市場環(huán)境的主動適應(yīng)和長期布局。這一升級將為股權(quán)投資決策提供更清晰的框架和更廣闊的視野。”宗良博士強(qiáng)調(diào)道，2025年是“十四五”規(guī)劃的收官之年，也是“十五五”規(guī)劃謀篇布局的關(guān)鍵節(jié)點。N.E.X.T矩陣通過縱橫交疊精準(zhǔn)定位的方式，將最大程度捕捉新基礎(chǔ)、新增長、新融合、新變革的技術(shù)發(fā)展趨勢，在未來的科技浪潮中獲得“下一個指數(shù)級增長機(jī)會”。

察勢者智，馭勢者贏。市場環(huán)境越是紛繁復(fù)雜，越需要回歸本質(zhì)——以深度研究對抗市場波動，以戰(zhàn)略定力穿越牛熊周期。恒友匯于新加坡發(fā)布的第14份《全球指引》，正是這一理念的實踐：通過專業(yè)分析擺脫短期不理智情緒，通過敏銳洞察探尋確定性機(jī)遇，通過智慧洞見引領(lǐng)財智未來。展望未來，恒友匯將繼續(xù)秉持專業(yè)制勝、智慧引領(lǐng)的投研理念，堅持“風(fēng)險適配”“長期主義”原則，攜手廣大投資者在不確定性中構(gòu)筑韌性，于變局中開創(chuàng)新局，共赴全球資產(chǎn)配置新時代！