陪跑10年，突然離場。

文丨直通IPO ID ：zhitongIPO

作者丨孫媛

年輕人吃梅，吃出了一個IPO。

帶著楊冪那句“你沒事兒吧，你沒事兒吧……沒事兒就吃溜溜梅”的“洗腦”廣告，創下一年賣出20億顆青梅銷量的溜溜梅，這次帶著梅產品走到了港交所的門前。

4月16日，來自安徽蕪湖的溜溜果園集團股份有限公司（以下簡稱：溜溜梅）向港交所遞交招股書，擬主板掛牌上市。

根據弗若斯特沙利文的資料，于2024年，溜溜梅在中國梅產品行業(按零售額計)排名第一，市場份額為 7.0%；于2021年至2024年，按零售額計，其在青梅果類零食行業及西梅果類零食行業連續四年排名第一。

事實上，這并不是梅產品“一哥”首次征戰IPO。

早在2019年6月，乘著零食上市潮的東風，獲得紅杉1.35億元A輪融資的溜溜梅就在深交所遞交了招股書，只不過半年時間便自動撤回。

而現在，帶著“近三年年營收41.12億元，凈利潤3.15億元”的好成績，它又卷土重來，選擇棄A赴港，再次沖擊二級市場。

60后安徽人賣梅，一年營收16億

而溜溜梅的故事，始于60后安徽人楊帆。

1969年，楊帆出生于安徽蕪湖的一個小縣城，早早便輟學打工，養活家庭。1988年，年僅19歲的楊帆，便帶著母親給的50塊錢開啟了北漂生活。

這就是這一步，改變了他的人生軌跡。

彼時，作為推銷員的職場生涯為其積累了大量的商業知識及口才和溝通能力，僅用了三年時間，他就從一個小職員晉升為了銷售經理，由此積累了創業的啟動資金。

決定下海單干后，楊帆先是用6年時間，在北京創辦了一家小型的商貿公司，賺到了2000多萬元的第一桶金，并在1997年回鄉創業，進軍食品領域。

然而，正值世紀之交，食品行業競爭異常激烈，楊帆一開始專注于研發和銷售一些糕點類產品，難以脫穎而出。

直到2001年，公司開發出了溜溜梅產品，銷量一直表現不俗，這才引起了楊帆對青梅產業的關注。

為了了解走紅的背后原因，楊帆進行了一番市場調查后發現：由于青梅零食在當時國內市場非常冷門，幾乎無人涉足，這也意味著，溜溜梅無意間踏入了一片藍海市場。

為此，楊帆全力押寶溜溜梅，前往全國各地考察，尋找高質量的青梅產地，并且還親自前往日本進口了最先進的相關生產技術，只為讓溜溜梅“出圈”。

2006年，溜溜梅在楊帆的提前布局下，銷量暴增，成為全國熱銷的明星產品，2013年，楊帆更是豪擲2000多萬元，邀請楊冪來為溜溜梅代言。

產品+品牌的一套組合拳下，溜溜梅迅速在全國走紅，登頂細分賽道的“大王”寶座。

根據弗若斯特沙利文的資料，于2024年，公司在中國果類零食行業的零售額排名第一，市場份額達4.9%。同時，公司在中國梅產品行業亦排名第一，市場份額達7.0%，展現出其穩固的市場領導地位。

時至今日，作為青梅文化的推廣者及酸味專家，溜溜梅將梅產品的傳統文化與梅子獨特的酸味特征相融合，確立“梅+”產品開發戰略。

公司已推出三大主要產品類別：梅干零食、西梅產品及梅凍以及其他梅產品(例如梅精軟糖及梅茶茶湯)，并于往績記錄期間，業績實現強勁增長。

來源：溜溜梅招股書

于2022年、2023年及2024年，公司總收入為11.74億元、13.22億元及16.16億元，毛利分別為4.532億元、5.297億元及5.825億元；亦有效管理成本及享受規模經濟效益，同期錄得凈利潤分別為0.684億元、0.992億元及1.477億元。

8年估值增近20%，IPO前紅杉“清倉”

而名利雙手的溜溜梅，自然也“溜”進了一級VC的心巴。

在遞交招股書之前，溜溜梅共計完成了A輪到D輪四輪融資。

2015年6月25日，北京紅杉最早進場，攜1.35億投資額完成溜溜梅A輪融資，換取了15%的股權；一年半后，投資人李青又在B輪融資中投資了1.026億元，持股5%。

彼時，零食行業掀起“上市潮”，好想你、來伊份、鹽津鋪子、三只松鼠陸續成功登陸資本市場，溜溜梅也在兩輪融資過后，于2019年6月向深交所提交上市申請。

然而，伴隨著過度依賴單一品類等問題受到市場關注，同年年底溜溜梅便以撤回申請宣告首戰折戟，并隨即開始了C輪融資。

2019年12月，李青以1.185億轉讓了5%的股權給深圳君榮，套現離場，這筆交易意味著僅3年時間，李青通過投資溜溜梅“凈賺”0.159億元，投資回報達15.5%。

同時在2020年，楊帆以2880萬元將其所持的1.18%股權轉讓給了諾享謹鴻，隨后諾享東辰投入了4399萬元持股1.8%。

甚至在赴港IPO前4個多月，溜溜梅還進行了一場股東突擊進場的D輪融資，華安基金及興農基金分別以4000萬元和3500萬元的代價認購1.80%和1.57%。

不過，值得注意的是，雖然首次IPO未果后，溜溜梅融得風生水起，但從估值表現來看，卻叫好不叫座。

根據招股書測算，A輪融資是紅杉以1.35億持股15%，溜溜梅彼時估值為9億元，按照A輪每股成本12.75元，D輪每股成本33.04元計算，最后一輪溜溜梅估值約為23.32億元。

來源：溜溜梅招股書

而2016年B輪融資時，溜溜梅每股成本就達27.63元，意味著8年間估值僅增長了近19.6%。

與此同時，早期伯樂且為第二大股東的紅杉在二次IPO前夕還悄悄“清倉”了。

2024年6月25日，溜溜梅同意以減資方式回購北京紅杉持有的全部股份，減資登記已于2025年1月23日完成，其后北京紅杉不再為其股東。

根據最新的股權架構，溜溜梅“夫妻店”色彩濃厚。

IPO前，楊帆持股 37.97%，聚潤投資持股 36.53%，深圳君榮持股 5.52%，凱旋之星持股 5.35%，李慧敏（楊帆的配偶）持股 4.37%，凱萊之星持股 3.56%，諾享東辰持股 2.02%，華安基金持股 1.8%，興農基金持股 1.57%，諾享瑾鴻持股 1.32%。

其中，聚潤投資由楊帆持股90%，李慧敏持股 10%；凱旋之星由楊帆持股約15.28% ，及由李慧敏持股約5.56%，且楊帆為凱旋之星的普通合伙人；及凱萊之星由楊帆持股約14.54%，由溜溜之星持有約41.67%的權益，且楊帆為凱萊之星的普通合伙人；溜溜之星由楊帆持股約 45.50% ，且楊帆為溜溜之星的普通合伙人。

因此，楊帆、李慧敏、聚潤投資、凱旋之星、凱萊之星及溜溜之星作為一組控股股東，合計控股87.78%，意味著楊帆及其配偶李慧敏擁有絕對控制權。

來源：溜溜梅招股書

群雄逐梅、降價留客，二次IPO依然挑戰重重

那么，時隔6年，二次啟動IPO，溜溜梅又有幾成把握呢？

從招股書數據來看，挑戰依然不小。

首先，業績數據一片向好，但實際上，溜溜梅的整體毛利率在走低。

2023年至2024年，溜溜果園整體毛利率從40.1%降至36.0%，下降了4.1%。

其中，收入占比超6成的梅干零食，下滑最多，毛利率從37.7%下滑至32.1%；收入占比超2成的梅凍產品毛利率從49.2%下滑至47.8%；占比約13.8%的西梅產品則從35.1%下滑至32.4%。

對此，溜溜梅把一方面可以歸結為原材料成本持續攀升。

招股書顯示，溜溜果園營業成本中原材料成本為主要開銷。

截至2024年12月31日，原材料成本占總成本的74.6%，報告期內分別達到4.89億元、5.76億元及7.71億元，分別占同期總收入的41.7%、43.5%及47.7%。

而另一方面，溜溜梅稱由于提供更優惠的價格以提高市場滲透率相關。

招股書透露，除西梅產品外，2022年至2024年，梅干零食每千克平均售價從39.4元/千克下滑至35.2元/千克；梅凍產品的每千克平均售價也從27.2元/千克下滑至18.6元/千克。

而價格下探這一步，跟競爭加劇、零食行業“平價潮”的影響不無關聯。

正如2024年楊帆曾公開表示，“2022年我們的梅凍產品在全家（便利店）賣9.8元/袋，一直供不應求。但是到了2023年，行業模仿的產品就很多，叫蒟蒻果凍的（產品）大概有超過100種。大家開始卷價格，卷到9.9元/500克，零食店后來賣6.9元/500克。我們以前賣超20元/500克。”

事實上，當零食折扣店出現在城市的各個角落時，零食行業的價格戰早已打響。

而為了應對量販零食以及良品鋪子、三只松鼠、來伊份等休閑零食巨頭群雄逐梅帶來的沖擊，“降價留客”成為了一種必然的手段。

反過來，也意味著，溜溜梅需要從供應鏈、營銷方面等降本增效，最終達到提升市場競爭力的目的。

可見，于梅產品“一哥”而言，想在二級市場“梅開二度”，依然還有硬仗要打。

（首圖來源：圖蟲）

你“在看”我了嗎？