作者：蘇杭

出品：全球財說

近日，主要從事滌綸短纖維生產的揚州天富龍集團股份有限公司（以下簡稱“天富龍”）更新招股書，擬于上交所主板上市，保薦機構為中信建投證券。

天富龍的產品過半最終用于汽車內飾，隨著近幾年國產汽車行業蓬勃發展，公司營收有所提升，但凈利潤卻逐年下降，毛利率同步下降卻依舊顯著高于同行業可比公司。

更加吊詭的是，實控人出錢給侄子增資，親生女兒卻未持有股份，這其中又有何隱情？

盈利能力逐步趨弱，毛利率畸高

天富龍以差別化滌綸短纖維的研發、生產和銷售為主營業務，產品布局由再生有色滌綸短纖維，拓展至差別化復合纖維及聚酯新材料。

聚酯新材料主要為膜級聚酯切片，可以作為太陽能光伏板保護膜的材料，具有成膜強度高、透光率高、耐曬、抗紫外、抗老化等特性。

公司產品覆蓋商務、出行、家居、健康護理、衣著等場景，應用領域包括汽車內飾、家用紡織和建筑工程、鋪地材料、過濾材料等。

天富龍下游主要客戶包括中聯地毯、拓普集團、坤泰股份、三泰車飾、鴻祥股份、躍飛新材、怡欣家居、佰家麗、蘇茵新材、長庚新材、合力地毯、北京大源、億茂環境、利韜濾材等。

2020年-2024年，天富龍分別實現營業收入24.86億元、28.57億元、25.76億元、33.36億元、38.41億元；凈利潤分別為5.05億元、5.19億元、3.58億元、4.31億元、4.54億元。凈利率分別為20.32%、18.18%、13.90%、12.93%、11.81%，呈現逐年下降趨勢。

天富龍主營業務收入主要來自差別化復合纖維和再生有色滌綸短纖維，除2023年外均占總收入的96%以上。

2020年-2024年，差別化復合纖維營收占比分別為59.20%、64.85%、58.99%、54.82%、65.72%。若以銷量看，期間天富龍差別化復合纖維銷量分別為21.02萬噸、24.80萬噸、19.28萬噸、23.17萬噸、33.32萬噸。

由此看出，差別化復合纖維為天富龍最主要的收入來源，而低熔點短纖維又是重中之重。

2022年，差別化復合纖維銷量同比下降22.27%，主要源于低熔點短纖維銷量下降22.96%，其因是受行業同質化競爭影響，為避免惡性競爭，公司調整生產策略，對部分產線進行停工檢修及改造，優化產品結構，以應對市場競爭。

盡管2023年以來“珠海項目”（富威爾（珠海）新增的年產能2.64萬噸/年的差別化復合纖維生產線）投產后，天富龍差別化復合纖維產能提升，銷售收入增長，但售價卻增長乏力。

2020年-2024年，差別化復合纖維銷售單價分別為6801.33元/噸、7366.25元/噸、7693.37元/噸、7741.37元/噸、7434.93元/噸，2021年至2023年同比增速分別為8.31%、4.44%、0.62%，逐漸下滑，2024年單價甚至出現下滑，同比減少3.96%。

加之受市場供求關系影響，天富龍原材料再生PET的采購均價逐年提升，導致直接材料單位成本逐年上升，公司毛利率逐漸下降。

2020年-2024年，天富龍差別化復合纖維的毛利率分別為24.82%、14.85%、7.23%、12.95%、9.64%，其中低熔點短纖維同期的毛利率分別為27.45%、14.92%、6.80%、13.92%、9.91%。

反觀，收入占比較高的再生有色滌綸短纖維則較為穩定。

2020年-2024年，該業務毛利率分別為31.82%、34.64%、36.15%、31.86%、30.39%，雖然近幾年有下降趨勢，卻依然顯著高于同行業可比公司水平。

如上市公司優彩資源（002998. SZ），2020年-2023年間，該公司的再生有色滌綸短纖維相關產品毛利率分別為13.19%、13.22%、13.38%、9.19%，明顯低于天富龍超30%的毛利率水平。并且，其產品主要用途為工程用纖維、地毯用纖維、汽車內飾用纖維、服飾用纖維，與天富龍類似。

對此，天富龍也給出了解釋。其表示，公司來自汽車內飾領域的再生有色滌綸短纖維銷售占比更高，2022年至2024年分別達到61.24%、59.26%、58.89%，主要服務汽車內飾客戶帶來了售價優勢。并且，公司熟練掌握工藝技術和配方技術優勢，可以實現以更低成本原材料制造出質量穩定、符合客戶要求的產品。

值得注意的是，天富龍也在積極拓展其他業務。2023年，天富龍其他收入顯著增加，實現營業收入4.08億元，占比達到12.46%，主要由于推出膜級聚酯切片產品，開拓聚酯新材料市場。

然而新業務僅維持了短短一年，2024年由于與客戶商務談判未達成一致以及受光伏行業影響，客戶減少聚酯切片采購，天富龍膜級聚酯切片收入大幅減少。

此外，稅收優惠對天富龍利潤貢獻較大。2020年-2024年，天富龍稅收優惠金額分別為9806.45萬元、1.12億元、1.14億元、1.27億元、1.67億元，占利潤總額的比例分別為17.08%、19.61%、29.34%、27.37%和34.23%。

僅2024年，稅收優惠貢獻的利潤占比超三分之一。

天富龍所享受的稅收優惠，主要為高新技術企業的企業所得稅優惠和增值稅即征即退稅收優惠，屬于國家為鼓勵企業創新、培育壯大節能環保產業，推動資源節約高效利用而推出的優惠政策。

2020年-2024年，天富龍研發費用分別為8471.14萬元、9742.73萬元、9326.40萬元、1.17億元、1.36億元，研發費用占營業收入的比例分別為3.41%、3.41%、3.62%、3.52%、3.55%，與同行業可比公司相差不大。

不過，天富龍的四名核心技術人員分別為潘道東、詹勇、張盛、錢春香，其中潘道東為本科學歷，詹勇為碩士研究生學歷，張盛、錢春香均為中專學歷。

親生女兒未持股，卻豪擲千萬元為侄子增資

盈利能力下降的同時，天富龍所具有的明顯家族企業特征也備受爭議。

天富龍的實際控制人朱大慶、陳慧夫婦合計持有公司79.30%的股權，并與朱興榮簽署一致行動協議，通過一致行動協議控制公司14.60%的表決權，合計控制公司表決權股份占總股本的93.90%。

朱大慶、陳慧夫婦分別任天富龍董事長、低碳循環材料事業部采購主管，朱興榮則為朱大慶侄子，任公司董事、總經理、科技環保材料事業部總經理。

此外，陳慧之第陳堅，及朱大慶外甥張遠輝配偶卞蕾蕾分別持股0.56%、0.34%，陳堅任上海拓盈、上海又威總經理，卞蕾蕾未顯示在公司任職。

天富龍董事會的9名董事，包括3名獨立董事，均由朱大慶、陳慧夫婦提名。

天富龍前身天富龍內飾成立于2009年5月，由朱大慶、朱興榮及天富化纖共同出資設立，認繳出資額分別為4500萬元、500萬元、500萬元（未實繳），朱興榮出資的500萬元由叔叔朱大慶贈與。

2010年1月，天富化纖將其持有的天富龍內飾500萬元出資額無償轉讓至朱大慶。

2010年7月，天富龍內飾增資2000萬元，由朱大慶、朱興榮分別出資1800萬元、200萬元，朱興榮增資款依然由叔叔朱大慶贈與。

2012年9月，朱興榮將其持有的天富龍內飾全部700萬元出資額以700萬元轉讓至陳慧。問詢函顯示，轉讓原因為朱興榮離開天富龍內飾擬在其他領域創業，故轉讓股權。且天富龍內飾處于發展初期，親屬之間轉讓協商按照1元/元注冊資本定價。

2013年6月，朱興榮又從朱大慶手中以700萬元購買了天富龍內飾700萬元出資額，朱興榮也返回天富龍內飾作為股東及高管參與經營。

2015年，朱大慶開始籌建主要從事差別化復合纖維的研發、生產和銷售業務的子公司富威爾，朱興榮認繳5000萬元出資額，朱大慶更是慷慨地贈與朱興榮2500萬元出資款。

天富龍給出的理由是，朱大慶年青時即跟隨年長其18歲的兄長朱寶云（朱興榮之父）學習企業經營管理，受到其兄長朱寶云的栽培及經營理念的熏陶，決定自己創業。朱大慶在創業初期受到其兄長朱寶云家庭的幫助與支持，朱大慶向朱興榮贈與出資款為支持朱興榮創業發展及回饋兄長家庭。

話雖如此，還是不免讓人疑問是否將侄子作為“接班人”培養。

尤其是目前，朱興榮持有天富龍14.6%股份且任董事、總經理，而與此同時朱大慶、陳慧夫婦之女陳雪雖任公司董事、董事會秘書，卻未持有公司股份，因此未被歸入一致行動人行列。

對于高度家族化的天富龍來說，女兒與侄子間會否因權力失衡而影響公司穩定性，頗為值得關注。

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