西安投行思維又見閉環(huán)。

4月8日，注冊于上海的科華生物（002022）發(fā)布公告，宣布將在西安經(jīng)開區(qū)建設(shè)生產(chǎn)基地和醫(yī)療產(chǎn)業(yè)孵化創(chuàng)新中心項目，占地90畝。

公開信息顯示，這是彭年才去年拿下上市公司控股權(quán)后，首筆大規(guī)模的對外投資項目。

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入主后首投：離土不離鄉(xiāng)

2024年1月珠海保聯(lián)簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及表決權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議后，原天隆科技的實控人，彭年才教授入主科華生物。如今一年過去，除去日常的經(jīng)營信息外，很少看到科華生物對外的項目投資動作，于經(jīng)開的這次簽約應(yīng)屬易主后首次“落子”。

其中透露出兩個信號：一是彭年才教授已經(jīng)完成對于上市公司業(yè)務(wù)的全面梳理，公司經(jīng)營開始進(jìn)入全新軌道；二是在步入創(chuàng)業(yè)新階段之際，彭年才教授再度以事業(yè)起點西安，作為業(yè)績翻盤的支點。

之所以稱作“業(yè)績翻盤”是因為上市公司連續(xù)兩年虧損的現(xiàn)狀。

2023年科華生物營收24.28億，同比下降65.16%，是10年來首次下滑；歸母凈利潤-2.34億，10年來首次為負(fù)，同比下滑124.09%；2025年的虧損額再次擴(kuò)大，凈利潤預(yù)計虧損5.3億–6.5億元。

變動業(yè)務(wù)解釋一欄中，科華生物表示正在依靠持續(xù)研發(fā)投入，建立多方法學(xué)全覆蓋的整體解決方案，尋找新的增長曲線。

此番經(jīng)開區(qū)的布局應(yīng)當(dāng)就屬于規(guī)劃中“增長曲線”之一。

具體來看，科華生物的項目建設(shè)地點位于經(jīng)開的高鐵新城附近，共分為兩期彰顯出差異化的定位：一期主要服務(wù)于公司自身的業(yè)務(wù)發(fā)展。主要生產(chǎn)化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品、醫(yī)療設(shè)備及檢測試劑，預(yù)計年產(chǎn)能為7200萬人份檢測試劑和3000臺套檢測設(shè)備；

二期工程則著眼產(chǎn)業(yè)協(xié)同創(chuàng)新，規(guī)劃建設(shè)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)孵化創(chuàng)新中心，未來將通過吸引國內(nèi)外體外診斷領(lǐng)域上下游優(yōu)質(zhì)企業(yè)集聚，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈，聯(lián)系到子公司天隆科技陜西生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈“鏈主”的定位，此舉亦在情理之中。

值得注意的是，科華生物此前就開始為項目做不少鋪墊，去年6月，增設(shè)子公司科華（西安）生物工程有限公司（西安科華），注冊資本1億元；12月，旗下子公司合資設(shè)立陜西高性能診斷科技有限公司，用于承接陜西省高性能診斷醫(yī)療器械創(chuàng)新中心項目。

02

行業(yè)劇變：錢從哪來？

需要承認(rèn)的是，科華生物所處的IVD市場（體外檢測）整體都處于劇烈的變動中，主要原因是疫情期間增速透支與集采進(jìn)一步落地。

2021年市場規(guī)模為1243億，2024年則僅有1100億美元，呈現(xiàn)負(fù)增長。有媒體統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，IVD的企業(yè)數(shù)量2023年—2025年間銳減至1530家，三年間消失近800家企業(yè)。

結(jié)合研報來看，行業(yè)劇變下科華生物的優(yōu)勢主要有以下兩點：

一是企業(yè)的規(guī)?；瘍?yōu)勢以及全品類戰(zhàn)略。

集采的核心就是“以價換量”，根據(jù)前次省份集采的價格看，主流檢測項目平均降價幅度已達(dá)45%～60%，部分常規(guī)項目降幅更突破70%門檻。因為規(guī)?；瘍?yōu)勢，科華這樣的頭部企業(yè)更好擁有更大調(diào)整空間，自然會有更大的市場空間。

僅以科華生物2023年的年報看，其毛利率較上一年下降10個百分點，但依然維持在40%以上。

集采本身也更加傾向于找大企業(yè)下訂單，以公布集采名單其中頭部企業(yè)（TOP5）在重點省份集采中合計中標(biāo)率超75%。

另外科華生物作為國內(nèi)體外診斷行業(yè)的老牌企業(yè)，多年間通過并購?fù)卣箻I(yè)務(wù)外延，實現(xiàn)了免疫診斷、生化診斷、分子診斷、即時診斷（POCT）四大板塊全覆蓋，為其在行業(yè)競爭中提供了更多的增長機(jī)會和抗風(fēng)險能力。

二是多年科研投入積累的技術(shù)護(hù)城河。

2015年起，科華生物的研發(fā)支出占比長期維持在5%左右，特別是2023年總營收大幅下降的情況，其研發(fā)費用支出依然保持為3.17億，占總營收比重從2022年的4.69%提高至13.08%。2024年前三季度研發(fā)費用為1.476億元，占營業(yè)收入的10.93%。

尤其是作為實控人的彭年才教授，“時刻保持初心，埋頭搞科研”的表述下，我們預(yù)計科技研發(fā)仍會是其應(yīng)對行業(yè)變革的核心策略。

當(dāng)然無論是新建項目，還是應(yīng)對行業(yè)轉(zhuǎn)型都有一個核心問題，錢從哪來？

上市公司本身看，有點捉襟見肘，2024年科華生物前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-6976萬；投資活動現(xiàn)金流凈額為- 469.45 萬元。

因此我們認(rèn)為科華生物未來有很大概率通過再融資來確保推進(jìn)轉(zhuǎn)型，畢竟這是上市公司最大的優(yōu)勢。

科華生物上市以來有過兩次再融資，2015年定向增發(fā)融資3.2億元，2022年可轉(zhuǎn)債募資7.38億。目前來看公司報表中還是顯示出不少向好趨勢，例如2024年三季度的資產(chǎn)負(fù)債率為20.10%，相較于2023年12月31日的26.79%有所下降；外界關(guān)注的應(yīng)收賬款上，三季度科華生物應(yīng)收賬款為10.77億元，占總資產(chǎn)比重為18.14%，屬于行業(yè)的中等水平……

03

投行思維落地：本土受益

全程回顧彭年才接手拿下上市公司實控人的全過程，我們認(rèn)為非常有典型意義。

回頭來看，若沒有當(dāng)時疫情影響就不會有“百億訴訟案”，彭年才教授的天隆科技就會成為科華生物的子公司；2024年若沒有西投控股的關(guān)鍵助力，實控權(quán)歸屬仍不明朗，也就不會有如今在西安的大手筆投資。（詳見《》）

如今彭年才的返身投資，恰恰印證了投行思維一旦閉環(huán)，即對本土具有強(qiáng)大的賦能效果，類似的案例在我們的觀察中還有很多。

例如長安匯通拿下新興裝備（002933）的實控權(quán)后，盡管注冊地尚未遷回，并不妨礙其與陜西產(chǎn)業(yè)的協(xié)同。2023年新興裝備與多家主體共同出資設(shè)立 “陜西匯盈潤信興秦基金”，總規(guī)模為10億元，瞄向軍工整合標(biāo)的。已出資的三家公司中，便有陜西籍企業(yè)沃祥航空。

再如恒神股份（832397），陜煤2018年14.78億成為第一大股東。4年后，2022年恒神股份發(fā)布公告，擬在榆林市投建2萬噸/年高性能碳纖維生產(chǎn)基地，僅一期項目的投資金額就達(dá)到13.2億元。

咸陽與綠能慧充（600212）的互動亦有同樣特點。2023年11月，綠能慧充發(fā)布公告，擬與咸陽經(jīng)開區(qū)簽訂《綠能慧充咸陽研發(fā)及生產(chǎn)制造基地項目投資合同》，總投資約15億元。而在5個月后，咸陽國資便出現(xiàn)在綠能慧充的股東序列中，且成為第二大股東。

綜合而言國資對于省外上市公司的出手，出發(fā)點和最終受益人依然是本土產(chǎn)業(yè)。

我們的最后一個疑問是為什么科華生物為什么選擇落地經(jīng)開。

除其在經(jīng)開創(chuàng)業(yè)多年的親身經(jīng)歷外，經(jīng)開在生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的綜合優(yōu)勢是關(guān)鍵驅(qū)力。公開數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)開區(qū)的生物醫(yī)療企業(yè)達(dá)到100余家，涵蓋醫(yī)療器械、生物制品、生物醫(yī)藥流通、醫(yī)學(xué)檢驗等領(lǐng)域；

而且這些企業(yè)有非常明確的區(qū)域特點：例如并非傳統(tǒng)的制藥公司，更聚焦高端醫(yī)療器械與新興領(lǐng)域；例如非常強(qiáng)調(diào)技術(shù)創(chuàng)新與成果轉(zhuǎn)化。

可觀察的案例有很多：例如大醫(yī)集團(tuán)專注于腫瘤放射治療設(shè)備研發(fā)，提供伽瑪?shù)丁/γ射線一體化放療系統(tǒng)等高端設(shè)備；瑞盛生物深耕再生醫(yī)學(xué)領(lǐng)域，研發(fā)天然煅燒骨修復(fù)材料和口腔修復(fù)膜，應(yīng)用于頜骨缺損修復(fù)；惠普生物創(chuàng)新開發(fā)海參肽原料及護(hù)膚品推動生物科技在美容健康領(lǐng)域的應(yīng)用等。

科華生物的進(jìn)一步加注，或許將成為我們對經(jīng)開生物醫(yī)療賽道觀察的一個重要節(jié)點。