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4月17日，祥源文旅（600576.SH）公布2024年財(cái)報(bào)，2024年?duì)I收8.64億元，同比增長(zhǎng)19.64%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)1.47億元，同比下降3.14%，歸屬上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)1.44億元，同比增長(zhǎng)4.4%。

知酷文旅認(rèn)為，祥源文旅的財(cái)報(bào)非常值得文旅行業(yè)關(guān)注。原因是什么，下文展開說。先來通過10組財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，揭開祥源文旅2024年業(yè)績(jī)背后的深層邏輯。

營(yíng)收同比增長(zhǎng)19.64%

2024年，祥源文旅營(yíng)收8.64億元，同比增長(zhǎng)19.64%，這在文旅行業(yè)是什么水平？

實(shí)事求是地講，這個(gè)增速非常高。2024年受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響，文旅行業(yè)相對(duì)低迷。在A股已披露2024年財(cái)報(bào)的旅游類上市公司中，80%公司的營(yíng)收增速不超過3%，多數(shù)公司是負(fù)增長(zhǎng)。在港股和美股，即使以輕資產(chǎn)著稱、長(zhǎng)袖善舞的平臺(tái)型公司攜程，2024年?duì)I收增長(zhǎng)19.73%，與祥源文旅增速相當(dāng)，這足以說明問題。

祥源文旅做作為重資產(chǎn)公司能取得如此高的增速，在A股、港股和美股上市公司，屬于獨(dú)一份。

A股已發(fā)2024財(cái)報(bào)的旅游類上市公司營(yíng)收增長(zhǎng)情況

文旅業(yè)務(wù)占總營(yíng)收比重83.17%

祥源文旅是2022年由祥源文化重組而來，過去以動(dòng)漫、動(dòng)畫影視等互聯(lián)網(wǎng)文化業(yè)務(wù)為主。2022年，文旅業(yè)務(wù)僅占祥源文旅總營(yíng)收的39.26%，2023年為62.3%。而2024年，旅游景區(qū)、旅游服務(wù)、旅游度假三大項(xiàng)合計(jì)占到祥源文旅總營(yíng)收的83.17%，成功轉(zhuǎn)型為以文旅為核心業(yè)務(wù)的公司。

齊云山度假區(qū)

這說明祥源文旅一直在聚焦文旅核心主業(yè)，并且行動(dòng)很快。事實(shí)上，一些上市公司為了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)好看，經(jīng)常會(huì)收購(gòu)與主營(yíng)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)不大的業(yè)務(wù)。祥源文旅聚焦文旅核心主業(yè)，剝離與文旅關(guān)聯(lián)不大的業(yè)務(wù)，與上述公司反其道而行之。其目的非常明確，就是專注于提升文旅主業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，通過苦練內(nèi)功，真正在文旅賽道上構(gòu)建牢固的護(hù)城河。

文旅核心主業(yè)比重的提升，結(jié)合上一條營(yíng)收19.64%的高增長(zhǎng)，說明祥源文旅的策略是有效的，聚焦文旅主業(yè)的同時(shí)依然取得高增長(zhǎng)。

歸母凈利潤(rùn)同比下降3.14%

2024年祥源文旅歸母凈利潤(rùn)，同比下降3.14%。這讓外界產(chǎn)生“增收不增利”的擔(dān)憂。不過，影響凈利潤(rùn)的因素非常多，進(jìn)一步看扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤(rùn)，1.44億元，同比增長(zhǎng)4.4%。

祥源文旅在丹霞山開展低空旅游項(xiàng)目

營(yíng)收高增長(zhǎng)，扣非歸母凈利潤(rùn)相對(duì)低增長(zhǎng)，這背后的原因是祥源文旅在“投資未來”。一方面投資了許多創(chuàng)新業(yè)務(wù)，例如2024年4月推出一站式休閑度假服務(wù)品牌“祥源旅行”，目前還在加速培育階段；布局江上游輪市場(chǎng)推出長(zhǎng)江三峽豪華游輪；組建低空旅游公司“祥源通航”，探索實(shí)現(xiàn)低空旅游規(guī)模化運(yùn)營(yíng)及產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新升級(jí)。另一方面，祥源文旅原有項(xiàng)目不斷投資升級(jí)。短期內(nèi)大量投資創(chuàng)新業(yè)務(wù)、升級(jí)各個(gè)項(xiàng)目，這樣帶來各項(xiàng)成本的升高，吃掉更多利潤(rùn)。這其實(shí)就像是“春種秋收”，眼前的投入，將在未來逐步釋放為不菲的收獲。

旅游服務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)767.74 %

祥源文旅的文旅業(yè)務(wù)可以分為三塊。景區(qū)索道、游船、觀光車及部分項(xiàng)目的門票收入，歸為旅游景區(qū)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)2024年增長(zhǎng)39.71%；齊云山自由家樹屋世界、黃山祥源云谷度假酒店、鳳凰古城熊公館等度假項(xiàng)目和度假酒店，歸為旅游度假收入，2024年該業(yè)務(wù)增長(zhǎng)50.32%；祥源旅行等輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，歸為旅游服務(wù)業(yè)務(wù)，2024年?duì)I收1.07億元，同比增長(zhǎng)767.74%，增速非常之快。

2024年祥源旅行板塊業(yè)務(wù)已達(dá)1.07億元，這說明祥源旅行已經(jīng)初步站穩(wěn)腳跟。一端鏈接眾多旅游度假客群，一端鏈接著旅游目的地眾多服務(wù)產(chǎn)品和服務(wù)商，助力祥源文旅構(gòu)建輕重資產(chǎn)結(jié)合的業(yè)務(wù)模式。以祥源旅行為代表的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，正成為祥源文旅的第二增長(zhǎng)曲線。

整體毛利率49.13%，下降2.38個(gè)百分點(diǎn)

2024年，祥源文旅整體毛利率49.13%，與上年相比下降2.38個(gè)百分點(diǎn)。一些人士認(rèn)為這是負(fù)面信號(hào)。其實(shí)毛利率的變化，要結(jié)合業(yè)務(wù)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化來看。祥源文旅2022年剛重組時(shí)，旅游資產(chǎn)主要為索道、游船、觀光車，這類業(yè)務(wù)毛利率極高，能達(dá)到60%以上。

齊云山自由家樹屋世界

后續(xù)，祥源文旅不斷注入旅游度假資產(chǎn)和輕資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)的毛利率沒有那么高。度假酒店的毛利率水平，以主營(yíng)度假酒店的上市公司君亭酒店為例，2024年整體毛利率39.74%。旅游服務(wù)的毛利率，普遍在10%以下。

因此，祥源文旅2024年整體毛利率的下降，原因是旅游度假和旅游服務(wù)在總營(yíng)收的比重不斷攀升。外界對(duì)祥源文旅定位的認(rèn)知，也從“景區(qū)交通公司”轉(zhuǎn)變?yōu)椤拔穆眯蓍e度假目的地的投資運(yùn)營(yíng)商”。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比下降25%

2024年，祥源文旅經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額2.36億元，同比下降25%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額的下降是否意味著經(jīng)營(yíng)效率下降？

其實(shí)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流是多種多樣的，有些并不和經(jīng)營(yíng)情況掛鉤，例如政府補(bǔ)貼、押金、保證金、代收代付款項(xiàng)、臨時(shí)往來款、與主營(yíng)業(yè)務(wù)無關(guān)的租金、賠款、罰款等，都會(huì)影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流。

如果單看銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金，祥源文旅2024年為9.08億元，同比增長(zhǎng)了7%。相應(yīng)的，2024年祥源文旅收購(gòu)齊云山旅游，承擔(dān)其債務(wù)及合并范圍擴(kuò)大支付職工薪酬增加。2024年，祥源文旅的員工數(shù)量從年初866名的增加到年末的1465名，員工數(shù)量大幅增加，薪酬支付也大筆增長(zhǎng)。并且隨著項(xiàng)目增多，銷售費(fèi)用增長(zhǎng)30.7%，管理費(fèi)用增長(zhǎng)18.83%，以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的培育，都增加了經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的開支。

所以，不能簡(jiǎn)單地把經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額的變化，與經(jīng)營(yíng)效率掛鉤。

財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)376.2%

2024年祥源文旅財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)376.2%，賬上貨幣資金從5.24億元大幅降至2.08億元。這是否意味著祥源文旅財(cái)務(wù)壓力大，有資金鏈緊張的風(fēng)險(xiǎn)？

事實(shí)上，看一家公司的財(cái)務(wù)狀況，要結(jié)合公司的發(fā)展階段。上升期、成熟期、下降期的財(cái)務(wù)指標(biāo)有不同的含義。祥源文旅是一家處于上升期的公司，各項(xiàng)投資活動(dòng)必然占用大量資金。2024年，祥源文旅有三次重大投資，收購(gòu)齊云山自由家樹屋世界，收購(gòu)莽山五指峰景區(qū)，以中標(biāo)方式取得丹霞山多項(xiàng)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)權(quán)。此外，還有大筆投資更新升級(jí)原有項(xiàng)目。

這必然帶來財(cái)務(wù)成本上升和賬面資金減少，但不表示祥源文旅有資金壓力。截止2024年末，祥源文旅資產(chǎn)負(fù)債率33.85%，這在文旅上市公司中屬于很低的水平。而且祥源文旅的融資成本很低，根據(jù)借款總額和財(cái)務(wù)費(fèi)用推算，其有息負(fù)債利率水平約3.3%，這在民營(yíng)企業(yè)中屬于非常低的水平。

文旅項(xiàng)目本身就是現(xiàn)金奶牛的業(yè)務(wù)，收入來自游客一單單的付費(fèi)，不存在賬期和大客戶資金占?jí)旱膯栴}。所以整體上，祥源文旅的財(cái)務(wù)和資金鏈情況非常健康。

投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-6.7億元

2024年祥源文旅投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-6.7億元，主要為丹霞山、百龍?zhí)焯荨⒈谭鍗{、齊云山酒店新增長(zhǎng)期資產(chǎn)投資，以及支付碧峰峽收購(gòu)尾款、莽山五指峰收購(gòu)款。

具體項(xiàng)目上，祥源在丹霞山啟動(dòng)丹霞山文旅綜合體的建設(shè)，涵蓋游客中心、主題酒店群、主題商業(yè)街及游船碼頭等業(yè)態(tài)，配備總規(guī)模超620間的高品質(zhì)住宿集群；在碧峰峽完成了“四入口兩通道”的升級(jí)，并新建網(wǎng)紅懸空透視橋，還將推動(dòng)懸崖度假村、云海酒店等一批休閑度假項(xiàng)目，預(yù)計(jì)新增客房近800間；齊云山提出“夜游上山”計(jì)劃，大幅升級(jí)夜游設(shè)施，實(shí)現(xiàn)山上山下夜游全景化覆蓋，并新增144間精品客房。

碧峰峽度假區(qū)懸空透視橋

這些投資不是隨便投的，而是有清晰的邏輯。

從產(chǎn)品業(yè)態(tài)來看，通過大筆投資，祥源補(bǔ)充了大量?jī)?yōu)質(zhì)的度假酒店資產(chǎn)，同時(shí)對(duì)原有項(xiàng)目做了大量休閑度假化的改造升級(jí)。這非常符合當(dāng)下旅游市場(chǎng)邁向休閑度假時(shí)代的趨勢(shì)。

從地域分布來看，祥源文旅通過投資齊云山、丹霞山、莽山五指峰、碧峰峽、張家界、黃龍洞等，項(xiàng)目覆蓋長(zhǎng)三角、大灣區(qū)、川渝地區(qū)等重要旅游客源地，并圍繞這些稀缺性文旅資源，不斷撬動(dòng)和整合周邊，形成“大黃山”“大湘西”“大南嶺”及川渝片區(qū)的大文旅目的地。

輕資產(chǎn)平臺(tái)祥源旅行，也將從大文旅目的地和客源地布局上，獲取更充沛的客流，形成輕重資產(chǎn)相互促進(jìn)的一體化發(fā)展格局。

產(chǎn)品業(yè)態(tài)匹配文旅市場(chǎng)需求趨勢(shì)；項(xiàng)目分布地與重要客源地相對(duì)應(yīng)；通過核心文旅資源，撬動(dòng)并整合周邊，推動(dòng)區(qū)域文旅品牌和品質(zhì)的整體升級(jí)；輕資產(chǎn)平臺(tái)與重資產(chǎn)投資相互促進(jìn)，形成線上線下一體化的完整發(fā)展格局。這是祥源文旅一整套的投資深層邏輯。

2025年以來股價(jià)飆升44.85%

A股旅游類上市公司2025年至今股價(jià)漲跌幅

股價(jià)是市場(chǎng)對(duì)公司未來預(yù)期的綜合體現(xiàn)。2025年以來，越來越多的投資者認(rèn)可了祥源文旅的投資邏輯。反映在股價(jià)上，祥源文旅自2025年初至4月21日，股價(jià)累計(jì)上漲了44.85%，漲幅在A股旅游類公司中穩(wěn)居第一。

不少著名的投資機(jī)構(gòu)，也紛紛加倉(cāng)祥源文旅。財(cái)報(bào)顯示，祥源文旅前十大股東中，有北向資金的代表香港中央結(jié)算公司，還有著名投資機(jī)構(gòu)摩根大通旗下中國(guó)基金公司管理的摩根新興動(dòng)力混合型證券投資基金。北向資金、頂級(jí)投資基金投資中國(guó)股市，往往會(huì)重倉(cāng)各賽道的核心標(biāo)的，其對(duì)祥源文旅的“贊成票”，意味著祥源文旅在文旅行業(yè)的前景和份量已經(jīng)達(dá)到新高度。

一季度業(yè)績(jī)預(yù)增148.76%-173.64%

與祥源文旅2024年財(cái)報(bào)同步發(fā)布的還有2025一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)一季度歸母凈利潤(rùn)為3000萬(wàn)元到3300萬(wàn)元，同比增加148.76%到173.64%。這表明，祥源文旅的投資正在進(jìn)入收獲期。其專注文旅賽道、不斷優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提升運(yùn)營(yíng)能力，帶動(dòng)了公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)逐步釋放。這印證了上文祥源文旅一整套投資邏輯的有效性。

總結(jié)祥源文旅2024年的主要變化

通過以上十組數(shù)據(jù)，簡(jiǎn)單歸納總結(jié)一下祥源文旅2024年的主要變化，主要有三大變化：

核心業(yè)務(wù)發(fā)展聚焦

營(yíng)收同比增長(zhǎng)位居行業(yè)前列，文旅業(yè)務(wù)占總營(yíng)收比重從上年前的62.3%提升到2024年的83.17%，這表明祥源文旅更加聚焦核心主業(yè)，聚焦的同時(shí)還能保持高增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)調(diào)整過程非常成功。

培養(yǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)增量

祥源文旅探索“低空+文旅”

旅游服務(wù)業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)，這背后是培育創(chuàng)新業(yè)務(wù)的努力。推出祥源旅行不到一年即創(chuàng)下1.07億元的營(yíng)收，表明新業(yè)務(wù)發(fā)展之快，已經(jīng)站穩(wěn)腳跟。后續(xù)江上游輪、低空旅游等一系列創(chuàng)新業(yè)務(wù)，將與祥源旅行一道成為推動(dòng)祥源文旅的第二增長(zhǎng)曲線。

專注資產(chǎn)結(jié)構(gòu)改善

高達(dá)6.7億元投資現(xiàn)金流凈額，反應(yīng)了祥源文旅投資文旅主業(yè)的信心。高強(qiáng)度投資，大幅改善了祥源文旅的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。外界對(duì)祥源文旅的認(rèn)知，從以景區(qū)交通為主的公司，轉(zhuǎn)變?yōu)槲穆眯蓍e度假目的地投資運(yùn)營(yíng)商。祥源文旅的資產(chǎn)涵蓋大量稀缺性文旅資源，項(xiàng)目分布廣泛，覆蓋全國(guó)主要客源地，產(chǎn)品類型多元、業(yè)態(tài)新穎，輕重資產(chǎn)兼而有之。

祥源文旅這三方面的重大變化，引起了資本市場(chǎng)的重視，北向資金、頂級(jí)基金等大小投資者紛紛增持祥源文旅的股票，帶動(dòng)了祥源文旅股價(jià)飆升，成為2025年至今旅游類上市公司股價(jià)漲幅第一名。

祥源文旅對(duì)行業(yè)的啟示

回到最初的話題，為什么祥源文旅的財(cái)報(bào)非常值得文旅行業(yè)關(guān)注？

其實(shí)，自“文旅+地產(chǎn)”“文旅+城投”模式失效后，文旅行業(yè)便陷入了集體性的迷茫。大家找不到一個(gè)商業(yè)上可行的文旅投資模式。大型項(xiàng)目投下去就虧錢，小項(xiàng)目又不具備承載大規(guī)模投資的空間。集體迷茫之下，許多跨界文旅的民營(yíng)企業(yè)紛紛退場(chǎng)，一些老牌文旅企業(yè)也不再輕易做投資，而是轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)模式，去賺甲方的錢。大家都投小項(xiàng)目、做輕資產(chǎn)，誰(shuí)去打造世界級(jí)旅游景區(qū)和度假區(qū)呢？沒人投資高品質(zhì)的文旅目的地，中國(guó)何以邁向旅游強(qiáng)國(guó)呢？

丹霞山生態(tài)文旅綜合體效果圖

祥源文旅幾乎是當(dāng)前唯一的、仍在高強(qiáng)度投資文旅實(shí)體項(xiàng)目的大型民營(yíng)企業(yè)。其“大黃山”“大湘西”“大南嶺”的三大國(guó)際旅游目的地，齊云山、碧峰峽、丹霞山三大旅游度假區(qū)，就是劍指世界級(jí)文旅目的地。既有雄心壯志，又有真抓實(shí)干，在破解文旅行業(yè)集體迷茫的道路上，祥源文旅可謂是“村里最后的希望”。

在這條道路上，祥源文旅摸索出來一套新的投資邏輯、新的文旅方法論，這些都體現(xiàn)在祥源文旅2024年財(cái)報(bào)中，并且通過財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)和股價(jià)上漲，印證了這一投資邏輯和方法論的行之有效。

在這一層面上，祥源文旅2024年的財(cái)報(bào)不僅鼓舞了文旅行業(yè)的信心，還為文旅企業(yè)提供了寶貴的借鑒，為文旅行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)做出不可忽視的貢獻(xiàn)。

作者｜王薪宇

編輯｜小知知

設(shè)計(jì)｜Joe

圖片來源｜知酷文旅、企業(yè)及景區(qū)官網(wǎng)