導(dǎo)讀：云知聲現(xiàn)金流告急，三沖IPO的生存突圍“生死局”。

近日，云知聲智能科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱，“云知聲”）再度更新招股書，第三次向港交所發(fā)起IPO沖擊。此次，它帶著破釜沉舟的決心，試圖掙脫命運(yùn)的枷鎖，在資本市場(chǎng)上尋求新的生機(jī)。那么，究竟是什么驅(qū)使云知聲如此執(zhí)著于IPO？答案或許隱藏在其財(cái)務(wù)報(bào)表與激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局之中。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，云知聲近年來營(yíng)收雖呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，卻始終深陷虧損泥沼，陷入“增收不增利”的怪圈。面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，云知聲急需通過上市獲取更多資金，以加大研發(fā)投入、拓展市場(chǎng)份額，提升自身競(jìng)爭(zhēng)力，從而在這場(chǎng)殘酷的市場(chǎng)角逐中謀求生存與發(fā)展。

三沖IPO，背后是生存焦慮

2012年，云知聲在北京中關(guān)村這片充滿創(chuàng)新活力的土地上誕生。創(chuàng)始人黃偉、梁家恩、康恒等在語音識(shí)別、人工智能領(lǐng)域擁有深厚技術(shù)背景。憑借在技術(shù)與市場(chǎng)方面的出色表現(xiàn)，云知聲在資本市場(chǎng)備受青睞。從2012年底首次外部融資至2023年，云知聲先后完成10輪融資，累計(jì)融資額超20億元，投資方涵蓋摯信資本、啟明創(chuàng)投、磐古創(chuàng)投、中網(wǎng)投、京東、360、高通等近30家知名機(jī)構(gòu)，成為語音AI領(lǐng)域獨(dú)角獸之首，估值一度高達(dá)87億元。

自2020年起，云知聲便踏上了艱難的上市征程，先后三次沖擊IPO。2020年11月，云知聲首次沖刺科創(chuàng)板，目標(biāo)直指“AI語音第一股”。當(dāng)時(shí)的云知聲在招股書中信心滿滿，宣稱在語音病歷和家電智能語音模組領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率皆高達(dá)70%，試圖以此凸顯自身在行業(yè)中的領(lǐng)先地位。然而，這一數(shù)據(jù)卻遭到行業(yè)巨頭科大訊飛的公開反駁。2021年2月，在巨大壓力下，云知聲不得不撤回上市申請(qǐng)，首次IPO之旅以失敗告終。

2023年，云知聲將目光轉(zhuǎn)向港股市場(chǎng)，先后于6月27日和2024年3月15日兩次向港交所遞交招股書。但命運(yùn)似乎再次與云知聲開了個(gè)玩笑，這兩次遞表均未成功，上市計(jì)劃再次擱淺。

2025年3月30日，云知聲第三次向港交所遞交招股書，中金公司和海通國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。云知聲如此執(zhí)著于上市，背后有著深層次的原因。從資金層面來看，AI行業(yè)是典型的技術(shù)密集型和資金密集型行業(yè)，研發(fā)投入巨大且回報(bào)周期長(zhǎng)。云知聲多年來持續(xù)虧損，2022 - 2024年，公司凈虧損分別為3.75億元、3.76億元和4.54億元，累計(jì)虧損超12億元。持續(xù)的虧損使公司資金壓力巨大，急需通過上市獲取更多資金支持，以維持研發(fā)投入和業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。

截至2024年底，云知聲的應(yīng)收賬款余額達(dá)到5.59億元，占當(dāng)年?duì)I收的近60%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)283天，遠(yuǎn)超正常授信期限。這表明公司資金回籠存在較大問題，資金鏈緊張。

AI行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，市場(chǎng)格局瞬息萬變。頭部企業(yè)憑借技術(shù)、資金、人才等優(yōu)勢(shì)，不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額，構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘。云知聲雖在某些領(lǐng)域取得一定成績(jī)，但與科大訊飛等行業(yè)巨頭相比，仍存在較大差距。按2024年收入劃分，云知聲在國(guó)內(nèi)生活A(yù)I解決方案市場(chǎng)的市占率為5.8%，在國(guó)內(nèi)醫(yī)療服務(wù)及治療AI市場(chǎng)的市占率為2.3%。在此市場(chǎng)環(huán)境下，云知聲需盡快上市，借助資本市場(chǎng)力量，加速自身發(fā)展。

此外，云知聲前幾次融資時(shí)與投資者簽下對(duì)賭協(xié)議，授予投資者贖回權(quán)。若公司未能在約定期限內(nèi)上市或達(dá)成業(yè)績(jī)目標(biāo)，需按年利率10%回購(gòu)?fù)顿Y者股份。這使得云知聲面臨巨大贖回負(fù)債壓力，截至目前，其贖回負(fù)債超30億元。上市成為云知聲履行對(duì)賭協(xié)議、避免巨額贖回負(fù)債的關(guān)鍵。

技術(shù)夢(mèng)與商業(yè)現(xiàn)實(shí)的碰撞

2022 - 2024年，云知聲營(yíng)收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，收入依次為6億元、7.27億元、9.39億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)23%，然而公司卻始終深陷虧損困境。高額的研發(fā)投入成為拖累業(yè)績(jī)的關(guān)鍵因素，2022 - 2024年，公司研發(fā)支出分別達(dá)2.87億元、2.86億元、3.7億元，占營(yíng)收比重穩(wěn)定在30% - 40%的高位區(qū)間。云知聲在技術(shù)研發(fā)領(lǐng)域可謂不惜血本，試圖憑借技術(shù)突破打造更具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品與服務(wù)，但這也讓公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)日益沉重。

在技術(shù)研發(fā)方面，云知聲的投入范圍廣泛，覆蓋語音識(shí)別、自然語言處理、計(jì)算機(jī)視覺、大模型等多個(gè)前沿領(lǐng)域。2023年，公司成功推出參數(shù)規(guī)模達(dá)600億的山海大模型，在MedBench評(píng)測(cè)中斬獲82.2分的高分。然而，技術(shù)研發(fā)成果雖豐，大模型的商業(yè)化落地卻進(jìn)展遲緩。截至2023年底，大模型相關(guān)收入僅為1670萬元，在當(dāng)年總營(yíng)收中的占比僅約2.3%，未能將技術(shù)優(yōu)勢(shì)有效轉(zhuǎn)化為盈利，致使研發(fā)投入成為公司的沉重包袱。

與此同時(shí)，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也加劇了云知聲的虧損局面。為爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，不得不持續(xù)加大市場(chǎng)推廣與客戶拓展的投入。2022 - 2024年，云知聲的銷售及營(yíng)銷開支分別為4608.6萬元、5881.0萬元、7070.5萬元，呈逐年遞增態(tài)勢(shì)。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，云知聲的現(xiàn)金流狀況令人擔(dān)憂。截至2024年12月31日，持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為1.56億元，相較于2023年底的3.79億元大幅縮水，資金儲(chǔ)備持續(xù)下降，資金壓力與日俱增。

云知聲現(xiàn)金流緊張主要源于應(yīng)收賬款高企和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出兩大問題。2024年底，公司應(yīng)收賬款余額高達(dá)5.59億元，占當(dāng)年?duì)I收的近60%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)長(zhǎng)達(dá)283天，遠(yuǎn)超正常授信期限。這表明公司大量資金被客戶占用，資金回籠速度緩慢，嚴(yán)重影響了公司的資金流動(dòng)性。

此外，2022 - 2024年，云知聲的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出分別為1.66億元、2.84億元、3.19億元，呈現(xiàn)逐年擴(kuò)大的趨勢(shì)。這反映其主營(yíng)業(yè)務(wù)不僅未能創(chuàng)造正向現(xiàn)金流，反而持續(xù)消耗資金。

云知聲的市場(chǎng)份額問題一直備受爭(zhēng)議，這也成為其發(fā)展道路上的重大困擾。2023年改為沖擊港股IPO后，云知聲招股書中的數(shù)據(jù)口徑發(fā)生變化。此時(shí)，云知聲指出按2022年收入計(jì)，在智慧生活A(yù)I解決方案市場(chǎng)占比8.4%，在國(guó)內(nèi)智慧醫(yī)院AI解決方案市場(chǎng)占比僅有6.6%。

到了2025年第三次遞交招股書時(shí)，按2024年收入劃分，云知聲在國(guó)內(nèi)生活A(yù)I解決方案市場(chǎng)的市占率為5.8%，在國(guó)內(nèi)醫(yī)療服務(wù)及治療AI市場(chǎng)的市占率為2.3%。從曾經(jīng)宣稱的70%到如今較低的市場(chǎng)份額數(shù)據(jù)，這種巨大落差不僅反映出云知聲在市場(chǎng)份額統(tǒng)計(jì)上的不嚴(yán)謹(jǐn)，也讓投資者對(duì)其市場(chǎng)地位和發(fā)展前景產(chǎn)生更多擔(dān)憂。

云知聲所處的AI市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，在這個(gè)市場(chǎng)中，不僅有科大訊飛、思必馳、出門問問、Nuance等專業(yè)的智能語音技術(shù)公司，還有百度、阿里、谷歌等國(guó)內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭的身影。

相比之下，云知聲在技術(shù)實(shí)力、市場(chǎng)份額和資金儲(chǔ)備等方面都與這些頭部企業(yè)存在較大差距。在大模型領(lǐng)域，云知聲的山海大模型雖在某些評(píng)測(cè)中取得一定成績(jī)，但與頭部企業(yè)的大模型相比，在參數(shù)規(guī)模、算力支持、應(yīng)用場(chǎng)景拓展等方面仍有不足。

在大模型浪潮中，云知聲迅速推出山海大模型，試圖在這一領(lǐng)域占據(jù)一席之地。2023年5月，云知聲發(fā)布擁有600億個(gè)參數(shù)的山海大模型。然而，隨著時(shí)間的推移，山海大模型的表現(xiàn)逐漸陷入起伏不定的狀態(tài)。智源研究院的大語言模型評(píng)測(cè)能力榜單最新一期為2024年12月，山海大模型4.0在主觀評(píng)測(cè)中排名第15，客觀評(píng)測(cè)排名第10。而國(guó)外主流排行榜如ChatbotArena，目前也未收錄山海大模型。

從招股書中可以看出，云知聲將若干非必要的研發(fā)工作外包給第三方承包商，同時(shí)委聘第三方服務(wù)提供商注明公司用于培訓(xùn)模型及改進(jìn)技術(shù)的大量數(shù)據(jù)。2022 - 2024年，第三方服務(wù)費(fèi)是云知聲研發(fā)開支最主要的構(gòu)成，各期分別為1.47億元、1.44億元及2.1億元，分別占比研發(fā)開支的51.3%、50.3%及56.8%，合計(jì)達(dá)到5.01億元，依賴于第三方外包，存在技術(shù)空心化的風(fēng)險(xiǎn)。

三沖IPO的坎坷歷程，是其渴望破局的奮力掙扎，也映射出AI行業(yè)商業(yè)化落地的艱難與挑戰(zhàn)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的陰霾、市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪、技術(shù)實(shí)力的考驗(yàn)，無一不是橫亙?cè)谠浦暶媲暗奈《敫呱健Ｊ窃诶Ь持绪鋈煌藞?chǎng)，還是在逆境中砥礪前行，闖出一片新的天地？讓我們拭目以待。

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