五一長假前的市場，表面看開始有些平淡了，但背后還是有些讓人不安。

今天A股繼續縮量，整體保持橫盤震蕩。截至下午2點半，三大指數全面小幅翻綠，但小盤股漲得還行，個股漲多跌少，所以全A等權指數還漲0.88%。

股市不行，債市就行了。中債今天繼續小幅上漲，10年期國債收益率再次下行到1.63%附近。央媽繼續凈投放，維持月末的流動性寬松，很呵護。

海外方面，昨晚美股倒是比較刺激，先抑后揚走了大V，盤中低點有資金持續逢低買入。除了納指100還差一點點外，標普500和道指都收復了盤中跌幅最終收紅。大盤股比小盤股萎靡得多。而目前市場的最大分歧，恰恰就在大市值科技巨頭上。

包括摩根士丹利和摩根大通等在內的華爾街投行，大多認為，美元的疲軟，會支撐美國科技巨頭的盈利，因為這些巨頭的大部分收入來自海外，美元貶值相當于海外幣種升值，體現在企業財報上的美元營收數據就更大。

但分歧在于，當前時點下的股價，更應該體現短期業績還是長期業績？上面說到的美元疲軟給企業業績帶來的利好，得在后續財報體現，而下周，谷歌、臉書、微軟、亞馬遜就要接連公布最新財報，這批財報的成色，有很大的不確定性。

另外，本周五還有非農就業數據，市場必然保持謹慎觀望。昨晚市場雖然走V，但整體成交依然明顯縮量。美股依然處在震蕩徘徊期。

相反，由于昨晚美元持續下行，黃金再次上攻。關稅zhan的邊際緩和，對黃金是利空，但是我們很難分辨清楚，這些所謂邊際緩和的信號，有多少是煙霧彈？

比如這次川普在接受《時代》雜志采訪時又說，中方領導人給他打了電話。

但我們這邊迅速回應，沒這事兒，兩邊根本沒打過電話。

一個大國首腦，公開編造假消息。雖然看過歷史書的人都知道，梟雄辦事兒，從來不拘小節，只要能達到自己目的，什么招數都能用，下三濫的也行。

但是對我們投資者來說，這同樣意味著，我們在看戲的時候，也不能入戲太深，因為很多戲碼看似眼花繚亂，可能只是障眼法。

昨天跟圈內朋友在聊市場的時候，有兩個比較有意思的問題，也跟你們聊聊哈。

1、為什么川普注定失敗，而黃金依舊閃耀？

川普想干什么？

一句話說就是，制造業回流美國，扭轉貿易逆差。

他想怎么做到呢？

對他國大加關稅，削弱外國商品出口到美國銷售的競爭力，從而保護美國本土企業的產品銷售；同時用關稅作為談判籌碼，強行要求他國企業以及美國自己的大型企業，在美國開廠生產，使制造業供應鏈重新回到美國，確保對供應鏈的掌控力，并且強行要求他國采購進口美國商品，從而使得美國進口減少、出口增加，扭轉貿易逆差。

能做到嗎？顯然不能。

1、川普的關稅大戰，是建立一個自己精心設計、但是完全站不住腳的“貿易公式”上的。沒有一個國家會認可這個公式。建立在這個基礎上的談判，本身就是不公平的。這也是為什么，直到目前為止，美國沒有達成任何一個談判。

2、即便是用關稅作梗，企業也不愿意把供應鏈遷移到美國。最新的一個例子是，蘋果為了避免美國的對華關稅，計劃最快在明年之前，把所有要銷往美國市場的iPhone生產線，全部遷移到印度，而不是遷到美國。為啥呢？因為美國的生產成本太高了。特別是老美還想繼續推行強美元政策，那制造業回流就更沒戲。

制造業回流是一個長期且系統性的工程，絕對不是搞個關稅一句話幾份合同就能解決的，背后需要依靠零部件供應、運輸物流、低成本人力等多個環節的緊密配合，美國想要重新建立起這個系統，絕對不是在川普這短短四年任期就能完成的事情，之后是誰上臺還不知道呢，川普也只能為自己這四年做打算。

所以最終，川普這一番折騰下來，只能給美國帶來通脹，而不是制造業回流和貿易順差。

但是，離弦的箭收不回，川普已經把陣仗擺起來了，這事兒他就會干到底，不撞南墻絕不回頭。所以，他后面一定還會有新招數，這對全球股市乃至外匯市場來說都是巨大的不確定性，而黃金在這個過程中必然收益。

2、為什么A股能比其他市場跌得少？還能持續嗎？

這一輪A股表現好不好，取決于你是看它的絕對表現，還是相對表現。

絕對表現當然不咋地，三大指數年內都是跌的，創業板指還跌了快10個點。這還是在放了幾波救市大招基礎上的表現。而且幾番托底救市都是救指數，大部分人的持倉虧損比指數跌的要慘多了。

但如果把A股放在全球市場里，就好很多了。今年以來，標普500指數的最大回撤達到21.35%，日經225指數達到23.57%，而滬深300只有12.70%。

為什么A股能跌得比其他市場要少呢？最大的原因就是GJD托底，大舉買入滬深300等寬基ETF，另外就是央媽提供了大筆低息貸款，給企業進行股票回購。瑞穗證券有個統計，4月以來A股企業回購規模達到285億元，是3月的2.5倍。

而托底力量的存在，讓很多散戶投資者放心買入，至少是不輕易賣出，這就在很大程度上放大了穩市的效果。

但是，就像我前些天一直在說的，機構投資者在這個過程中并沒有太積極的買入，這也是為什么指數在幾連陽的上漲過程中，成交量一直并沒有顯著放大。這樣的走勢當然不穩，因為GJD只是托而不舉，而散戶籌碼是隨時松動的。

A股近期的另一個支撐邏輯，就是對加碼刺激的預期。對岸和我們之間的關稅zhan打得越激烈，A股反而表現越強。背后反映的就是這種加碼刺激的預期。

可是，這幾天出來的信號也很明確了，加碼力度大概率是不及預期。原因很簡單，川普的關稅動作是進是退，就他一句話的事，而我們的刺激政策出臺了，就收不回去了。所以我們這邊暫時選擇了保持定力，主要先落實前期政策，后面再看。

而這對A股來說，算是一重預期的落空。

所以整體來看，A股不如暫時先保持觀望。后面可能會有更便宜的時候。

AH股相關指數技術面走勢（僅為技術面現狀描述，并非趨勢預測）。暫時不變。中證白酒短線有走弱的跡象。

風險提示：本文所有內容均不構成任何投資建議，請務必獨立判斷。股市有風險，投資須謹慎。