沒(méi)想到短短20天過(guò)去，霸王茶姬已然登陸納斯達(dá)克，鳴鳴很忙也正式公開(kāi)沖擊IPO。

猶記的本月初，摩根商研所團(tuán)隊(duì)還在《想成為霸王茶姬的鳴鳴很忙，IPO后會(huì)步奈雪的后塵嗎？》一文中，通過(guò)對(duì)比霸王茶姬和鳴鳴很忙在去年大肆開(kāi)店以及單店盈利跑加盟等相同點(diǎn)，推斷鳴鳴很忙將要IPO。

彼時(shí)鳴鳴很忙還在對(duì)IPO閉口不言，霸王茶姬也才遞交招股書(shū)，好想你董秘尚在回答：“尊敬的投資者您好，請(qǐng)以鳴鳴很忙官方信息為準(zhǔn)，感謝您的關(guān)注！”

20天的時(shí)間，一成功登陸一正式官宣，不由得讓人感嘆速度才是新興市場(chǎng)的通行證。

一、營(yíng)收能力不俗，盈利桎梏仍在

回看鳴鳴很忙財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，鳴鳴很忙第一版呈交的招股書(shū)顯示，鳴鳴很忙2024年門店零售額（GMV）達(dá)555億元人民幣，全年交易單數(shù)超過(guò)16億。

這個(gè)數(shù)據(jù)確實(shí)很豪華，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2024年GMV計(jì)，鳴鳴很忙已然成為中國(guó)最大的休閑食品飲料連鎖零售商。

根據(jù)天眼查APP數(shù)據(jù)顯示，2023年11月，零食很忙收購(gòu)趙一鳴零食，宣布戰(zhàn)略合并更名為鳴鳴很忙。

2024年，鳴鳴很忙的門店數(shù)量從7000家左右飆升至1.4萬(wàn)家，比霸王茶姬的速度還夸張。而2025年年初，更是以“0加盟費(fèi)、0管理費(fèi)、0培訓(xùn)費(fèi)、0服務(wù)費(fèi)、裝修0利潤(rùn)”的新加盟政策再次提速。

招股書(shū)顯示截至2024年12月31日，鳴鳴很忙共有14394家門店，覆蓋全國(guó)28個(gè)省份和所有線級(jí)城市，其中約58%位于縣城與鄉(xiāng)鎮(zhèn)。

這種高速發(fā)展的鳴鳴很忙，沖擊IPO理所應(yīng)當(dāng)。但相較于已經(jīng)成功IPO的霸王茶姬，鳴鳴很忙盈利問(wèn)題也凸顯出來(lái)。

根據(jù)霸王茶姬招股書(shū)顯示，2024年其凈利潤(rùn)率為20.3%。

當(dāng)時(shí)良品鋪?zhàn)映鍪圳w一鳴零食股權(quán)的公告中顯示，2022-2023年上半年，趙一鳴零食總營(yíng)收分別為12.15億元、27.86億元，同期凈利潤(rùn)為3844萬(wàn)元、7631萬(wàn)元，凈利率只有3.2%、2.7%。

此次招股書(shū)也證實(shí)了鳴鳴很忙的凈利潤(rùn)率確實(shí)很低。

招股書(shū)顯示，鳴鳴很忙近三年的凈利潤(rùn)率為1.7%、2.1%、2.1%，甚至不如當(dāng)初的趙一鳴零食時(shí)期。

增收不增利，在擴(kuò)張階段并不是什么稀奇的事，但對(duì)于IPO而言，就未必了。

量販零食的本質(zhì)是以規(guī)模換價(jià)格，以縮短結(jié)款周期與高供貨數(shù)量與零食廠商進(jìn)行合作，通過(guò)物流倉(cāng)儲(chǔ)的優(yōu)勢(shì)，將存貨周轉(zhuǎn)進(jìn)一步壓縮，使得其商品價(jià)格對(duì)比傳統(tǒng)商超有優(yōu)勢(shì)。

何為量販？?jī)r(jià)格當(dāng)先。

隨著行業(yè)整體步入快節(jié)奏的擴(kuò)張與發(fā)展周期，低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，價(jià)格不再是起因，也成為活下去的生死紅線。

不是沒(méi)有從業(yè)者嘗試改變這個(gè)局面。

在今年3月12日，愛(ài)零食公眾號(hào)就發(fā)布過(guò)“漲價(jià)通知”，但僅幾小時(shí)后就沒(méi)了，而在此之前，唐光亮在社交媒體上呼吁頭部品牌們放棄價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，一起提升門店定價(jià)及毛利率的視頻，也同樣不見(jiàn)了。

盡管趙定強(qiáng)調(diào)“如果行業(yè)只剩價(jià)格，我們終將一無(wú)所有”。但現(xiàn)實(shí)是沒(méi)了價(jià)格，可能量販零售就寸步難行，行業(yè)內(nèi)都在死磕價(jià)格，誰(shuí)都下不了場(chǎng)，你不跟，就容易出局。

鳴鳴很忙為此也在做改變，推出毛利高的自研品牌和“趙一鳴省錢超市”。

可以看出鳴鳴很忙在努力改善凈利潤(rùn)問(wèn)題，但現(xiàn)實(shí)來(lái)講，這兩條路都很難走。

招股書(shū)中顯示鳴鳴很忙單店SKU數(shù)量不少于1800款，看起來(lái)確實(shí)不錯(cuò)，

但根據(jù)《中國(guó)自有品牌發(fā)展研究報(bào)告（2024-2025）》數(shù)據(jù)顯示，雖然當(dāng)下零食自研品牌年均更新率高達(dá)80%，但僅不到4%的單品實(shí)現(xiàn)了80%的銷售額。

這表明零食市場(chǎng)上自有品牌品種數(shù)量眾多，但真正能夠貢獻(xiàn)銷量的單品卻寥寥無(wú)幾。大部分自有品牌產(chǎn)品的貢獻(xiàn)度仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他品牌商品。而80%的零食集合店已出現(xiàn)70%的SKU重合，同質(zhì)化嚴(yán)重。

從零食品類到超市賽道的發(fā)展也不是什么新鮮事。

2024年下半年開(kāi)始，量販零食就大量開(kāi)始進(jìn)軍超市賽道，比如萬(wàn)辰集團(tuán)公布了來(lái)優(yōu)品省錢超市門店模型、愛(ài)零食的愛(ài)零食·便利品牌開(kāi)放加盟、零食優(yōu)選開(kāi)出惠真批發(fā)超市等。

除了同質(zhì)化的影響，進(jìn)軍超市賽道意味著還要收到商超“原住民”的擠壓。

目前成熟的商超，胖東來(lái)、盒馬、山姆等，個(gè)個(gè)都是玩自營(yíng)SKU的高手，自研SKU發(fā)展?fàn)顩r不佳、供應(yīng)鏈較為垂直的量販零食，能否真從商超市場(chǎng)上啃下一塊肉還猶未可知。

值得肯定的是，招股書(shū)中顯示2024年鳴鳴很忙99.5%收入來(lái)自向加盟店和直營(yíng)店銷售商品，加盟費(fèi)及服務(wù)收入占比不足0.5%。

但不怎么賺加盟費(fèi)，并不意味著加盟商過(guò)得就一定好。

二、飛速跑馬圈地下，加盟商的空間被擠壓

鳴鳴很忙是很純粹的加盟商模式，招股書(shū)中顯示截止2024年自營(yíng)店僅有15家，甚至比去年還少了一家。

可以說(shuō)加盟商才是鳴鳴很忙的基本盤，但今年鳴鳴很忙用利潤(rùn)換規(guī)模的開(kāi)店策略中，有一項(xiàng)是取消“距離保護(hù)”，以單店月流水超60萬(wàn)為開(kāi)新店標(biāo)準(zhǔn)，加速區(qū)域滲透。

對(duì)于鳴鳴很忙而言，這是擴(kuò)大門店數(shù)量，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的策略，最大限度發(fā)揮優(yōu)勢(shì)地區(qū)的營(yíng)業(yè)能力。但對(duì)于加盟商而言，可能就沒(méi)那么舒服了。

之前經(jīng)理人雜志的文章就報(bào)道過(guò)，一位南昌零食很忙的加盟商透露，在他店鋪700米范圍內(nèi)，開(kāi)了3家萬(wàn)辰系、1家很忙系。

前者倒還罷了，后者則讓他感覺(jué)被“背刺”了。“按照加盟政策，同等區(qū)域同等條件下的點(diǎn)位，應(yīng)該優(yōu)先給老加盟商，但公司并沒(méi)有通知我，且沒(méi)有任何補(bǔ)貼政策，直到人家掛牌開(kāi)業(yè)我才知道又多了一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。”

換成現(xiàn)在的策略，就沒(méi)有“背刺”這一說(shuō)了，只要單店月流水超60萬(wàn)就可以再開(kāi)新店。

新店往往意味著新活動(dòng)，同區(qū)域不僅要和同行競(jìng)爭(zhēng)，還得跟“自己人”拼刺刀，壓力可想而知。

根據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)報(bào)道，2023年11月開(kāi)業(yè)的零食很忙，預(yù)計(jì)回本時(shí)間在2年左右，對(duì)于新加盟的零食店而言，回本周期則更長(zhǎng)，零食量販加盟商3年回本都變得困難。

其實(shí)跑通單店盈利，進(jìn)而加盟的模式，更需要具備互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)思路。

互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)的核心是“多邊利益”。

平臺(tái)的價(jià)值并不單體現(xiàn)在自身規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張上，而是在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，消費(fèi)者、商家、廠商的持續(xù)多邊獲利。

拿外賣來(lái)說(shuō)，消費(fèi)者享受到了便利、商家有了額外的訂單收入、騎手有了工作與收入，這三者的持續(xù)獲利才是平臺(tái)能持續(xù)發(fā)展、擴(kuò)張的良性循環(huán)。

但如果為了擴(kuò)張的速度使其中一環(huán)難以獲利或者虧損，那么迎來(lái)的可能是整體業(yè)務(wù)坍塌。

奶茶店就是一個(gè)很好的案例。

這幾年各式的茶飲品牌不計(jì)其數(shù)，迅速膨脹至3000萬(wàn)億+的市場(chǎng)規(guī)模。

數(shù)據(jù)顯示，截至2024年年末，蜜雪集團(tuán)國(guó)內(nèi)門店數(shù)量多達(dá)41584家；古茗和滬上阿姨門店數(shù)量突破9000家；茶百道8000家；霸王茶姬超過(guò)6000家。至于其他未靠近IPO的茶飲品牌，更多如牛毛。

但在這種瘋狂的擴(kuò)張、發(fā)展背后，2024年中國(guó)新茶飲市場(chǎng)規(guī)模增速降至6.4%，關(guān)店率超50%，加盟商們含淚割肉。據(jù)紅餐大數(shù)據(jù)，從2023年11月到2024年11月，已經(jīng)有近20萬(wàn)家奶茶店閉店倒下。即使是蜜雪冰城、古茗等頭部品牌也陷入同店銷售下滑的困境。

這種情況也能影響到奶茶股上。

回看茶飲上市品牌，蜜雪、古茗、霸王茶姬均時(shí)間尚短，滬上阿姨計(jì)劃于下月在港交所上市，不妨看看奈雪的茶與茶百道。

截至4月底，奈雪的茶市值在18億港元左右，股價(jià)僅剩1港元上下，較19.8港元/股的首發(fā)價(jià)格大跌。現(xiàn)在看太盟投資8.5港元的入手，1.97億割肉拋售股票，竟然還是明智的。

茶百道發(fā)行價(jià)為17.50港元/股，截至4月底，剛滿一年的茶百道股價(jià)已跌至8.6港元上下，一年左右的時(shí)間里，公司股價(jià)已下跌46.38%。

越是藍(lán)海市場(chǎng)，越要擔(dān)心急速擴(kuò)張下潛藏的巨浪。同質(zhì)化內(nèi)卷下，跑死的不是企業(yè)，是加盟商。

量販零食也是一樣，擴(kuò)張不是目的。給自己輻射范圍內(nèi)持續(xù)帶來(lái)多邊利益，才能實(shí)現(xiàn)自己品牌的價(jià)值。

高瓴資本的張磊在投資京東物流時(shí)，就強(qiáng)調(diào)過(guò)是因?yàn)榭粗仄渫ㄟ^(guò)效率提升降低消費(fèi)者成本，而非單純追求規(guī)模擴(kuò)張。

而且對(duì)于鳴鳴很忙，急速擴(kuò)張背后還可能有管理上的隱患。

一個(gè)很有趣的事，在黑貓投訴中，包含“趙一鳴零食”詞條的相關(guān)投訴為985條，包含“零食很忙”相關(guān)投訴的詞條為613條，但包含“鳴鳴很忙”詞條的相關(guān)投訴僅有15條。

這說(shuō)明在消費(fèi)者認(rèn)知中，大家出了問(wèn)題還是“各找各媽”，對(duì)“鳴鳴很忙”這個(gè)合并后的品牌敏感度好像不是太高。

畢竟在合并之后，雖然改名為鳴鳴很忙，但各自還是維持獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的“南北分治”，消費(fèi)者們有這種感覺(jué)并不奇怪。

雖然招股書(shū)中顯示是收購(gòu)趙一鳴，但這一年多的時(shí)間，趙一鳴店鋪增速更快，新進(jìn)軍的超市業(yè)務(wù)也是“趙一鳴省錢超市”。

雖然商業(yè)歷史上不乏雙CEO的美談，但也有李國(guó)慶與俞渝夫妻店分崩離析的案例。

所謂合并易，品牌一體化難。鳴鳴很忙在高速擴(kuò)張的同時(shí)，也應(yīng)該考慮在品牌管理上下點(diǎn)功夫，加深最終品牌“鳴鳴很忙”在C端的敏感度。

半年時(shí)間從否認(rèn)IPO到正式IPO，也許鳴鳴很忙在急速擴(kuò)張中找到了解決路徑，畢竟商業(yè)的唯一限制是想象力，未來(lái)鳴鳴很忙的成功與否，還待時(shí)間驗(yàn)證。

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