【摘要】北京昂瑞微電子技術(shù)股份有限公司作為國(guó)內(nèi)射頻前端芯片領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，近期正式?jīng)_擊科創(chuàng)板IPO，擬募資20.67億元用于5G射頻芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化升級(jí)。

盡管公司營(yíng)收三年復(fù)合增長(zhǎng)率超50%，但仍未擺脫虧損困境，3年虧損8億元，尚無(wú)盈利預(yù)期。

產(chǎn)品方面，昂瑞微以技術(shù)突破打破國(guó)際壟斷，產(chǎn)品覆蓋全球頭部手機(jī)品牌及物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，但客戶集中度高、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及國(guó)產(chǎn)化替代壓力仍是其未來(lái)發(fā)展的核心挑戰(zhàn)。

在5G商用加速的背景下，昂瑞微能否借IPO實(shí)現(xiàn)技術(shù)躍遷與市場(chǎng)突圍，值得持續(xù)關(guān)注。

以下是正文：

01

一家典型射頻芯片企業(yè)的財(cái)務(wù)概覽

3月28日，據(jù)上交所官網(wǎng)披露，北京昂瑞微電子技術(shù)股份有限公司科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)獲受理，擬募資20.67億元。

公開信息顯示，此次融資將重點(diǎn)投向5G射頻前端芯片及模組研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化升級(jí)項(xiàng)目、射頻 SoC 研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化升級(jí)項(xiàng)目、總部基地及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

值得關(guān)注的是，此次IPO獲受理的昂瑞微，是“科創(chuàng)板八條”后第二家獲受理的未盈利企業(yè)（第一家為西安奕斯偉材料科技股份有限公司）。

繼唯捷創(chuàng)芯、慧智微成功上市，飛驤科技上市終止又重啟后，昂瑞微成為了第四位在射頻前端領(lǐng)域叩響IPO大門的闖關(guān)勇士。

昂瑞微成立于2012年，是國(guó)家重點(diǎn)專精特新小巨人企業(yè)，專注于射頻前端和無(wú)線通信領(lǐng)域、多元化前瞻布局的復(fù)合型芯片，2024年入選北京市獨(dú)角獸企業(yè)榜單。

2022-2024年昂瑞微營(yíng)業(yè)收入分別為9.23億、16.95億、21.01億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)50.88%。盡管營(yíng)收數(shù)字客觀，但昂瑞微卻一直處于負(fù)盈利狀態(tài)。2022、2023年分別虧損2.9億、4.5億元。不過(guò)到2024年，虧損相對(duì)收窄，為6470萬(wàn)元。

來(lái)源：招股書

根據(jù)招股書，昂瑞微的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自射頻前端芯片和射頻SoC芯片。其中，射頻前端芯片的營(yíng)收貢獻(xiàn)最大。近三年射頻前端芯片的營(yíng)業(yè)收入占總營(yíng)收的占比始終保持在80%以上，2024年達(dá)85.21%。

來(lái)源：招股書

2022-2024年，昂瑞微毛利率分別為17.06%、20.08%和20.22%，呈現(xiàn)逐年穩(wěn)步上漲趨勢(shì)。分產(chǎn)品來(lái)看，2024年射頻前端芯片的毛利率只有18.09%，低于總毛利率20.22%。而射頻SoC芯片的毛利率卻達(dá)到29.20%，盡管只占14.04%的營(yíng)收，卻拉動(dòng)了整體毛利率的提高。

來(lái)源：招股書

但是，與同行業(yè)其他企業(yè)相比，昂瑞微的毛利率處于中游，低于泰凌微和唯捷創(chuàng)芯，且略低于平均值。其中，泰凌微因聚焦SoC芯片領(lǐng)域，產(chǎn)品毛利率整體高于射頻前端芯片。而老牌射頻廠商唯捷創(chuàng)芯憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)，擁有更強(qiáng)的定價(jià)權(quán)。

相比之下，昂瑞微當(dāng)前處于業(yè)務(wù)擴(kuò)張階段，產(chǎn)品溢價(jià)能力和生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)仍有提升空間。

來(lái)源：招股書

值得一提的是，在籌劃階段，昂瑞微曾進(jìn)行過(guò)兩次輔導(dǎo)。2023年2月，昂瑞微曾進(jìn)行過(guò)上市輔導(dǎo)備案，但在2023年輔導(dǎo)結(jié)束后，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站顯示中信建投已撤回輔導(dǎo)備案。2024年8月，昂瑞微再次進(jìn)行上市輔導(dǎo)。

02

市場(chǎng)需求爆發(fā)，但行業(yè)仍需“輸血”

隨著5G技術(shù)步入規(guī)模化商用階段，車聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、AR/VR設(shè)備及智能穿戴等創(chuàng)新場(chǎng)景正加速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。5G網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)完善，正在激活通信產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的協(xié)同投資動(dòng)能。

根據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年全球智能手機(jī)出貨量達(dá)12.4億部，中國(guó)市場(chǎng)近年來(lái)也有顯著提升。自5G商用牌照正式落地后，國(guó)內(nèi)基站建設(shè)進(jìn)入高速擴(kuò)張周期，直接拉動(dòng)5G終端設(shè)備滲透率快速提升。當(dāng)前行業(yè)格局顯示，5G機(jī)型已占據(jù)國(guó)內(nèi)智能手機(jī)出貨量的核心地位。

來(lái)源：招股書

從4G發(fā)展到5G，移動(dòng)終端需適配的通信頻段數(shù)量成倍擴(kuò)充，直接催動(dòng)射頻前端器件市場(chǎng)需求激增。根據(jù)Yole預(yù)測(cè)，2022年至2028年全球射頻前端市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)5.7%，至2028年整體體量有望突破247億美元，形成顯著增量空間。

但增量的市場(chǎng)，并不一定平等屬于每位玩家。

公開資料顯示，當(dāng)前，國(guó)產(chǎn)射頻前端芯片全球市占率不足15%，高端5G模組更低于5%。昂瑞微的IPO募資計(jì)劃中，大部分資金也將投向5G射頻前端及模組研發(fā)，試圖沖擊高端市場(chǎng)。

除此之外，盡管昂瑞微被華為哈勃與小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金的雙重押注（各持股4.16%），但參股不等于“輸血”。

昂瑞微招股書顯示，其客戶集中度極高（前五大客戶貢獻(xiàn)近70%營(yíng)收），而公開資料顯示華為、小米訂單尚未形成規(guī)模效應(yīng)。這意味著，巨頭的投資更多是戰(zhàn)略布局，而非訂單綁定。

盡管如此，昂瑞微仍要持續(xù)承擔(dān)高額的研發(fā)費(fèi)用。招股書顯示，其研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比重較高，2022-2024年分別為29.25%、23.38%、14.94%，累計(jì)研發(fā)投入9.8億元。

考慮到后續(xù)國(guó)產(chǎn)高端化替代才是主線，此時(shí)沖刺IPO，也是為下半程爭(zhēng)取更多的彈藥。

此外，截至報(bào)告期期末，昂瑞微的存貨余額分別為6.45億元、6.92億元、9.20億元，公司計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為1.86億元、1.65億元和1.34億元，累計(jì)達(dá)到4.85億元。報(bào)告期內(nèi)，公司存貨跌價(jià)損失分別為1.39億元、6521.42萬(wàn)元和4025.46萬(wàn)元，合計(jì)達(dá)到2.44億元。

昂瑞微稱，考慮到公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利，且隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，庫(kù)存?zhèn)湄浐脱邪l(fā)投入等方面的資金需求持續(xù)較大，如果公司現(xiàn)有融資渠道無(wú)法滿足經(jīng)營(yíng)所需，公司將面臨資金短缺的風(fēng)險(xiǎn)。

這也意味著，IPO輸血對(duì)昂瑞微至關(guān)重要。

03

國(guó)產(chǎn)突圍之路的風(fēng)險(xiǎn)博弈

射頻前端芯片產(chǎn)品主要下游應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)橐苿?dòng)智能終端行業(yè)，具有通信技術(shù)選代速度較快、產(chǎn)品需求變化較快、產(chǎn)品技術(shù)及質(zhì)量要求較高等特點(diǎn)。因此射頻前端行業(yè)的產(chǎn)品選代速度較快、產(chǎn)品驗(yàn)證周期較長(zhǎng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局復(fù)雜多。

當(dāng)前射頻前端行業(yè)正處于國(guó)產(chǎn)化替代的關(guān)鍵階段，昂瑞微既要在現(xiàn)有技術(shù)框架下保持產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，又需為下一代通信標(biāo)準(zhǔn)預(yù)研核心技術(shù)，這對(duì)其研發(fā)資源的戰(zhàn)略配置能力構(gòu)成嚴(yán)峻考驗(yàn)。

從客戶結(jié)構(gòu)看，射頻通信產(chǎn)品下游客戶的市場(chǎng)集中度較高，昂瑞微的客戶更呈現(xiàn)較高的集中度。2022年至2024年，昂瑞微對(duì)前五大客戶銷售收入合計(jì)占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為70.44%、75.84%和69.52%。

來(lái)源：招股書

盡管昂瑞微的“大客戶戰(zhàn)略”對(duì)銷售收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較大，但仍需警惕客戶過(guò)于集中帶來(lái)的議價(jià)權(quán)壓力和訂單波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

在市場(chǎng)方面，國(guó)際市場(chǎng)中，現(xiàn)階段市場(chǎng)份額主要被Broadcom、Qualcomm等國(guó)外企業(yè)長(zhǎng)期占據(jù)。這些巨頭企業(yè)通過(guò)長(zhǎng)期技術(shù)積累和持續(xù)投入形成了完整的產(chǎn)品體系與工藝優(yōu)勢(shì)，在高端射頻器件領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，在政策引導(dǎo)與產(chǎn)業(yè)鏈本土化趨勢(shì)推動(dòng)下，大量資源正加速向該領(lǐng)域集聚。本土企業(yè)通過(guò)技術(shù)突破逐步縮小差距，但同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致市場(chǎng)格局呈現(xiàn)高度分散態(tài)勢(shì)，廠商間圍繞中低端市場(chǎng)的份額爭(zhēng)奪日趨白熱化。

目前，我國(guó)射頻前端廠商在關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域仍有很大的國(guó)產(chǎn)化替代空間。

國(guó)外巨頭的技術(shù)壁壘和市場(chǎng)份額擠壓，疊加國(guó)內(nèi)企業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，形成多維度競(jìng)爭(zhēng)壓力。昂瑞微不僅需突破技術(shù)瓶頸，還要在市場(chǎng)份額搶奪與產(chǎn)品迭代中保持生存空間。

04

尾聲

昂瑞微的IPO征程，既是對(duì)其技術(shù)積累與市場(chǎng)布局的一次檢驗(yàn)，也是國(guó)產(chǎn)射頻前端芯片行業(yè)突圍的縮影。

5G商用浪潮與物聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景的爆發(fā)，為其打開了千億級(jí)市場(chǎng)增量，然而，國(guó)際巨頭憑借深厚的技術(shù)積淀與專利壁壘持續(xù)施壓，國(guó)內(nèi)同行的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)與快速技術(shù)迭代步步緊逼，疊加核心客戶高度集中帶來(lái)的議價(jià)權(quán)削弱與訂單波動(dòng)隱憂，都時(shí)刻考驗(yàn)著昂瑞微的戰(zhàn)略定力與抗風(fēng)險(xiǎn)韌性。

能否將技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為持續(xù)盈利，在紅海競(jìng)爭(zhēng)中構(gòu)建差異化壁壘，將決定昂瑞微能否真正從突圍者蛻變?yōu)轭I(lǐng)跑者。