作者/星空下的牛油果

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的綠豆湯

自4月21日以來，步步高（002251）的股價呈現連續五個交易日步步走高。

來源：東步步高 （截至2025年4月30日）

探尋其原因，主要有兩大助推力：

第一：股票徹底摘帽，溫暖了投資者的心。

• 2023年10月31日，公司被實施退市風險警示；
• 2024年4月30日，被疊加實施其他風險警示；
• 2024年9月27日，步步高完成重整；
• 2024年10月14日撤銷退市風險警示；
• 2025年4月21日，公司被撤銷其他風險警示。證券簡稱由“ST步步高”變更為“步步高

第二：收入增長，利潤翻倍。最新業績顯示，2025年第一季度，公司收入同比漲幅24.10%，凈利潤同比增長388.25%。

那么，步步高真的咸魚翻身了嗎？

一、電商浪潮下，步步高逐漸沒落

步步高，全稱為步步高商業連鎖股份有限公司。顧名思義，其主營業務為商品零售，以超市、百貨等零售業態為廣大消費者提供商品零售服務。換句話說，就是連鎖商超。成立于湖南，后向全國發展。2024年，公司總營收34億元。其中，來自湖南占比約59.19%，湖南仍占據半壁江山。

來源：營業收入占比

曾幾何時，傳統商超憑借商品全且量大價優，稱霸零售市場。數據顯示：2008年，上市前后，步步高的年營收增速均在30%以上。此后，面對電子商務的崛起，公司的增速開始走下坡路。增速雖降，但整體還處于增長狀態。2019年，公司總營收抵達頂峰，總規模約為197.25億元。

2019年底，黑天鵝事件-新冠疫情爆發。受此影響，以線下業務為主的步步高，開始走向了步步低。2022年后，疫情雖全面放開，但疫情期間適時崛起的直播等新零售方式迅速占據了零售市場，傳統商超并未迎來回暖。

來源：營業總收入

二、連年虧損，陷債務危機

對于商超來說，其說到底就是一個綜合批發商。盈利空間并不大，關鍵是走量。數據來看：市場好時，公司的凈利率也只有3%左右。此后，面對電子商務等影響，公司的凈利率已不足1%。

來源：銷售凈利率

隨著業務收入步步低，量也沒有了，虧損是必然的事情。數據來看：2020年，利潤雖有下滑，但公司勉強還能維持盈利狀態。2021年，公司開始虧損。2022-2023年，公司巨虧，兩年虧損合計約44億元。什么概念？2019年，收入規模頂峰之時，公司的凈利潤也才1.82億元。

來源：凈利潤

此外，自上市以來，為了追求協同發展（商超可提振周邊房價，房地產項目也可為商超帶來穩定的客源），步步高還涉足房地產行業。數據顯示：2022年，公司的房地產余額近150億元。

來源：投資性房地產

對于一家盈利單薄的商超企業，涉足房地產，必然導致負債率高。果不其然，數據來看：2010-2017年間，步步高的負債率一直穩定維持在50%-60%之間；2018年開始，逐漸攀升。2023年，已飆升至86%

來源：資產負債率

此外，從結構來看，步步高的長期負債占比（=長期負債/總負債）占比只有10%左右，其他均為短期負債。以短期負債為主，流動性天然較差。歷史數據來看，步步高的流動比率幾乎均低于1。一旦流動資金不足，資金斷裂是分分鐘的事情。

來源：長期負債占比

2023年7月7日，龍牌食品以公司不能清償到期債務且明顯缺乏清償能力為由，向法院申請對其進行重整。同年10月，法院受理，正式對步步高啟動司法重整程序。

三、表面盈利，里子依舊

2024年9月27日，公司重整完成。

根據重整計劃：公司主要通過引入重整投資人，運用重整資金償還部分債務，一部分債務確權待償，另一部分債務以公司股份進行清償。無論是何種安排，債權人均對公司進行了讓步，步步高因此獲得了28.79億元的重組收益。

來源：步步高2024年年報

得益于此，2024年，步步高凈利潤扭虧盈利12.27億元，但公司扣非歸母凈利潤仍虧損近10億元。

來源：扣非歸母凈利潤

表面來看，公司雖實現了扭虧為盈。但里子來看，步步高尚未真的翻身。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。