5月7日，一攬子金融政策發(fā)布，包括央行3大類10項(xiàng)貨幣政策、金監(jiān)總局8項(xiàng)增量政策，證監(jiān)會(huì)一攬子穩(wěn)市“組合拳”。

本文作者系盤古智庫學(xué)術(shù)委員、國盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園，國盛證券宏觀分析師穆仁文、朱慧，本文節(jié)選自國盛證券研究所已于2025年5月7日發(fā)布的報(bào)告《才剛開始—5.7一攬子金融政策6點(diǎn)理解》，文章來源于“熊園觀察”。

本文大約4500字，讀完約11分鐘。

事件：5月7日，一攬子金融政策發(fā)布，包括央行3大類10項(xiàng)貨幣政策、金監(jiān)總局8項(xiàng)增量政策，證監(jiān)會(huì)一攬子穩(wěn)市“組合拳”。

核心觀點(diǎn)：一攬子金融政策如期而至、揭開了新一批增量政策的序幕，既有著眼當(dāng)下的“放水”、“真金白銀”支持、也有布局長(zhǎng)遠(yuǎn)的制度安排；對(duì)比去年924，相同的是均為盤前9點(diǎn)發(fā)布、三部門一把手出席、系列組合拳出擊，不同之處是去年924屬于大超預(yù)期、也是大轉(zhuǎn)向，本次則屬于預(yù)期之內(nèi)、是4.25政治局會(huì)議精神的落地。往后看，不少增量政策應(yīng)還在路上，尤其是財(cái)政發(fā)力、擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)外貿(mào)等，可能的包括增加預(yù)算、增發(fā)國債或?qū)ｍ?xiàng)債、“兩新”“兩重”加力擴(kuò)圍、大力發(fā)展服務(wù)消費(fèi)、加力推動(dòng)城市更新等。我們也繼續(xù)提示：是時(shí)候政策加緊發(fā)力了，不宜“等到花兒枯萎了再澆水”。短期有3點(diǎn)關(guān)注：中美關(guān)稅談判進(jìn)展、地產(chǎn)銷售和出口實(shí)際下滑幅度、已有政策落地效果。具體來看：

1、總量工具方面，降準(zhǔn)符合預(yù)期，旨在配合財(cái)政和信用擴(kuò)張、提供流動(dòng)性支持；與我們此前提示一致，基本面壓力加大觸發(fā)降息，10BP的降幅符合“縮減原則”。

2、結(jié)構(gòu)性工具方面，現(xiàn)有工具“價(jià)降量增”，繼續(xù)加大對(duì)科技創(chuàng)新、小微和民營企業(yè)等的支持；并創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，支持養(yǎng)老、服務(wù)消費(fèi)、科技創(chuàng)新等。

3、房地產(chǎn)方面，進(jìn)一步調(diào)降公積金貸款利率，并表示將加快出臺(tái)與房地產(chǎn)發(fā)展新模式相適配的系列融資制度，主要圍繞房地產(chǎn)開發(fā)、個(gè)人住房、城市更新等。

4、穩(wěn)股市方面，既要“穩(wěn)”也要“進(jìn)”，將全力支持中央?yún)R金發(fā)揮好類“平準(zhǔn)基金”作用、優(yōu)化兩項(xiàng)貨幣政策工具、持續(xù)推動(dòng)“長(zhǎng)錢入市”、強(qiáng)化A股市場(chǎng)“科技敘事”邏輯。

5、穩(wěn)企業(yè)穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)預(yù)期方面，重點(diǎn)針對(duì)受關(guān)稅影響較大企業(yè)，優(yōu)化監(jiān)管、紓困解難，也會(huì)全力支持企業(yè)直接融資、赴境外上市開拓市場(chǎng)等。

正文如下：

1、節(jié)奏看，4.25政治局會(huì)議集中呈現(xiàn)了國家應(yīng)對(duì)關(guān)稅的經(jīng)濟(jì)思路、并預(yù)告了一批增量政策，本次5.7一攬子金融政策緊隨其后，也揭開了新一批增量政策的序幕。如我們此前提示，關(guān)鍵窗口期下，4.25政治局會(huì)議從戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)、政策執(zhí)行上均回應(yīng)了當(dāng)前國家應(yīng)對(duì)關(guān)稅的經(jīng)濟(jì)思路，并預(yù)告了后續(xù)一批增量政策。本次一攬子金融政策也已針對(duì)落地，包括落實(shí)“創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，設(shè)立新型政策性金融工具；持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)”，以及針對(duì)“受關(guān)稅影響較大的企業(yè)”出招等。

2、整體看，5.7一攬子金融政策如期而至、“對(duì)癥下藥”，既有著眼當(dāng)下的“放水”、“真金白銀”支持、也有布局長(zhǎng)遠(yuǎn)的制度安排。本次一攬子金融政策如期而至，力度上、方式上“誠意滿滿”，主要體現(xiàn)在：其一，既有著眼當(dāng)下的“放水”，包括降準(zhǔn)、降息、降公積金貸款利率等；其二，“真金白銀”支持?jǐn)U內(nèi)需、強(qiáng)科技、穩(wěn)外貿(mào)，包括增加3000億科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度、設(shè)立5000億“服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款”、央行全力支持中央?yún)R金發(fā)揮好類“平準(zhǔn)基金”作用、將制定實(shí)施銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)護(hù)航外貿(mào)發(fā)展系列政策措施等；其三，也有布局長(zhǎng)遠(yuǎn)的制度安排，包括創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持科技創(chuàng)新、擴(kuò)大消費(fèi)，多項(xiàng)政策支持持續(xù)提升“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”規(guī)模和占比、支持加快新質(zhì)生產(chǎn)力培育等。

3、對(duì)比看，本次同24.9.24發(fā)布會(huì)均是盤前9點(diǎn)、三部門一把手出席、均為系列組合拳出擊，不同之處在于，24.9.24發(fā)布會(huì)領(lǐng)先政治局會(huì)議率先發(fā)力、本次則基本是4.25政治局會(huì)議精神的落地、也更為重視穩(wěn)外貿(mào)。

>時(shí)點(diǎn)上，兩次發(fā)布會(huì)均是上午盤前9點(diǎn)開始，但需注意的是，24.9.24發(fā)布會(huì)早于9.26政治局會(huì)議部署率先發(fā)力、超市場(chǎng)預(yù)期，本次則基本是落實(shí)4.25政治局會(huì)議部署、緊抓落實(shí)，基本符合預(yù)期。

>級(jí)別上，兩次發(fā)布會(huì)均是一行一局一會(huì)一把手出席，足以體現(xiàn)重視。

>發(fā)力方向上，兩次發(fā)布會(huì)均是長(zhǎng)短兼顧，既有“放水”、“真金白銀”、也有長(zhǎng)期制度安排，也均聚焦穩(wěn)樓市、穩(wěn)股市、強(qiáng)科技等，本次在24.9.24已大幅加碼基礎(chǔ)上進(jìn)一步發(fā)力，如兩次均降準(zhǔn)50BP，創(chuàng)設(shè)并優(yōu)化貨幣政策工具穩(wěn)股市、促消費(fèi)等。此外，關(guān)稅沖擊下，本次也聚焦出招穩(wěn)外貿(mào)。

4、資產(chǎn)看，本次一攬子政策釋放了政策穩(wěn)增長(zhǎng)的決心，有助于穩(wěn)信心、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)消費(fèi)，對(duì)于股票、債券市場(chǎng)都偏利好，后續(xù)基本面仍是核心，短期有三點(diǎn)關(guān)注。對(duì)債券市場(chǎng)，一方面降準(zhǔn)落地，有助于緩解流動(dòng)性壓力，短端債券將直接受益，另一方面，降息帶動(dòng)信貸等廣譜利率下行，也為長(zhǎng)端收益率下行打開空間；對(duì)權(quán)益市場(chǎng)，本次一攬子政策釋放了政策穩(wěn)增長(zhǎng)的決心，有助于穩(wěn)信心、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)消費(fèi)，后續(xù)基本面仍是市場(chǎng)走勢(shì)的核心。短期重點(diǎn)關(guān)注三方面，一是中美關(guān)稅談判進(jìn)展；二是國內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地效果，尤其是財(cái)政發(fā)力節(jié)奏以及實(shí)物工作量形成情況；三是房地產(chǎn)銷售情況、出口實(shí)際下滑幅度。

5、往后看，預(yù)計(jì)還有不少增量政策在路上，尤其是財(cái)政發(fā)力、擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)外貿(mào)等，可能的包括增加預(yù)算、增發(fā)國債或?qū)ｍ?xiàng)債、“兩新”“兩重”加力擴(kuò)圍、大力發(fā)展服務(wù)消費(fèi)、加力推動(dòng)城市更新等。后續(xù)增量政策思路大體落定，即圍繞4.25政治局會(huì)議所部署的6大任務(wù)繼續(xù)“對(duì)癥下藥”，包括“加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策、增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用、多措并舉幫扶困難企業(yè)、要堅(jiān)持用深化改革開放的辦法解決發(fā)展中的問題、持續(xù)用力防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)、著力保民生”。其中，有兩個(gè)特別提示：一是財(cái)政短期強(qiáng)調(diào)抓落實(shí)，中期大概率仍會(huì)加碼，力度和節(jié)奏相機(jī)抉擇，緊盯中美關(guān)稅談判進(jìn)展和后續(xù)已有政策落地效果。二是加力擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)、穩(wěn)地產(chǎn)、擴(kuò)基建，包括：“兩重”加力、“兩新”加力擴(kuò)圍提質(zhì)，提高中低收入群體收入、大力發(fā)展服務(wù)消費(fèi)、清理消費(fèi)領(lǐng)域限制性措施、城市更新、城中村和危舊房改造等系列組合拳等。

6、具體看，本次5.7一攬子金融政策長(zhǎng)短期兼顧，在總量“放水”、穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)股市、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)企業(yè)、強(qiáng)產(chǎn)業(yè)等均有涉及：

1）總量工具方面，降準(zhǔn)符合預(yù)期，旨在配合財(cái)政和信用擴(kuò)張、提供流動(dòng)性支持；基本面壓力加大觸發(fā)降息，10BP的降幅符合“縮減原則”。

>降準(zhǔn)符合預(yù)期、幅度上也延續(xù)50BP的較大降幅，旨在配合財(cái)政和信用擴(kuò)張、提供流動(dòng)性支持。雖然4月MLF凈投放5000億，但鑒于買斷式逆回購凈回籠5000億，整體中長(zhǎng)期流動(dòng)性并未凈投放。因此，降準(zhǔn)仍有必要，本次降準(zhǔn)50BP，預(yù)計(jì)將提供約1萬億長(zhǎng)期流動(dòng)性。配合財(cái)政和信用擴(kuò)張仍是降準(zhǔn)的主要考量， 5-6月政府債券發(fā)行有望加快（目前已披露的專項(xiàng)債計(jì)劃發(fā)行規(guī)模超7000億）。此外，本次還階段性將汽車金融公司、金融租賃公司的存款準(zhǔn)備金率，從目前的5%調(diào)降至0%，后續(xù)5%的存款準(zhǔn)備金“隱形下限”可能也有望打開。

>降息與我們此前提示的一致，基本面壓力加大是主要觸發(fā)因素，10BP的降幅基本符合“縮減原則”。我們此前持續(xù)提示，基本面是降息的核心考量，當(dāng)前地產(chǎn)銷售有轉(zhuǎn)弱跡象、關(guān)稅擾動(dòng)下出口也將承壓，4月PMI超預(yù)期回落至50%以下，降息的概率大大增加。同時(shí)，近期人民幣匯率從7.4上方回落至7.2附近、壓力明顯緩解，也為降息打開空間。幅度上，10BP的降幅并不算大，這種小幅多次的降息也符合“縮減原則”。后續(xù)MLF、LPR等利率也將同步調(diào)降，央行行長(zhǎng)也明確表示有望推動(dòng)本月LPR報(bào)價(jià)下調(diào)10BP。

2）結(jié)構(gòu)性工具方面，現(xiàn)有工具“價(jià)降量增”，繼續(xù)加大對(duì)科技創(chuàng)新、小微和民營企業(yè)等的支持；并創(chuàng)設(shè)新的工具，支持養(yǎng)老、服務(wù)消費(fèi)等。

>現(xiàn)有工具“價(jià)降量增”，繼續(xù)加大對(duì)科技創(chuàng)新、小微和民營企業(yè)等的支持。具體來看：價(jià)格方面，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率調(diào)降0.25個(gè)百分點(diǎn)，包括：各類專項(xiàng)結(jié)構(gòu)性工具利率、支農(nóng)支小再貸款利率，均從目前的1.75%降至1.5%；抵押補(bǔ)充貸款（PSL）利率從目前的2.25%降至2%，結(jié)構(gòu)性政策工具與廣譜利率維持一定息差有助于保證結(jié)構(gòu)性工具的價(jià)格優(yōu)勢(shì)、更好發(fā)揮結(jié)構(gòu)性工具定向支持的作用。數(shù)量方面，增加3000億元科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度、增加支農(nóng)支小再貸款額度3000億元。此外，對(duì)兩項(xiàng)支持資本市場(chǎng)的貨幣政策工具做了優(yōu)化，將證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利5000億和股票回購增持再貸款3000億額度合并使用，總額度8000億。

>創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，支持養(yǎng)老、服務(wù)消費(fèi)、科技創(chuàng)新等。新設(shè)立兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具：一是設(shè)立5000億元“服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款”，引導(dǎo)商業(yè)銀行加大對(duì)服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老的信貸支持；二是創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具，央行提供低成本再貸款資金，為科技創(chuàng)新企業(yè)和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行低成本、長(zhǎng)期限科創(chuàng)債券融資提供支持。

3）房地產(chǎn)方面，進(jìn)一步調(diào)降公積金貸款利率，并表示將加快出臺(tái)與房地產(chǎn)發(fā)展新模式相適配的系列融資制度。本次將公積金貸款利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限的利率同步調(diào)整。疊加本月LPR將調(diào)降10BP，預(yù)計(jì)新發(fā)放房貸利率可能跌破3%（一季度新發(fā)放個(gè)人住房貸款加權(quán)利率為3.11%）。這無疑將加大銀行息差壓力，近期存款利率調(diào)降可能也將很快落地。此外，會(huì)議還表示將“加快出臺(tái)與房地產(chǎn)發(fā)展新模式相適配的系列融資制度”，主要從房地產(chǎn)開發(fā)、個(gè)人住房、城市更新等角度出發(fā)。

4）穩(wěn)股市方面，既要“穩(wěn)”也要“進(jìn)”，將全力支持中央?yún)R金發(fā)揮好類“平準(zhǔn)基金”作用、優(yōu)化兩項(xiàng)貨幣政策工具、持續(xù)推動(dòng)“長(zhǎng)錢入市”、強(qiáng)化A股市場(chǎng)“科技敘事”邏輯。4.25政治局會(huì)議首提“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)”，本次證監(jiān)會(huì)也做了闡釋，即“既努力在市場(chǎng)運(yùn)行上體現(xiàn)‘穩(wěn)’，同時(shí)在激發(fā)市場(chǎng)活力、強(qiáng)化市場(chǎng)功能上體現(xiàn)‘進(jìn)’”，配套舉措包括：

一是全力支持中央?yún)R金發(fā)揮好類“平準(zhǔn)基金”作用，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、做好預(yù)案，支持匯金在必要時(shí)加大力度增持股票市場(chǎng)指數(shù)基金。

二是優(yōu)化兩項(xiàng)支持資本市場(chǎng)的貨幣政策工具，已有8000億額度合并使用，目前互換便利工具已使用1050億、回購增持股票貸款總金額約3000億。此外，互換便利工具由首批20家券商基金擴(kuò)大到40家的備選機(jī)構(gòu)池，質(zhì)押品范圍納入港股、限售股等；回購增持再貸款最長(zhǎng)期限由1年延長(zhǎng)到3年、將上市公司自有資金比例從30%下降到10%，并加入中國誠通和國新控股兩大平臺(tái)（已宣布擬使用1800億元工具資金）。

三是持續(xù)提升“長(zhǎng)錢入市”規(guī)模和占比，進(jìn)一步優(yōu)化監(jiān)管規(guī)則，包括“抓緊印發(fā)和落實(shí)《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》；進(jìn)一步調(diào)降保險(xiǎn)公司股票投資風(fēng)險(xiǎn)因子；進(jìn)一步擴(kuò)大保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資試點(diǎn)范圍”等。 四是強(qiáng)化A股市場(chǎng)“科技敘事”邏輯，包括“創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具，為科技創(chuàng)新企業(yè)和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行低成本、長(zhǎng)期限的科創(chuàng)債券融資提供支持”，且科技金融也是金融“五篇大文章”重點(diǎn)工作之一。

5）穩(wěn)企業(yè)穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)預(yù)期，重點(diǎn)針對(duì)受關(guān)稅影響較大企業(yè)，優(yōu)化監(jiān)管、紓困解難，也會(huì)全力支持企業(yè)直接融資、赴境外上市開拓市場(chǎng)等。 其中，針對(duì)民營企業(yè)，如前所述，央行增加支農(nóng)支小再貸款額度3000億，金監(jiān)總局將盡快推出支持小微企業(yè)、民營企業(yè)融資一攬子政策；針對(duì)外貿(mào)企業(yè)，金監(jiān)總局將“制定實(shí)施銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)護(hù)航外貿(mào)發(fā)展系列政策措施”，證監(jiān)會(huì)“對(duì)于確實(shí)受關(guān)稅政策影響比較大的上市公司，在股權(quán)質(zhì)押、再融資、募集資金使用等方面增強(qiáng)監(jiān)管包容度，幫助紓困解難”，也會(huì)全力支持企業(yè)開展直接融資、赴境外上市開拓全球市場(chǎng)等。

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責(zé)任編輯：劉菁波