受印巴沖突刺激，近期A股軍工板塊異軍突起：

五一收假以來的5個交易日，板塊指數（885700）累計上漲10.13%。

概念龍頭成飛集成(002190.SZ)更是拔地而起，5月7-12日斬獲“4連板”，股價由16塊多一把干到24.51元，累計上漲46.42%。

它的市值更是由60億出頭被拉升至87.92億元，以公司最新持股戶數4.92萬來計，股民人均賺5.66萬元。

只是經這么一暴漲，其本就不低的動態PE更是飆升到4539.19倍，估值水平相當驚人。

風起

5月上旬，印巴沖突逐步升級。

據央視新聞，當地時間7日凌晨，在巴控克什米爾控制線上，巴基斯坦和印度發生交火。

另據大公報，巴基斯坦多名政府高官透露，巴空軍在7日與印度空軍的對抗空戰中，使用中國制造的“猛龍”戰斗機外貿版殲-10CE，擊落了6架印度軍機，包括3架法國制造的“陣風”戰斗機。

不少機構認為，受印巴地緣沖突影響，軍貿潛力可能比較大。

其中，中航證券認為，對于我國而言，隨著我國自身產品競爭優勢與生產能力的不斷提升，之前國內產能傾向于解決內需的情況有望逐步改變，疊加部分國家的軍貿出口萎縮導致其下游客戶需求存在缺口、全球戰爭形態的演變、我國政策出臺引導軍貿出口合規發展等因素，我國軍貿短期內有望持續增長，并在“十四五”末期由恢復式增長向供需共振驅動增長轉變。

中航成飛是殲-10CE的原始研制單位和早期總裝平臺。通過重大資產重組，中航成飛完成了對成飛集團100%股權的收購，成為成飛集團的核心上市平臺。

成飛集團的資產和業務注入中航成飛后，中航成飛成為殲-20、殲-10C等軍機的唯一研制生產主體。

而成飛集成與成飛集團從1994年合作至今，形成了長期穩定的戰略合作關系，是成飛集團在軍品生產監督體系下的定點核心戰略外協供應商。

再者，這輪炒作前，成飛集成市值較小，僅60.05億元；與此同時，主動權益基金對軍工股配置達到歷史底部，這為市場資金炒作成飛集成提供了地利、人和。

由此，成飛集成被市場資金拉爆。

走妖

問題就在于高估值是需要持續較快增長的業績來支撐的。

就目前來看，成飛集成顯然不具備這樣的基本面。

成飛集成主要產品是工裝模具及汽車零部件、航空零部件，工裝模具目前主要是汽車模具。

這里邊工裝及汽車零部件是公司營收最為主要的來源（營收貢獻率高達96.91%），2024年收入22.94億元增長16.81%。

不過，因汽車零部件業務客戶降價降本，及受汽車模具行業競爭加劇影響，模具價格下降，同時客戶在產品精度、交付服務上的要求不斷提高，導致在制周期延長，制造及交付成本增高，這使得該業務本就不高的毛利率發生了下滑，同比下降0.14個百分點至9.98%。

而作為此次被熱炒題材--航空零部件營收貢獻率僅為1.74%，2024年收入4108.95萬元，同比大降57.8%。

值得注意的是，因重要客戶釋放需求延遲，導致2024年可投入生產的訂單量大幅減少，加之競爭加劇使得訂單價格下降；而航空零部件業務成本以固定成本為主，因訂單不足導致產能利用率偏低，推高了產品成本。

這導致2024年航空零部件業務毛利率由正轉負，同比下降75.22個百分點至-57.41%。

同時，因存貨成本高于未來可實現收入而引致計提較多存貨跌價準備，使得該業務整體毛利貢獻同比減少4092.72萬元。

如此局面之下，成飛集成陷入虧損。其中，錄得歸母凈虧損7508.96萬元，扣非凈虧損6870.72萬元。

雖然，25Q1，母公司因主營業務毛利增加、匯率波動帶來匯兌損益增加、參股公司盈利帶來投資收益增加等原因，成飛集成扭虧為盈，不過也只是微微盈利。

你看啊，今年一季度，它的歸母凈利潤為48.43萬元，扣非凈利潤為11.26萬元。

這顯然消化不了超4000倍的動態市盈率。