“科創板八條”政策的推動下，健信超導向IPO發起沖擊。

圖源：上交所

2025年5月9日，寧波健信超導科技股份有限公司（簡稱為“健信超導”）科創板首發申請獲受理，成為年內科創板第3家獲受理的企業。

據了解，健信超導成立于2013年，主要從事醫用磁共振成像（MRI）設備核心部件的研發、生產和銷售，主要產品包括超導磁體、永磁體和梯度線圈。

圖源：健信超導招股書

招股書顯示，2022年-2024年，健信超導營收分別為3.59億元、4.51億元和4.25億元，凈利潤分別為3463.50萬元、4873.47萬元和5578.39萬元，均穩步攀升。

盡管從財務數據來看，健信超導具備推開資本市場大門的底氣，但其也存在客戶與供應商集中度雙高、研發投入力度有限、連續多年大手筆分紅等問題。凡此種種，決定了健信超導的IPO之旅，很難一馬平川。

客戶與供應商集中度雙高，利潤空間有限

與大部分企業僅采購或銷售某一維度存在對接企業集中度較高的問題不同，健信超導面臨客戶與供應商集中度雙高的挑戰。

圖源：健信超導招股書

招股書顯示，2022年-2024年，健信超導前五大客戶合計銷售金額分別占當期營收的73.75%、76.68%和79.62%，其中第一大客戶富士膠片集團占比分別為34.20%、44.20%和42.71%，客戶集中度不斷攀升。

同期，健信超導向前五名原材料供應商合計采購金額占當期原材料采購總額的比重分別為66.60%、65.94%和58.60%，供應商集中度同樣相對較高。

客戶與供應商集中度雙高，很大程度上昭示出，健信超導在供應鏈中處于弱勢地位。大客戶可能憑借優勢地位對產品價格、服務質量等提出更高要求，壓縮健信超導利潤空間。強勢的大供應商則可能提高原材料價格，增加健信超導的生產成本。

圖源：健信超導招股書

招股書顯示，2022年-2024年，健信超導主營業務毛利率分別為19.56%、22.84%和24.94%。對比而言，同期同行業可比公司毛利率平均值分別為46.27%、45.59%、45.17%，幾乎是健信超導的兩倍。

除了利潤空間有限，客戶與供應商集中度雙高的健信超導還面臨巨大的不確定性。如果頭部大客戶減少訂單或改變合作關系，健信超導的銷售額會大幅波動，營收難以穩定。依賴少數供應商易使健信超導面臨供應中斷風險，如供應商出現生產故障、原材料短缺等問題，會影響健信超導正常生產。

研發投入力度弱于競爭對手，僅42個發明專利

在醫用磁共振成像（MRI）設備核心部件產業，出眾的技術實力，是贏得下游客戶買單的關鍵。然而，健信超導的研發投入力度卻十分有限。

圖源：健信超導招股書

招股書顯示，2022年-2024年，健信超導研發費用分別為0.2億元、0.24億元以及0.28億元，費用率分別為5.66%、5.42%、6.50%。對比而言，同期同行業可比公司的研發費用率均值分別為14.44%、14.41%、18.36%。

研發投入力度較弱，直接導致健信超導的技術積累十分有限。截至2024年，健信超導僅擁有42個發明專利。對比而言，同期聯影醫療、奕瑞科技分別手握3475、183個發明專利。

技術實力有限，一定程度上決定了，健信超導的產品缺乏差異性優勢，難以對下游客戶展現較強的吸引力。

招股書顯示，2022年-2024年，健信超導存貨賬面價值分別為1.82億元、2.36億元以及3.19億元，存貨跌價計提金額分別為632.32萬元、696.41萬元和718.03萬元。

如果不能通過差異化技術賦能產品，促進銷量轉化，健信超導未來還將面臨更嚴峻的存貨減值風險，利潤或將被侵蝕。

連續三年大手筆分紅，卻募資補充流動資金

盡管持續盈利，但謀求登陸資本市場，還是在一定程度上昭示出，健信超導面臨一定的資金壓力。然而，健信超導卻頻頻大手筆分紅。

招股書顯示，2022年-2024年，健信超導連續三年分別現金分紅1999.97萬元、1999.96萬元、1999.96萬元，分別占各期凈利潤的57.74%、41.04%以及35.85%，合計分紅5999.89萬元。

圖源：健信超導招股書

招股書顯示，健信超導董事長許建益直接持有公司41.51%股份，為公司控股股東。按此測算，過去三年，許建益累計拿走約2491萬元分紅。

圖源：健信超導招股書

雖然過去三年，健信超導屢屢大手筆分紅，但此次IPO，其擬募集的8.65億元資金中，卻計劃拿出9000萬元補充流動資金。

對此，健信超導解釋稱，2022年-2024年期末，公司營運資金平均占營收的比例為58.13%，“隨著未來公司業務規模的進一步擴大，日常營運資金的需求將大幅增加。”

在流動資金長期處于高占用的經營壓力下，健信超導一方面實施高額現金分紅回饋股東，另一方面又通過資本市場募集資金填補資金缺口。這種看似矛盾的資本運作模式，難免引發市場關于其“以投資者資金反哺經營”的質疑。

投資者風險提示

總而言之，健信超導的未來發展并不樂觀，公司主要存在以下問題：

1、健信超導客戶與供應商集中度雙高，利潤空間遠低于競爭對手。一旦上下游合作伙伴關系生變，公司還將面臨巨大的不確定性。

2、健信超導的研發投入力度遠弱于競爭對手。由于缺乏核心競爭力，產品面臨動銷不暢的挑戰，存貨規模激增。

3、健信超導連續三年大手筆分紅，卻希望從資本市場募集9000萬元補充流動資金，上市目的并不純粹。