撰文/經(jīng)觀汽車

瑞立科密以“ABS市占率十年第一”的技術(shù)實力吸引市場目光，但其招股書及問詢回復(fù)中暴露的業(yè)績劇烈波動、關(guān)聯(lián)交易依賴、內(nèi)控漏洞等問題，引發(fā)了監(jiān)管與投資者的多重質(zhì)疑。

2025年4月，廣州瑞立科密汽車電子股份有限公司（以下簡稱“瑞立科密”）的IPO申請通過深交所審核，擬募資15.22億元加碼智能電控系統(tǒng)研發(fā)。

作為國內(nèi)商用車主動安全系統(tǒng)領(lǐng)域的頭部企業(yè)，瑞立科密以“ABS市占率十年第一”的技術(shù)實力吸引市場目光，但其招股書及問詢回復(fù)中暴露的業(yè)績劇烈波動、關(guān)聯(lián)交易依賴、內(nèi)控漏洞等問題，引發(fā)了監(jiān)管與投資者的多重質(zhì)疑。

瑞立科密的經(jīng)營表現(xiàn)與商用車行業(yè)周期深度綁定，業(yè)績波動風(fēng)險顯著。2022年，受商用車銷量同比下跌31%影響，公司歸母凈利潤從上一年的1.97億元腰斬至9696萬元，核心產(chǎn)品氣壓電控制動系統(tǒng)收入縮水30%。

盡管2023年行業(yè)回暖推動凈利潤反彈至2.69億元，但2024年上半年扣非凈利潤再度同比下滑4.52%。此外，公司應(yīng)收賬款占營收比例長期超過70%，2023年末余額達5.66億元，前五大客戶集中度近30%，若一汽解放、中國重汽等頭部客戶訂單波動，資金鏈壓力將進一步加劇。

新能源轉(zhuǎn)型的滯后更令市場擔(dān)憂——液壓電控系統(tǒng)（適配新能源車）收入占比不足20%，毛利率僅10.85%，顯著低于行業(yè)均值（19.43%）。

關(guān)聯(lián)交易的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)成為瑞立科密IPO進程中的另一大爭議點。控股股東瑞立集團既是公司第一大客戶（2021年關(guān)聯(lián)銷售占比27.8%），也是關(guān)鍵供應(yīng)商（采購占比12.75%），且同類產(chǎn)品向瑞立集團銷售單價普遍低于第三方客戶5%-10%，引發(fā)虛增營收的質(zhì)疑。

IPO前夕，公司以9.38億元收購瑞立集團旗下四家企業(yè)，其中溫州汽科評估增值率高達152%，但標的公司2023年凈利潤虧損213萬元，資產(chǎn)質(zhì)量與估值嚴重倒掛。更值得警惕的是，子公司揚州勝賽思曾虛構(gòu)采購合同套取900萬元貸款，資金經(jīng)關(guān)聯(lián)方寧波瑞立回流，暴露出關(guān)聯(lián)資金占用的潛在風(fēng)險。

瑞立集團的歷史瑕疵進一步加劇市場擔(dān)憂——其曾于2011年因財務(wù)造假遭美國SEC調(diào)查，2020年從納斯達克退市，這一重大風(fēng)險在招股書中僅以“控股股東境外上市經(jīng)歷”輕描淡寫帶過。

內(nèi)控管理的系統(tǒng)性漏洞則直擊公司治理軟肋。子公司溫州科密長期使用員工個人賬戶處理公款收支，2020年涉及金額190萬元；2022年違規(guī)轉(zhuǎn)貸行為涉及虛構(gòu)交易，資金流向缺乏透明度。

報告期內(nèi)，公司累計因環(huán)保、消防等問題被罰近30萬元，其中子公司揚州勝賽思因未建廢氣處理設(shè)施被罰26萬元，可能觸發(fā)高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)取消風(fēng)險。員工權(quán)益保障的缺失同樣引發(fā)爭議——2020年709名員工未繳納社保、1122人未繳公積金，直至IPO申報前才突擊整改。

這些瑕疵不僅暴露管理粗放問題，更可能成為上市后的監(jiān)管“暗雷”。

盡管瑞立科密擬募資15.22億元用于研發(fā)智造總部及補充流動資金，但市場對其擴產(chǎn)必要性存疑。

2023年氣壓電控系統(tǒng)產(chǎn)能利用率僅72.77%，募投項目達產(chǎn)后產(chǎn)能將提升40%，而商用車市場2024年預(yù)計銷量同比再降5.1%，供需矛盾或?qū)?dǎo)致產(chǎn)能閑置。

深交所在兩輪問詢中15次提及關(guān)聯(lián)交易公允性，要求量化分析業(yè)績波動原因，并質(zhì)疑控股股東的歷史污點是否充分披露。

若成功上市，公司需直面三大考驗：如何平衡關(guān)聯(lián)交易利益輸送風(fēng)險、如何應(yīng)對行業(yè)周期性下行沖擊、如何修補內(nèi)控體系漏洞以符合上市公司治理標準。

瑞立科密的IPO案例折射出注冊制深化期的監(jiān)管博弈——技術(shù)實力與市場份額為其贏得“國產(chǎn)替代”的敘事空間，但歷史沿革瑕疵、業(yè)績調(diào)節(jié)嫌疑及內(nèi)控漏洞又觸碰審核紅線。

對于投資者而言，在智能汽車電控系統(tǒng)的萬億賽道光環(huán)下，更需理性審視企業(yè)治理的底色：當(dāng)資本市場的聚光燈照亮技術(shù)突圍的曙光時，亦需警惕關(guān)聯(lián)交易“抽血”、周期波動引發(fā)的估值崩塌等長期代價。