作者|深水財經社 冰火

當南京這家上市公司小股東們還在為Q1凈利翻倍歡呼時，“自家人”卻上演接力減持。

5月11日晚間，我樂家居（603326）公告，第三大股東開盛咨詢（員工持股平臺）擬減持套現超1300萬元?。這已是繼今年3月底高管組團套現后的?第二輪撤退潮。

深陷“自家人”接力減持與口碑崩塌雙重危機的我樂家居，資本市場用腳投票：5月12日，公告發布次日，公司股價逆勢下跌近3%。

一、主要股東輪番減持

總部位于南京的我樂家居，成立于2006年6月，2017年6月A股上市，公司專注全屋定制定位高端，“國民女神”高圓圓曾是其代言人。

作為“南京家居名片”，我樂家居正經歷著冰火兩重天：?一邊是今年Q1財報歸屬凈利潤111%的暴增，另一邊卻是“自家人”的瘋狂套現?。這場資本大戲的劇本堪稱魔幻：

?第一幕?：3月28日，公司副總王濤、董秘徐濤、財務總監黃寧泉精準高位套現，三人合計減持20.72萬股，套現近160萬元。

?第二幕?：5月11日，員工持股平臺開盛咨詢接過“接力棒”，擬減持154萬股。按當前股價測算，這場“團建式撤退”將帶走超1300萬元資金。

開盛咨詢背后站著實控人汪春俊（持股74.37%）及徐濤、黃寧泉等核心高管（分別為第二、四大股東），?減持理由寫著“合伙人資金需求”。

但市場更相信另一個版本：“春江水暖鴨先知，山雨欲來風滿樓。”

二、訂單暴增與現金流背離

近年來，作為家居定制的頭部企業，我樂家居近年業績波動較大。2021年上市后首虧1.6億元，雖然之后兩年恢復增長，但2024年，公司業績“雙降”，營收與凈利分別同比下降16.29%和22.5%。

2025年一季度，A股九大定制企業業績集體承壓，不過我樂家居卻一枝獨秀，Q1營收和凈利雙增。

不過我們觀察公司的現金流量表發現，一季度公司銷售和服務收到的現金只有1.77億，而2022-2024年一季度該數據分別是3.01億、3.12億和2.45億。同時一季度公司各項經營現金支出達到3.74億，同比增長4.5%，這種剪刀差導致公司一季度經營現金流出達1.53億。

這個反差是怎么回事呢？再看資產負債表上，公司應收賬款和應付賬款都是同比下降的，說明公司并未以賒銷或者延長供應商賬期來做業績。

但是有一個指標明顯異常，那就是合同負債一季度末余額達到2.35億，比2024年一季度末增加了54%。

實際上，去年三季報時我樂家居的合同負債還只有1.75億，但是到年底就達到了3.75億，翻了超過一倍。

這意味公司在去年四季度訂單大幅增長。合同負債可以理解為客戶的預付定金，而合同負債必須要完工交付后才能確認收入。

客服預付定金大幅增加，那么公司的經營現金流也應該是要大幅增加，但奇怪的是，我樂家居去年銷售商品和服務收到現金只有17.97億，相比2023年下滑了6%；購買商品和服務為7.2億，同比下滑13%。

也就是說，我樂家居去年四季度合同負債的增長，卻并沒有反映在現金流量表上。

從這些數據可以總結，我樂家居去年四季度以來客戶訂單增長帶來預收款（合同負債）的大幅增加，隨著項目陸續交付，今年一季度確認收入和利潤也開始增長。

但是在訂單金額和收入大幅增長的同時，公司銷售帶來的現金流以及為了完成交付而采購的原材料和服務，卻同時出現下滑，這兩者為什么會出現如此大的背離？暴增的合同負債金額是從哪里來的？難道是客戶訂單全部是賒賬嗎？

三、“高端定制”口碑崩盤

近年來，我樂家居業績如“過山車”。從表面看，公司被問題房企恒大、華夏幸福等“拖下水”，實則與企業自身原因脫不了干系。

深水財經社觀察到，截至5月12日，在黑貓投訴平臺上，包含搜索詞我樂家居官方微博的投訴累計近百條，內容涉及甲醛超標、偷工減料、板材變形開裂等問題。

據3月25日，如皋市政府官方微信公眾“如皋發布”報道，胡先生花費近7萬元在我樂家居定制的“高端家居”卻成了糟心事：門板變形、柜體開裂施工粗糙、售后推諉……一年半的維權拉鋸戰讓胡先生心力交瘁。

值得關注的是，胡先生的遭遇并非個案。根據中國消協相關數據顯示，全屋定制類投訴量正同比上漲，“效果圖高大上，落地變買家秀”“定制容易退款難”成為高頻關鍵詞。

這些投訴不僅反映了品牌在生產管理和市場服務上的不足，也提醒消費者在選擇定制家具時需更加謹慎。

然而諷刺的是，我樂家居在2024年報中表示，公司綠色化戰略全面落地，環保材料應用比例大幅提升，以實際行動踐行可持續發展承諾，為消費者筑就健康生活的堅實屏障。

從國民女神代言到高管集體撤退，從設計情懷到維權糾紛，我樂家居如果?沒有過硬的產品質量，再驚艷的財報數據都是“曇花一現”?。

（全球市值研究機構深水財經社獨家發表，轉載引用請注明出處）