作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

圖片來(lái)自企業(yè)網(wǎng)站

5月7日，一則來(lái)自印巴沖突地區(qū)的消息震動(dòng)了中國(guó)資本市場(chǎng)。巴基斯坦軍方宣布，使用中國(guó)制造的殲-10C戰(zhàn)斗機(jī)擊落了印度空軍的3架法制"陣風(fēng)"戰(zhàn)機(jī)。

消息傳出當(dāng)日，中航成飛大漲17.05%，第二天更是封死20%漲停，5月6日收盤(pán)至截稿時(shí)，中航成飛股價(jià)共上漲50%，市值達(dá)到2375億元。

這家公司的名字對(duì)很多人來(lái)說(shuō)還很陌生。今年1月，中航電測(cè)完成了一項(xiàng)震撼業(yè)界的收購(gòu)案——以174.39億元收購(gòu)成都飛機(jī)工業(yè)集團(tuán)，隨后更名為中航成飛，股票代碼也改為302132。

重組前的中航電測(cè)只是一家年?duì)I收不到20億的測(cè)控設(shè)備企業(yè)，而成飛集團(tuán)卻是年?duì)I收超過(guò)700億的軍機(jī)制造巨頭，是殲-20和殲-10等主力戰(zhàn)機(jī)的唯一制造商。

如此懸殊的體量差距，讓這次收購(gòu)被稱(chēng)為"蛇吞象"。如今股價(jià)的暴漲，證明市場(chǎng)開(kāi)始認(rèn)識(shí)到這家"新"公司的真正價(jià)值。

2023年初，當(dāng)中航電測(cè)首次披露收購(gòu)計(jì)劃時(shí)，市場(chǎng)反應(yīng)熱烈。那時(shí)的中航電測(cè)主要生產(chǎn)飛機(jī)測(cè)控產(chǎn)品，2023年?duì)I收僅16.77億元，在整個(gè)航空工業(yè)體系中只是一個(gè)小配件供應(yīng)商。

相比之下，成飛集團(tuán)掌握著中國(guó)最先進(jìn)的戰(zhàn)機(jī)制造技術(shù)，殲-20隱身戰(zhàn)機(jī)、殲-10系列戰(zhàn)機(jī)、梟龍外貿(mào)戰(zhàn)機(jī)都出自這里。

經(jīng)過(guò)18個(gè)月的審批流程，這項(xiàng)深交所迄今為止最大規(guī)模的重組案終于塵埃落定。2025年1月6日，資產(chǎn)交割完成，成飛集團(tuán)正式成為上市公司的全資子公司。中航電測(cè)也正式更名為中航成飛，新的證券代碼302132暗合了成飛前身132廠(chǎng)的歷史。

數(shù)字最能說(shuō)明問(wèn)題，重組完成后，中航成飛2025年的營(yíng)收預(yù)算定為800億元，是重組前中航電測(cè)年收入的45倍。

這樣的增長(zhǎng)幅度在A股歷史上極為罕見(jiàn)。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)也從測(cè)控設(shè)備徹底轉(zhuǎn)向軍機(jī)整機(jī)制造。

更重要的是，中航成飛在軍機(jī)制造領(lǐng)域的地位幾乎無(wú)可撼動(dòng)。作為殲-20這款中國(guó)最先進(jìn)隱身戰(zhàn)機(jī)的唯一制造商，中航成飛擁有其他公司無(wú)法復(fù)制的技術(shù)壁壘。

同樣，殲-10系列作為中國(guó)空軍的主力三代機(jī)，也只能在成飛的生產(chǎn)線(xiàn)上誕生。這種獨(dú)家供應(yīng)商的地位，為公司構(gòu)建了極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

除了軍機(jī)主業(yè)，中航成飛的業(yè)務(wù)版圖還在不斷擴(kuò)張。

成飛民機(jī)是國(guó)內(nèi)唯一的大飛機(jī)機(jī)頭制造基地，為C919、ARJ21等國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)提供關(guān)鍵部件，同時(shí)也是波音B787等國(guó)際項(xiàng)目的供應(yīng)商。去年投產(chǎn)的成飛自貢無(wú)人機(jī)基地，年產(chǎn)能超過(guò)100架大型無(wú)人機(jī)，年產(chǎn)值預(yù)計(jì)超100億元。

巴基斯坦軍方公布的“戰(zhàn)果”，意義遠(yuǎn)超一般的軍事新聞。在軍工產(chǎn)品的世界里，沒(méi)有什么比實(shí)戰(zhàn)表現(xiàn)更有說(shuō)服力。

法國(guó)"陣風(fēng)"戰(zhàn)機(jī)是國(guó)際軍貿(mào)市場(chǎng)的熱門(mén)產(chǎn)品，出口總量超過(guò)300架，連法國(guó)空軍自己裝備的數(shù)量都比不上出口量。如今巴基斯坦聲稱(chēng)用殲-10C擊落了"陣風(fēng)"，這無(wú)疑是對(duì)中國(guó)軍機(jī)技術(shù)的最佳驗(yàn)證。

資本市場(chǎng)的反應(yīng)印證了這一點(diǎn)。5月7日消息傳出當(dāng)天，中航成飛股價(jià)暴漲17.05%。第二天開(kāi)盤(pán)后，直接封死漲停板，成交額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的水平。與此同時(shí)，整個(gè)軍工板塊都出現(xiàn)了不同程度的上漲，但中航成飛的漲幅最為突出。

機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中航成飛的關(guān)注度也在持續(xù)上升。數(shù)據(jù)顯示，2023年末持股的機(jī)構(gòu)數(shù)量為161家，到2024年末已經(jīng)增加到269家。合同負(fù)債更是達(dá)到242億元，是2024年全年?duì)I收的1362%，顯示公司在手訂單充足。

從估值角度看，中航成飛目前約67倍的市盈率在軍工板塊中并不算突出。申萬(wàn)國(guó)防軍工指數(shù)的平均市盈率在65-78倍之間，中航成飛基本處于行業(yè)中位數(shù)。

考慮到公司在軍機(jī)制造領(lǐng)域的壟斷地位和未來(lái)成長(zhǎng)空間，這樣的估值水平還在合理范圍內(nèi)。

需要注意的是，2025年一季度中航成飛的業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑，營(yíng)收同比下降81%，凈利潤(rùn)同比下降89%。

中航成飛方面解釋這主要是由于軍工企業(yè)的生產(chǎn)周期特點(diǎn)，一季度主要進(jìn)行零部件生產(chǎn)，尚未形成銷(xiāo)售收入。管理層表示，公司正按計(jì)劃推進(jìn)生產(chǎn)，全年800億元的營(yíng)收目標(biāo)完成沒(méi)有問(wèn)題。

從更長(zhǎng)期的角度看，中國(guó)軍機(jī)市場(chǎng)仍有巨大發(fā)展空間。據(jù)《World air force 2025》統(tǒng)計(jì)，中國(guó)現(xiàn)有各類(lèi)戰(zhàn)斗機(jī)1583架，僅為美國(guó)的60%。特別是先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)的更新?lián)Q代還有很大空間。

總體來(lái)看，中航成飛股價(jià)的暴漲既有事件性因素的推動(dòng)，也有基本面的支撐。作為中國(guó)軍機(jī)制造的龍頭企業(yè)，中航成飛股在技術(shù)實(shí)力、市場(chǎng)地位和未來(lái)前景方面都具備了投資價(jià)值。

當(dāng)然，軍工企業(yè)特有的周期性特征和估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍需投資者謹(jǐn)慎考慮。

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