產品、市場雙重壓力

作者 | 勝馬財經 許可

編輯 | 歐陽文

近日，迎駕貢酒披露的財報數據引發市場震動。2025年一季度，公司實現營收20.47億元，同比下滑12.35%；歸母凈利潤8.29億元，同比減少9.54%。這是自2020年以來，迎駕貢酒首次出現一季度營收與凈利潤同步下滑，且降幅超出市場預期（此前券商普遍預測為個位數增長）。更令人擔憂的是，這一頹勢并非孤立事件，2024年四季度其單季營收與凈利潤已分別同比下滑5.0%和4.91%，顯示出業績拐點端倪。

迎駕貢酒一季度財報發布次日，公司股價盤中一度跌停，最終收跌8.98%。這一表現與白酒板塊整體低迷形成共振，但迎駕貢酒股價的大幅波動，折射出市場對其區域競爭力和增長模式的擔憂。

省內外市場同步萎縮

省內市場，遭遇頭部名酒“圍攻”。作為徽酒四朵金花之一，迎駕貢酒長期依賴安徽本土市場。2024年，其省內收入占比達72.74%，且過去三年省內增速始終高于省外。然而，2025年一季度，省內營收16.33億元，同比下滑7.71%，這是其近三年來首次出現負增長。

競爭格局惡化是主因：一方面，古井貢酒（省內市占率約30%）通過“年份原漿”系列持續鞏固安徽市場；另一方面，茅臺、五糧液、洋河等全國性名酒加速渠道下沉，擠壓次高端價格帶。華鑫證券數據顯示，安徽白酒市場100-300元價格帶規模占比達40%，而這正是迎駕貢酒洞藏系列（洞6/9/16）的核心戰場。此外，口子窖、金種子等省內對手也在中低端市場展開激烈爭奪，進一步稀釋了迎駕貢酒的市場份額。

省外市場，收縮加劇、戰略受挫。省外市場曾是迎駕貢酒“第二增長曲線”的寄托，但表現持續疲軟。2025年一季度省外收入3.29億元，同比大跌29.74%，較之前增速出現大幅下滑。核心市場江蘇、上海白酒消費升級趨勢明顯，而迎駕貢酒在省外仍以百年迎駕三星、四星等中低端產品為主，難以突破區域品牌認知瓶頸。公司經銷商網絡也出現收縮，2024年末省外經銷商凈減少27家，渠道信心顯不足。

中高端產品增長失速

過去五年，迎駕貢酒通過“生態洞藏”系列（覆蓋100-700元價格帶）實現品牌升級，中高端產品收入占比從2021年的71.52%提升至2024年的81.58%。然而，2025年一季度公司中高端白酒收入17.2億元，同比下滑8.57%，增速較2024年的13.76%進一步放緩。洞藏系列主銷產品（如洞6/9）面臨雙重壓力，在省內被古井貢酒年份原漿壓制，在省外則因品牌力不足難以打開市場。

存貨高企，降價去庫存。截至2024年末，公司存貨賬面價值達50.43億元，占總資產的37.67%，其中液態酒占比較高。2025年一季度存貨周轉率0.10次，同比下滑26.54%，顯示終端動銷乏力。公司經營活動現金流凈額同比減少23.49%至4.96億元，應收賬款同比激增136%，反映出渠道壓貨嚴重、回款能力下降。高庫存與現金流壓力疊加，迫使公司降價去庫存，進一步侵蝕利潤空間。

存量競爭下區域酒企困局

消費場景萎縮與價格帶擠壓。當前白酒行業正經歷深度調整，商務宴請、婚宴等場景頻次減少，中高端需求疲軟。國家統計局數據顯示，2025年一季度社會消費品零售總額中餐飲收入同比僅增3.2%，低于預期。在此背景下，高端酒企通過品牌溢價維持增長（如茅臺一季度營收增9%），而區域酒企則陷入價格帶擠壓。迎駕貢酒主力產品（100-400元）既面臨全國性名酒下沉沖擊，又需應對省內對手的貼身肉搏，生存空間持續收窄。

渠道變革與消費者偏好遷移。傳統經銷商模式效率下降，而迎駕貢酒在直銷渠道（含團購）的布局仍顯滯后。2024年其直銷收入4.45億元，占比僅6.06%，遠低于行業頭部企業。此外，年輕消費者對白酒的偏好減弱，逐步青睞低度酒、果酒等品類。盡管公司嘗試推出新品，但市場反響平平，未能形成差異化競爭力。

短期內扭轉頹勢有難度

短期陣痛難避：國海證券預測，根據目前行業發展態勢，2025年迎駕貢酒營收與凈利增速將較2024年進一步放緩。考慮到二季度為白酒傳統淡季，且庫存去化仍需時間，公司業績回暖恐難迅速實現。

公司提出“深耕安徽、變革省外”的戰略，但在實踐中面臨多重挑戰。省內市場，古井貢酒的絕對優勢難以撼動，且茅臺1935、五糧液特曲等產品持續滲透，價格帶競爭白熱化；省外市場，品牌認知度低、產品結構低端化問題突出，需大量營銷投入且成效存疑；產品創新方面，目前洞藏系列增長不樂觀，千元價格帶的洞藏大師版尚未形成規模，生態釀造概念尚未轉化為市場溢價。

迎駕貢酒的業績“變臉”，本質上是區域酒企在行業深度調整期的縮影。其過度依賴省內市場、產品品牌力不強、渠道韌性不足等短板，在存量競爭環境下被大幅放大。盡管生態釀造概念與洞藏系列仍具長期潛力，但短期內難以扭轉頹勢。若無法在品牌升級、省外突破、渠道優化等關鍵領域實現質變，徽酒老二的“困局“很難短期改變。

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