開潤股份(300577.SZ)于2025年5月14日晚間公告高管減持計劃：

1. 副總經理、非獨立董事鐘治國擬減持不超過47.50萬股，占公司總股本的0.2%；在本次減持之前，鐘治國已累計減持公司股票134萬股，累計套現約3588萬元，減持均價約26.78元/股，較最新收盤價21.24元/股高出約26.06%；
2. 副總經理、非獨立董事高曉敏擬減持不超過50.00萬股，占公司總股本的0.21%；按照最新收盤價計算，套現金額約1062萬元。在本次減持之前，高曉敏已累計減持公司股票394萬股，累計套現約8469萬元；。
3. 非獨立董事王海崗計擬減持不超過6.00萬股，占公司總股本的0.03%。按照最新收盤價計算，套現金額約合127萬元，王海崗本次為首次減持。

按照2025年5月14日收盤價21.21元/股計算，本次鐘治國、高曉敏、王海崗預計套現金額分別為1009萬元、1062萬元、127萬元，合計約2200萬元。

不斷下移的估值重心

截止到2024年，開潤股份實現營業收入42.40億，實現歸母凈利潤3.81億、扣非凈利潤2.91億。相比于疫情前的2019年，營業收入增長了57.33%，歸母凈利潤增長了68.58%、扣非凈利潤增長了39.23%。

相比于疫情前，開潤股份的業績已經反超了，但是股價卻沒有。截止到2025年5月14日收盤價21.24元/股，相較2019年全年股價最低點26.35元/股，仍有19.39%的差距。

業績和股價背離的后面，是估值重心的不斷下移。從PE(TTM)角度看，2025年5月14日為12.88倍，已創下2016年IPO以來的歷史新低。

考慮到疫情期間業績不穩定性造成PE(TTM)波動劇烈，從PB角度看更加清晰一些，當前PB約為2.38倍，較自IPO以來的中位數3.93倍，相差高達39.44%。

公司股價的弱勢，不僅是表現在相比于2019年，甚至連2025年4月7日關稅戰當天的跌幅都未能修復，而上證指數、滬深300指數、創業板指數等各大股指不僅修復完了2025年4月7日關稅戰的跌幅，甚至連關稅戰前一個交易日的跌幅也都修復。

豪華的股東名單

盡管估值重心一直在下移，但看上開潤股份的機構可不在少數。截止到2025Q1，除了實際控制人及其一致行動人、董監高外，前10大股東清一色均為機構，有社?；?、公募基金、保險資金、甚至還有養老基金，這樣的股東名單堪稱陣容豪華。

截止到2025Q1，有接近30%的流通股被機構持有，而上一個季度2024Q4，這個比例更是高達40.85%。事實上，過去5年，機構持股占開潤股份的流通股比例一直處于15%~42%的區間，即便是在受疫情影響嚴重的年份，機構也做到了不離不棄，用機構抱團股來描述開潤股份也不為過。

被抱團的邏輯

能被機構抱團，能被社?；?、養老基金、保險資金、公募基金同時看上，自然有開潤股份的獨到之處。

一方面是公司穩健扎實的基本面。得益于公司前瞻的戰略布局，2017年公司就開啟了全球化的步伐，并在印度成立制造基地。2019年公司收購耐克核心供應商印尼寶島工廠（PT.Formosa Bag Indonesia和PT.Formosa Development）100%股權，切入耐克供應鏈體系，并在四年內使所收購公司收入增長6倍以上，這也使得開潤股份一舉成為包袋和行李箱代工龍頭企業。根據2025年4月27日公開調研紀要，目前開潤股份已在中國、印尼、印度等多地建廠布局全球化產能，目前公司海外產能占比已超過70%。得益于開潤股份的前瞻性布局，從2016年IPO后公司迎來了高速增長，到2019年疫情前，公司營業收入從7.76億增長至26.95億，CAGR高達51.44%；歸母凈利潤由0.84億增長至2.26億，CAGR高達39.08%。得益于2016~2019年期間的爆發性增長，彼時資本市場慷慨的給到了開潤股份30~70倍的PE(TTM)。

另一方面，是潛在的第二成長曲線。自2020年起，開潤股份先后三次收購了上海樂嘉28.70%、7.25%、15.9%的股份，2024年7月，公司對上海樂嘉持股比例達51.85%，開始并表。上海樂嘉于2006年開始與優衣庫合作，是優衣庫紡織服裝核心供應商之一，具備從面料研發、織造、染整、印（繡）花到成衣的垂直一體化生產能力。對于上海樂嘉的收購被視為開潤股份推動公司將代工制造品類從包袋&箱包領域延伸至行業規模更大的紡織服裝及面料生產制造領域，由于二者在制造工藝、供應鏈及工廠管理等方面具有高度協同性，因此對開潤股份來說，收購上海樂嘉，不僅是第二成長曲線的開拓，也帶給了“1+1>2”更高的協同效應預期，這也是疫情期間公司業績受損、但機構持股“不離不棄”的重要原因。

被暫時證偽的“1+1>2”協同效應

根據2024年6月5日公司收購上海樂嘉的公告：2023年上海樂嘉實現營業收入12.85億元（平均單季度營業收入3.21億元），凈利潤虧損7537萬元；2024Q1實現營業收入3.23億元，凈利潤扭虧轉盈1105萬元。

上海樂嘉于2024Q3并表，2024H2開潤股份實現營業收入24.08億，較2023H2的15.48億同比增長約8.6億，考慮到2023年上海樂嘉單季度營業收入約3.21億，可以毛估估認為2024H2上海樂嘉的營業收入約6.5億。由此，剔除并表因素后，2024H2開潤股份的營業收入約17.5億，同比增速為13.05%，較2024H1的營收增速17.66%邊際下滑。進一步的，假設2025Q1上海樂嘉的營業收入與2024Q1持平，均為3.23億，則剔除并表因素后，開潤股份2025Q1營業收入約9.11億，同比2024Q1僅增長0.11%。

也就是說，自上海樂嘉并表后，2024Q3~2025Q1的財務數據表明， “1+1>2”的協同效應遺憾地被暫時證偽了。