出品｜達摩財經

曾經風光無限的消費醫療行業，如今卻遭遇了滑鐵盧。

所謂消費醫療，主要是指消費者為滿足美好生活的需要，追求功效價值和消費體驗且不依賴于基本醫保支付而選擇的醫療服務及產品。醫美、眼科、牙科、疫苗、植發等行業均可以歸入這一范疇。

此前，消費醫療行業一度發展迅速，行業內也一度出現了“牙茅”“醫美茅”“疫苗茅”等知名企業。不過，受行業競爭、消費觀念變化等因素影響，近年來消費醫療行業生意難做，許多頭部企業也陷入業績縮水的窘境，股價也隨之縮水。

在此背景下，許多消費醫療上市公司開始尋找新出路。部分公司押注出海，試圖擴張新的市場，也有部分公司選擇跨界，謀求進入新的價值高地。但目前看來，消費醫療上市公司進行轉變的決心各有不同，未來能否借此擺脫業績困局也仍待進一步觀察。

全線失速

從業績上看，眼科、牙科、醫美、疫苗等消費醫療行業上市公司，均出現了業績增速下滑甚至負增長的情況。其中，以HPV疫苗出名的萬泰生物、智飛生物下滑最為明顯，2025年一季度已雙雙陷入虧損。

在剛剛過去的2024年，疫苗行業價格戰愈演愈烈。作為鐘睒睒控制下的疫苗公司，萬泰生物曾推出過首款國產HPV二價疫苗，并借此實現了業績的快速增長。不過，隨著國內其他疫苗企業同款產品次第上市，低價HPV疫苗迅速開啟“價格戰”，采購價從最初的300元/支降至去年的27.5元/支。

加之九價HPV疫苗擴容后低價苗批簽發量縮水，萬泰生物疫苗業務大受影響。2024年，萬泰生物疫苗業務的收入為6.06億元，同比下滑84.69%，毛利率為70.43%，同比下滑21.17個百分點。這也導致了公司業績大幅下滑。

除疫苗公司外，醫美行業公司同樣是業績下滑的“重災區”，其中，玻尿酸“三劍客”華熙生物、愛美客、昊海生科業績下行明顯。

作為玻尿酸龍頭，華熙生物自2023年以來業績持續縮水。從年報中看，華熙生物的業績下滑，主要是由于公司化妝品業務業績表現大幅下滑。該業務是華熙生物營收最高的業務，旗下包括“夸迪”“潤百顏”“米蓓爾”“BM肌活”等品牌。

2024年，華熙生物皮膚科學創新轉化業務（即功能性護膚品業務）收入為25.69億元，較上年同期下滑31.62%，毛利率也下滑了1.13個百分點。在華熙生物看來，該業務的收入下滑主要是源于市場競爭加劇、產業周期波動以及戰略調整，目前調整仍在持續，2025年有望觸底。

此外，華熙生物的玻尿酸業務同樣接近觸頂。據嘉世咨詢預計，到2026年，全球玻尿酸原材料需求將達到1285.2噸，但僅華熙生物一家的年產能就高達770噸。競爭之下，玻尿酸原材料價格持續下行，弗若斯特沙利文數據顯示，該產品的平均價格已由2017年的210元/克降至2021年的124元/克，降幅超過四成。這也為華熙生物的未來發展帶來隱憂。

不過，同在醫美行業，以錦波生物為首的重組膠原蛋白公司卻依然保持著高速增長的態勢。

與競爭激烈的玻尿酸市場相比，重組膠原蛋白行業仍處于成長期。據弗若斯特沙利文預測，中國重組膠原蛋白市場正以年復合增長率44.93%的速度擴容，到2030年市場規模預計達到2193.8億元。

但目前看來，錦波生物的“護城河”也在一定程度上出現了松動。目前重組膠原蛋白行業下游市場已經開始出現低價攬客情況，2024年4月，錦波生物就曾直指新氧違規低價宣傳薇旖美，擾亂市場價格。且即便反對終端渠道降價，目前錦波生物旗下薇旖美產品的出廠價也開始小幅下滑，以全年銷售收入與銷量粗略計算，2024年薇旖美的出廠價為908元/支，較2023年的981元/支，降幅超過7.5%。

尋找出路

消費醫療行業整體降速，業內企業紛紛開始尋找出路。在一眾上市公司中，華熙生物首先選擇“對內動刀”。

今年3月，華熙生物董事長趙燕在公司內部會議上發表了一次火藥味十足的內部講話，在這次講話中，趙燕提到了華熙生物目前面臨的管理問題，還要求公司減少費用、治理貪腐。

此后，華熙生物人事變動頻繁。3月20日，公司發布公告稱，公司原副總經理劉愛華返聘合同到期后不再續簽，后續不再公司擔任任何職務；徐桂欣、欒依崢不再擔任副總經理職務，不再屬于高級管理人員序列。此外，公司年報顯示，另有10余名高管的任期將于年內終止，未來是否會繼續擔任高管職務仍未可知。

在華熙生物之外，更多的公司選擇從業務方面入手，或是押注多元化，或是嘗試向海外市場發展。

曾經的“醫美茅”愛美客在跨界方面動作頗多，今年3月，愛美客宣布將以13.73億元的對價取得艾塑菲“童顏針”母公司REGEN 85%的股權，并且計劃在未來18個月內收購剩余15%股權。這次交易也將幫助愛美客爭奪玻尿酸以外的醫美市場。

此外，自2023年起，愛美客就開始布局減肥藥業務，開始研發司美格魯肽產品。與之類似，曾經的“疫苗茅”智飛生物出售收購了利拉魯肽、重組司美格魯肽等多條GLP-1產品管線。

也有部分公司將目光放在了海外市場。如昊海生科就在年報中表示，公司已在美國、英國、法國、以色列建立了研發體系，形成了國內外互動的研發布局。公司旗下的激光美膚設備也已獲得了美國FDA、歐盟CE醫療器械認證并在海外銷售。角膜塑形鏡廠商歐普康視也表示公司已有向東南亞出海的計劃。

但對于上述公司而言，上述舉措能否幫助公司走出業績漩渦均有待進一步觀察。例如，目前愛美客、智飛生物等公司押注的GLP-1類產品目前競爭愈發激烈，許多國內醫藥公司已經開啟了三期臨床，諾和諾德的司美格魯肽產品也已經在國內獲批。未來該行業的競爭或同樣激烈。

而在出海方面，目前昊海生科、華熙生物等公司的海外業務規模均相對較小。2024年，昊海生科的海外業務收入為8.89億元，占公司總收入的16.11%。且公司海外業務的毛利率為55.16%，遠低于境內業務72.72%的毛利率水平。

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