總第4218期

作者 |餐飲老板內參內參君

四年五遞表，

執著上市背后的增長焦慮

終于等到今天！

2025年5月16日，綠茶集團今日成功在港交所主板上市。距離綠茶餐廳向港交所第一次遞交上市申請，已經過去了4年時間。

綠茶集團上市首日的開盤價為7.19港元/股，不過隨后跌破了發行價，收盤價為6.29港元/股，跌幅為12.52%。

如今，綠茶已經開出了489家餐廳，覆蓋中國內地21個省份、四個直轄市及兩個自治區，以及香港特別行政區。

招股書也披露了最新的開店目標，綠茶于2024年開設了120家新餐廳，并計劃于2025年、2026年及2027年分別開設150家、200家及213家新餐廳。

從近三年的營收數據看，綠茶餐廳收入逐年上升。招股書顯示，2022年至2024年，綠茶集團的收入分別約為23.75億元、35.89億元、38.38億元；同期，其凈利潤分別約為0.17億元、2.96億元、3.50億元。其數據的增長，主要得益于“猛猛開店”，比如在2024年就新開了120家店，占現在總門店數將近1/4。

但從翻臺率等數據看，整體情況并不樂觀。

此前，綠茶餐廳的聯合創始人王勤松在接受媒體采訪時曾表示：“綠茶餐廳的翻臺率有自己的下限和上限：在保證廚師、員工正常工作狀態下，一天翻臺率4次是下限，7次是上限，這樣既能保證餐廳盈利又能保證顧客體驗不會下降。”

其招股書直接敲響了警鐘，近三年綠茶“上座率”連續下滑，2024年翻臺率下跌至3次/日。餐廳的運營壓力，已經不容小覷。

綠茶“一波五折”的上市史

上市四年，世事變遷。綠茶餐廳可以說是最執著的上市選手。

起點是2021年3月，綠茶集團首次向港交所遞交招股書，"流動負債總額"錯寫成"流動資產總額"，因財務數據烏龍未能如愿。同年9月，招股書失效。

隨后的2021年10月，2022年4月，2024年6月綠茶集團又相繼遞交了3次招股書，卻一再折戟。

直到2024年12月，綠茶集團第五次遞交了招股書，并于2025年4月通過港交所聆訊。今年5月8日，綠茶集團開啟招股，并于5月16日成功登錄港交所。

4年5次遞表，綠茶終于敲好了港交所大門。但如今，餐飲環境已然大變換，上市與“救市”本該早早開啟。

招股書曾提到，綠茶集團計劃在2024年至2027年間新開675家門店，這個數字將推動綠茶進入千店品牌的行列。

但直到2024年底，全國門店數才艱難攀升至465家，新店105家，有83家是近乎年底開業的，像極了打工人到了deadline，瘋狂趕工的樣子。綠茶集團的擴張藍圖，并未如愿展開。

以直營為主的綠茶集團扛著巨大的成本壓力，人力、租金成本都居高不下。再加上綠茶的SKU有100多種，其原材料成本及效率都很難往下壓。

種種壓力之下，近年來綠茶集團的利潤忽上忽下，驚險異常，2020年虧損5526萬元，2022年暴跌至1657萬元，2023年又回到了2.96億元。

更為重要的是曾經的網紅菜品消費者漸漸不買單了。綠茶餐廳曾靠面包誘惑、綠茶烤雞打下一片天，如今面包沒有誘惑了，烤雞還被消費者吐槽是預制。2024年，綠茶新品貢獻率不足15%，不知是底盤夠穩，還是創新力度不夠。

增長的中式餐廳，

“困在過去”的杭幫菜

根據灼識咨詢報告，2024年，在中國內地休閑中式餐廳品牌中，綠茶按餐廳數目計排名第三，按收入計排名第四，但市場份額僅為0.7%。

大盤數據上看，無論是中式餐廳還是休閑中式餐廳，走在逐年走高。灼識咨詢報告顯示，國內中式餐廳市場總收入在2023年達到29316億元，預計在2025年達到32822億元。

但，中式餐廳的集中度很低。在2023年，前五大品牌約占休閑中式餐廳市場總收入的4.0%。

綠茶身后，是持續發力的湘菜品牌，如蘭湘子、費大廚，再之后還有新崛起的一大批江西小炒品牌。

10多年前，綠茶餐廳連同外婆家、新白鹿、弄堂里、老頭兒油爆蝦，占據著各大商場的黃金地段，開啟著浙江餐飲的輝煌時代。但10年過去了，這個賽道已經發生了翻天覆地的變化。

可以預想的是，如果沒有更具吸引力的產品持續發力，綠茶休閑中餐第四的位置可能保不住了。

4年時間，綠茶所面對的餐飲環境也變了，似乎也錯過了“跑馬圈地”的時期，從規模競賽到品質競跑，綠茶所面對的挑戰更多了，未來3年每年150多家的開業計劃，不知會不會重蹈覆轍，像2024年年末一樣，“瘋狂趕工”。

餐飲上市潮背后，

資本市場邏輯變了

最近半年，除了綠茶餐廳，還有小菜園、蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨、霸王茶姬等企業相繼上市遇見小面、老鄉雞也在籌備港股IPO。

餐飲行業迎來了一波轟轟烈烈的上市熱潮。

業內人士表示，這次的餐飲上市熱潮很大的功勞來自于蜜雪冰城。

今年蜜雪冰城刷新了港股 “凍資” 紀錄，成為港股新一代 “凍資王”。上市后，蜜雪冰城的股價更是一路飆升，截至發稿日，總市值1803億港元，已經超過了海底撈和百勝中國。

蜜雪冰城把餐飲市值的天花板打上去了，也讓更多的餐飲品牌看到了希望。

此外，這輪上市潮，某種程度上也是2021年前后餐飲投資熱潮的延續和結果。

2021年，餐飲行業在一級市場的熱度空前火熱，全年共發生178筆投融資事件，披露交易金額超210億元。從綠茶餐廳的融資史來看，在相近的幾年也發生了一筆融資事件——2017年獲合眾集團7063萬美元投資，估值2.35億美元，用于供應鏈升級與區域擴張。

如今，這些企業面臨投資機構的資金退出壓力，上市成為必然之舉。

再加之， 受政策、市場等綜合因素影響，近期港股復蘇明顯。萬聯證券投資顧問屈放分析：“港股經過近一年的反彈，目前市場關注度、估值均有提升，此時融資可以獲取更高的估值和融得更多的資金。”因此，許多餐飲企業都瞄準了時機在港股上市。

隨著這一輪上市潮的進程推進，餐飲投資將徹底告別“廣撒網式”投資模式，開啟“精耕細作”的時代。

番茄資本創始人卿永在接受《經濟觀察報》采訪時表示：“中國餐飲投資進入了新階段。未來，中國餐飲投資市場很可能會延續這種審慎理性的估值體系，那些能夠持續產生穩定現金流并保持合理增長的企業，將繼續獲得與其基本面相匹配的估值水平。”

結語

從 2010 年代的 “商場餐飲黃金時代” 到 2020 年代的 “資本化浪潮”到今天的“品質長周期”，綠茶餐廳的上市之路見證了中式餐飲行業的十年變遷。

當 “網紅濾鏡” 逐漸褪去，擺在綠茶面前的，不僅是資本市場的考驗，更是一場關于規模與質量，品牌煥新與老化的深度博弈。在競爭白熱化的餐飲賽道，真正的挑戰，永遠始于敲鐘之后。