作者 | 深水財(cái)經(jīng)社 烏海

5月19日，無(wú)錫上市公司華光環(huán)能（600475）召開(kāi)2024年度及2025年一季度業(yè)績(jī)交流會(huì)。

去年及今年一季度，華光環(huán)能營(yíng)收與凈利潤(rùn)均出現(xiàn)雙降，公司管理層對(duì)過(guò)去公司面臨的內(nèi)外部環(huán)境和各項(xiàng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)和計(jì)劃進(jìn)行通報(bào)。盡管業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，但是公司現(xiàn)金流仍然充沛，去年的現(xiàn)金分紅能力較強(qiáng)，派息率達(dá)到歷史較高水平。

一、整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)：營(yíng)收承壓，現(xiàn)金流逆勢(shì)增長(zhǎng)

2024年，華光環(huán)能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入91.13億元，同比下降13.31%；歸母凈利潤(rùn)7.04億元，同比下降4.98%。

2025年一季度，公司營(yíng)收進(jìn)一步下滑至19.65億元，同比下降32.25%；歸母凈利潤(rùn)1.29億元，同比下降30.77%。

公司業(yè)績(jī)下滑的直接原因包括：

電站工程業(yè)務(wù)收縮：光伏電站工程受組件價(jià)格劇烈波動(dòng)、新能源消納能力不足及項(xiàng)目收益不確定性增加影響，裝機(jī)速度與規(guī)模雙降；

熱電聯(lián)產(chǎn)收入下降：上游煤炭、天然氣價(jià)格下調(diào)傳導(dǎo)至下游供熱價(jià)格，導(dǎo)致熱電聯(lián)產(chǎn)運(yùn)營(yíng)收入低于預(yù)期；

鍋爐產(chǎn)品季節(jié)性波動(dòng)：一季度作為傳統(tǒng)淡季，鍋爐產(chǎn)品出貨節(jié)奏放緩，進(jìn)一步拖累營(yíng)收。

2024年，公司通過(guò)處置閑置資產(chǎn)、獲得政府補(bǔ)助等方式，增厚凈利潤(rùn)約4437.46萬(wàn)元，但是較往年有所下降。去年合計(jì)獲得非經(jīng)常性損益3.17億，較去年增長(zhǎng)約8600萬(wàn)。

盡管如此，公司現(xiàn)金流表現(xiàn)堪稱(chēng)“現(xiàn)金奶牛”。2024年末和2025年一季度，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別達(dá)到10.28億和6.29億元，同比上年同期均大幅增長(zhǎng)，主要得益于應(yīng)收賬款回收加速及庫(kù)存周轉(zhuǎn)效率提升。

盡管營(yíng)收下滑，但華光環(huán)能的盈利能力并未顯著惡化。2024年，公司綜合毛利率為19.18%，較2023年上升0.86個(gè)百分點(diǎn)；2025年一季度毛利率回升至20.34%。

但是去年以來(lái)公司資本開(kāi)支仍然較多，投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出金額仍然較大，很多項(xiàng)目尚處于投入期。

二、增長(zhǎng)布局：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)筑底，新興業(yè)務(wù)蓄力

華光環(huán)能的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要圍繞環(huán)保與能源兩大領(lǐng)域開(kāi)展，主要包括裝備制造、電站工程建設(shè)和運(yùn)營(yíng)、火力發(fā)電、氫能等。

其中在2023年收購(gòu)協(xié)鑫旗下多個(gè)電廠(chǎng)之后，熱電板塊去年?duì)I收達(dá)到近50億，毛利率達(dá)到20%，成為公司規(guī)模最大也是最賺錢(qián)的業(yè)務(wù)板塊。

面對(duì)傳統(tǒng)能源裝備市場(chǎng)的下行壓力，華光環(huán)能提出“內(nèi)生增長(zhǎng)+外延并購(gòu)”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，試圖在存量市場(chǎng)與增量賽道間尋找平衡點(diǎn)。

公司依托無(wú)錫總部基地，深化長(zhǎng)三角地區(qū)市場(chǎng)份額，同時(shí)借助老撾等“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，探索海外工程總承包（EPC）模式。

三、分紅能力：高比例分紅提升股息率

在業(yè)績(jī)承壓背景下，華光環(huán)能仍堅(jiān)持高分紅政策。2024年度利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.5元（含稅），分紅率達(dá)47.51%，5月20日股息率（TTM）約4.46%。這一分紅水平不僅遠(yuǎn)超行業(yè)平均，更在A(yíng)股市場(chǎng)中處于領(lǐng)先地位。

盡管短期業(yè)績(jī)承壓，但華光環(huán)能的長(zhǎng)期價(jià)值仍獲機(jī)構(gòu)認(rèn)可。從估值層面看，公司當(dāng)前市盈率（TTM）約14.9倍，市凈率（LF）約0.68倍，均處于歷史低位。

綜合來(lái)看，華光環(huán)能“現(xiàn)金奶牛”的財(cái)務(wù)韌性、高分紅政策的吸引力以及轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的清晰度，仍使其成為價(jià)值投資者關(guān)注的標(biāo)的。

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