昨天，30年期美債收率一舉突破5%，與2023年11月的峰值水平持平，10年期美債收益率也突破了4.5%。

這是一個非常關鍵的位置。

有海外研究機構指出，

10年期美債收益率超過4.5%后，美股大、中、小盤股的回報率都會顯著減弱；超過4.7%“對股市是致命的，任何指數都難有起色”。

其實，不僅名義利率，美債實際長期收益率也在急劇上升。

5 年期遠期實際利率目前為 2.5%為 2.5%，是自2010年以來的最高水平，代表著市場預期未來的實際融資成本將提高。

美債市場到底發生了什么？長債為何大跌呢？

有人說是因為穆迪下調美國信用評級。

上周五盤后，穆迪把美國的信用評級從最高的Aaa降到了Aa1，這是自1917年以來的首次，至此美國失去了最后一個AAA信用評級。

評級下調這件事，當然不是好消息，但嚴重程度另當別論。

標普在2011年下調美國評級之后，標普500指數當天就跌超7%，10年期美債收益率大幅攀升16個基點。

但今時不同往日，因為合約規則的改變，人們不用擔心出現強制拋售。

況且，美國的財政狀況不可持續，早就不是什么秘密。

穆迪的降級并未改變任何實質，他們只是與標普和惠譽保持一致罷了。

因此，這件事可能短期帶來一些波動，中長期來說無關緊要。

近期美債的核心關注點在減稅法案上，也就是美國赤字與財政缺口問題。

周日（5月18日），特朗普推動的“One Big, Beautiful Bill”（大而美法案）成功通過了眾議院預算委員會的表決。

這項法案計劃計劃在未來十年內減稅逾4萬億美元，并削減至少1.5萬億美元的支出。

特朗普收上來的那點關稅根本填不了缺口。稅收聯合委員會估計，該法案將在2034年前增加3.8萬億美元赤字，相當于GDP的1.1%。

如果法案永久化，赤字將增加5.3萬億美元（GDP的1.5%）。

目前，美國赤字率已經接近GDP的7%，除了經濟衰退或者戰爭時期，這么高的數字簡直前所未有。

美國政府的利息支出是預算中增長最快的部分，尤其是2008-09年金融危機后超低利率時期發行的票據和債券，現在必須以當前4%的利率進行再融資。

如今美國的償債負擔已超過了軍費開支，根據弗格森定律，這標志著美國作為全球大國的影響力已到達歷史轉折點。

為什么聯邦預算赤字擴大，債市會如此緊張？

首先，赤字擴大會迫使財政部發行更多債券融資。

當國債供給增速超過市場需求，債券價格下跌，收益率就會被迫上升以吸引買家。

其次，赤字持續超過GDP 6%將導致債務/GDP比率惡化（目前約120%）。這會削弱美元資產作為"無風險基準"的地位，令外國投資者對美國金融體系愈加不信任。

一旦信任被打破，投資者就會通過"用腳投票"要求更高的風險補償。

歷史數據顯示，美債利率大幅上行后，美股估值模型（DCF折現率上升）和企業發債成本將受顯著壓制，進而可能觸發風險資產重新定價，形成負反饋循環。

以2023年10月為例，

美國財政部增加長期債券發行計劃后，10年期美債收益率迅速突破4.5%，30年期收益率短暫破5%，導致標普500指數回調，科技股等資產首當其沖。

除了減稅法案，債市對美聯儲的降息預期也相當敏感。

中美關稅休戰之后，市場對美聯儲今年降息的預期已經大幅推遲。

高盛在5月13日下調對美聯儲降息時間的預期，從此前的7月推遲至12月，花旗也將降息預期從6月推遲至7月。

摩根士丹利甚至認為，今年可能都沒有降息。

他們認為，“中美貿易緊張局勢近期雖有緩和，但美國通脹預計將從5月開始明顯上升，全年通脹率可能升至3.0-3.5%，這將迫使美聯儲在2025年保持利率不變。”

昨晚，美聯儲的好幾位官員出來放風，大體意思就是短時間內不打算調整利率了，起碼再等3-6個月，看看通脹是個什么情況。

市場目前的降息預期最早時間點也已經到了9月份。

總的來說，大跌后，美債已經來到了一個比較有吸引力的位置，十年期美債收益率4.5%以上，就可以考慮布局美債基金了。

但不同期限的美債，背后的交易邏輯有很大差異。

短久期美債 → 利息收益為主，適合防御性配置，

長久期美債 → 資本利得潛力為主，但需擇時（賭利率下行）。

我們更傾向于中短久期的美債基金，長久期的美債基金可能更適合區間交易，而非長期持有。

核心原因是，疫情以后全球供應鏈重構，勞動力成本上升已經推高了通脹，而地緣政治風險和債務可持續性擔憂導致期限溢價提高。

除非出現經濟顯著衰退或通縮，否則美國利率中樞難以回到疫情前水平。

上周美聯儲主席鮑威爾也罕見地談到，要重新評估2020版貨幣政策框架的“關鍵部分”。如果美聯儲能容忍更高的通脹水平，那么長期利率中樞可能系統性上移。

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