文/梧桐瑞雪

于2023年8月9日在科創(chuàng)板上市的碧興物聯(lián)(688671.SH)，在上市次年便迎來(lái)了虧損。2025年3月26日發(fā)布2024年年報(bào)，報(bào)告顯示，公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.29億元、同比下降5.91%，收入已連續(xù)三年下滑；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.39億元、同比下降264.92%。公司IPO時(shí)超募51%，截至2024年末兩個(gè)主要募投項(xiàng)目幾乎無(wú)進(jìn)展。

一、毛利率滑坡、明顯背離同行

碧興物聯(lián)科技（深圳）股份有限公司，主要提供物聯(lián)網(wǎng)架構(gòu)上的感知層硬件及大數(shù)據(jù)應(yīng)用軟件，屬儀器儀表制造業(yè)，產(chǎn)品包括：環(huán)境監(jiān)測(cè)儀器及系統(tǒng)、污廢水監(jiān)測(cè)儀器及系統(tǒng)、環(huán)境空氣監(jiān)測(cè)儀器及系統(tǒng)、煙氣監(jiān)測(cè)儀器及系統(tǒng)等。

對(duì)于2024年收入下降及虧損，公司解釋：因部分客戶財(cái)政資金較為緊張導(dǎo)致在執(zhí)行項(xiàng)目工程進(jìn)度放緩、交付成本增加使得毛利率下降。碧興物聯(lián)在上市前后主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率出現(xiàn)明顯滑坡。

如上圖所示，在IPO申報(bào)期的2020-2022年間，公司整體毛利率在30%以上并保持相對(duì)穩(wěn)定，而上市后則出現(xiàn)大幅滑坡，2023年、2024年同比下滑均約7個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)比同行上市公司，無(wú)論絕對(duì)金額還是相對(duì)趨勢(shì)，碧興物聯(lián)都與同行的表現(xiàn)相背離。

同行上市公司在2023-2024年間毛利率整體保持穩(wěn)定、略有小幅增長(zhǎng)，與碧興物聯(lián)毛利率的大幅下滑背道而馳，體現(xiàn)出碧興物聯(lián)明顯不及同行的產(chǎn)品盈利能力。

二、應(yīng)收賬款大規(guī)模逾期、以前年度收入存疑

對(duì)于公司的虧損，除收入規(guī)模和盈利能力的下降，第二大原因來(lái)自于壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提。年報(bào)顯示，受部分客戶尤其是地方政府直接、間接客戶的銷售回款放緩影響，報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款賬齡遞延導(dǎo)致長(zhǎng)賬齡應(yīng)收賬款規(guī)模增加，根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，相應(yīng)的信用減值損失同比上升較大。2024年公司計(jì)提信用減值損失3775.64萬(wàn)元，成為了虧損的核心原因。

自2020-2024年，碧興物聯(lián)應(yīng)收賬款規(guī)模逐年增加，超過(guò)1年以上的應(yīng)收賬款占比越來(lái)越大。截止2024年末，賬齡超過(guò)1年的款項(xiàng)金額為2.22億元，占應(yīng)收賬款近65%。隨著應(yīng)收款時(shí)間的增加，不僅是欠款回收的風(fēng)險(xiǎn)加大，更是存在以前年度虛增收入的可能性。

以2024年末應(yīng)收賬款為例，1-2年的余額為9434.12萬(wàn)元，形成于2023年，占2023年收入35,004.37萬(wàn)元的比重為27%；2-3年的余額為6571.18萬(wàn)元，形成于2022年，占2022年收入47,241.36萬(wàn)元的比重為14%。

在25年5月1日回復(fù)的2024年報(bào)問(wèn)詢函中，碧興物聯(lián)表示，前十大客戶應(yīng)收賬款1.32億元，報(bào)告期后回款金額僅為1120.49萬(wàn)元，回款比8.46%。

長(zhǎng)賬齡款項(xiàng)金額越來(lái)越大、回款難、大客戶期后回款比低，反映出碧興物聯(lián)以前年度收入確認(rèn)的過(guò)度樂(lè)觀，存在虛增收入的可能。

相比同行上市公司，碧興物聯(lián)的應(yīng)收賬款規(guī)模也是最大的，導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)低于同行。

三、超募51%，募投項(xiàng)目幾乎無(wú)進(jìn)展

招股說(shuō)明書(shū)顯示，碧興物聯(lián)上市募集資金計(jì)劃用于兩個(gè)服務(wù)項(xiàng)目和研發(fā)中心建設(shè)，合計(jì)預(yù)計(jì)使用募集資金4.13億元。

公司IPO發(fā)行新股1963萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)每股36.12元，募資7.0904億元。扣除發(fā)行費(fèi)后，碧興物聯(lián)實(shí)際上市募集資金凈額6.23億元，超募2.1083億元，超募率51.10%。

6.23億募集資金于2023年8月4日到賬。而截止2024年末，僅有3709.59萬(wàn)元被用于項(xiàng)目建設(shè)，占比僅為6%。超募資金除1.26億元補(bǔ)流還貸以外，尚有8483.4萬(wàn)元的未使用，也暫無(wú)使用目的。

1.智慧生態(tài)環(huán)境大數(shù)據(jù)服務(wù)項(xiàng)目，計(jì)劃投資19173.42萬(wàn)元，計(jì)劃于2025年8月完工，而截至2024年末，項(xiàng)目投資進(jìn)度為0。

2.智慧稅務(wù)大數(shù)據(jù)溯源分析服務(wù)項(xiàng)目，計(jì)劃投資16981.34萬(wàn)元，計(jì)劃于2025年8月完工，截止2024年末累計(jì)僅投資1115.59萬(wàn)元，項(xiàng)目投資進(jìn)度6.57%；其中24年當(dāng)年投資額只有75.59萬(wàn)元。

3.研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，計(jì)劃投資5106.20萬(wàn)元，計(jì)劃于2026年8月完工，截止2024年末累計(jì)投資2594萬(wàn)元，項(xiàng)目投資進(jìn)度50.8%。是三個(gè)募投項(xiàng)目中唯一一個(gè)進(jìn)度稍顯正常的項(xiàng)目。

在IPO第一輪問(wèn)詢中，監(jiān)管就提到：公司是否可以消化募投項(xiàng)目產(chǎn)能，是否存在產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目未來(lái)的市場(chǎng)空間是否足夠。公司回復(fù)到募集資金投入研發(fā)能力提升和主營(yíng)業(yè)務(wù)延伸更能增強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

遠(yuǎn)不及預(yù)期甚至毫無(wú)建設(shè)進(jìn)度的募投項(xiàng)目，顯然與IPO招股說(shuō)明書(shū)中對(duì)募投項(xiàng)目未來(lái)的描述相悖。在24年年報(bào)問(wèn)詢函中，監(jiān)管也再次就募投項(xiàng)目進(jìn)行了詢問(wèn)，公司則表示將對(duì)兩個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行延期。

四、被證監(jiān)局、上交所采取監(jiān)管措施、連續(xù)兩年收年報(bào)問(wèn)詢函、財(cái)總火速辭職

2024年10月10日，上市僅1年有余，碧興物聯(lián)及相關(guān)高管（公司董事長(zhǎng)何愿平、時(shí)任總經(jīng)理朱纓、財(cái)務(wù)總監(jiān)王進(jìn)、董事會(huì)秘書(shū)潘海瑭）便收到深圳證監(jiān)局的行政監(jiān)管措施決定書(shū)，公司收警示函，上述高管被監(jiān)管談話。同日，公司及相關(guān)高管收到上交所對(duì)公司及相關(guān)高管予以通報(bào)批評(píng)的決定。

公告顯示，公司在招股說(shuō)明書(shū)中未更新半年度業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)或?qū)?shí)際業(yè)績(jī)與原預(yù)計(jì)情況的差異進(jìn)行充分的風(fēng)險(xiǎn)提示，未及時(shí)披露訂立重大合同事項(xiàng)，關(guān)聯(lián)方認(rèn)定不完整等事宜，違反相關(guān)規(guī)定。

2024年6月4日，公司收到上交所關(guān)于2023年年報(bào)問(wèn)詢函，就預(yù)付款項(xiàng)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑、收入季節(jié)性、24年一季報(bào)虧損、存貨、關(guān)聯(lián)交易、募投項(xiàng)目進(jìn)展、研發(fā)費(fèi)用減少等問(wèn)題進(jìn)行詢問(wèn)。

2025年4月17日，公司再次收到2024年年報(bào)問(wèn)詢函，就經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑、應(yīng)收賬款及減值計(jì)提、其他應(yīng)收款、存貨、募集資金使用等問(wèn)題進(jìn)行詢問(wèn)。連續(xù)兩年均收到年報(bào)問(wèn)詢函，核心圍繞諸多財(cái)務(wù)問(wèn)題。

而公司財(cái)務(wù)總監(jiān)王進(jìn)就在24年報(bào)發(fā)布后、25一季報(bào)發(fā)布前選擇了離職。資料顯示，王進(jìn)自2021年12月上任碧興物聯(lián)財(cái)務(wù)總監(jiān)，目的就是為了公司上市做準(zhǔn)備，而在公司上市后還不到2年便選擇匆忙離去。

五、上市前審核部門(mén)多次對(duì)業(yè)績(jī)真實(shí)性關(guān)注

IPO階段，監(jiān)管曾兩度對(duì)碧興物聯(lián)進(jìn)行問(wèn)詢，大多圍繞公司業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)表現(xiàn)而展開(kāi)。

第一輪問(wèn)詢：

問(wèn)題3 關(guān)于主要產(chǎn)品及主營(yíng)業(yè)務(wù)

問(wèn)題5 關(guān)于產(chǎn)品產(chǎn)銷及存貨情況

問(wèn)題6 關(guān)于銷售模式

問(wèn)題7 關(guān)于招投標(biāo)

問(wèn)題8 關(guān)于銷售和主要客戶

問(wèn)題9 關(guān)于收入

問(wèn)題10 關(guān)于采購(gòu)和供應(yīng)商

問(wèn)題11 關(guān)于成本和毛利率

問(wèn)題12 關(guān)于銷售費(fèi)用

問(wèn)題13 關(guān)于研發(fā)費(fèi)用

問(wèn)題14 關(guān)于應(yīng)收賬款

問(wèn)題15 關(guān)于固定資產(chǎn)和募投項(xiàng)目

第二輪問(wèn)詢：

問(wèn)題4 關(guān)于銷售模式

問(wèn)題5 關(guān)于收入

問(wèn)題6 關(guān)于毛利率

兩輪問(wèn)詢都關(guān)注到了公司的銷售模式、收入和毛利率。在發(fā)審會(huì)上，問(wèn)題3也再次關(guān)注到了公司銷售收入的真實(shí)性和回款情況不佳。

1.請(qǐng)發(fā)行人代表結(jié)合發(fā)行人與水質(zhì)監(jiān)測(cè)儀器及系統(tǒng)相關(guān)的核心技術(shù)、發(fā)明專利和持續(xù)研發(fā)能力，說(shuō)明水質(zhì)監(jiān)測(cè)儀器及系統(tǒng)技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際先進(jìn)的依據(jù)和合理性。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表明確意見(jiàn)。

2.請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明目前發(fā)行人在數(shù)據(jù)處理和大數(shù)據(jù)服務(wù)方面的研發(fā)和業(yè)務(wù)情況，開(kāi)展大數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)所需要的資質(zhì)，并補(bǔ)充說(shuō)明在募投項(xiàng)目中大數(shù)據(jù)服務(wù)項(xiàng)目設(shè)置的具體內(nèi)容、項(xiàng)目設(shè)置和經(jīng)費(fèi)配置的合理性以及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表明確意見(jiàn)。

3.請(qǐng)發(fā)行人代表結(jié)合發(fā)行人客戶數(shù)量和小合同眾多、間接銷售客戶增長(zhǎng)較快、回款不佳以及同行業(yè)可比公司情況，進(jìn)一步說(shuō)明報(bào)告期新增間接銷售客戶產(chǎn)生的銷售收入是否真實(shí)。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表明確意見(jiàn)。

六、一季度繼續(xù)虧損、連續(xù)已7個(gè)季度虧損

2025年4月25日碧興物聯(lián)發(fā)布一季度報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5282.65萬(wàn)元、同比增長(zhǎng)9.25%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1022.46萬(wàn)元，虧損金額同比大幅提升。毛利率降至20.8%，再次刷新歷史新低。

而剔除經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的政府補(bǔ)助和投資收益等，從歸母扣非凈利潤(rùn)角度來(lái)看，碧興物聯(lián)已連續(xù)虧損7個(gè)季度、累計(jì)虧損超7000萬(wàn)元。