斑馬消費(fèi) 陳曉京

昨日的一個(gè)漲停板，讓會(huì)稽山的市值超過了“黃酒一哥”古越龍山。

今年以來，會(huì)稽山和古越龍山在股市的不同表現(xiàn)，是資本市場對兩家公司未來發(fā)展預(yù)期的體現(xiàn)。

近幾年，黃酒頭部企業(yè)都在實(shí)施高端化和年輕化戰(zhàn)略，但反映在財(cái)報(bào)上，會(huì)稽山的戰(zhàn)略執(zhí)行力顯然勝過古越龍山。無論是中高端產(chǎn)品收入的增速，還是盈利能力，會(huì)稽山都取得了領(lǐng)先優(yōu)勢。

然而，對所有的黃酒企業(yè)來說，要想實(shí)現(xiàn)更長久的增長，還是得攜手共同做大黃酒市場。

會(huì)稽山股市逆襲

雖然，在規(guī)模上，會(huì)稽山與古越龍山還存在一定差距，但在市值層面，已于昨日實(shí)現(xiàn)對了“黃酒一哥”的反超。

昨日，A股飲料制造板塊強(qiáng)勢反彈，相關(guān)企業(yè)股價(jià)整體拉升。會(huì)稽山（601579.SH）以一個(gè)漂亮的漲停板，領(lǐng)漲整個(gè)板塊。全天收于18.72元/股，總市值89.76億元。

古越龍山（600059.SH）的股價(jià)也同步迎來了上漲，只是走勢沒有會(huì)稽山那么干脆。全天收于9.81元/股，上漲4.81%，總市值89.42億元。

今年以來，“黃酒兩強(qiáng)”在股市上的表現(xiàn)良好，股價(jià)整體都表現(xiàn)出了上漲態(tài)勢。

近兩年，兩家公司都相繼通過回購，來體現(xiàn)對自身發(fā)展的信心。

今年4月，古越龍山首次拿出回購方案，擬以2億-3億元資金，以不超過12.83元/股（含）實(shí)施回購，回購的股份將用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)。

截至目前，公司尚沒有回購進(jìn)展的消息披露。

會(huì)稽山則早在2023年10月，就拿出了回購方案，到2024年2月，回購計(jì)劃完成。公司共計(jì)出資9564.10萬元，以均價(jià)10.63元/股，共計(jì)回購900萬股。

今年4月以來，兩家公司都迎來了一波行情，推動(dòng)了股價(jià)的整體上漲。年內(nèi)，古越龍山股價(jià)累計(jì)上漲12.37%。

相較之下，會(huì)稽山的股價(jià)漲勢更加明顯，期間數(shù)次收獲漲停。年初至今，公司股價(jià)已累計(jì)上漲72.37%。

“黃酒兩強(qiáng)”同期股價(jià)走勢的差異，體現(xiàn)出了市場對兩家公司未來走勢的不同預(yù)期。

激烈的“同城德比”

都發(fā)源于黃酒之鄉(xiāng)紹興，同在上交所上市，古越龍山和會(huì)稽山被視作黃酒行業(yè)的標(biāo)桿，經(jīng)常被拿出來比較。

兩家公司都有著深厚的產(chǎn)業(yè)底蘊(yùn)，也有著各種不同的榮譽(yù)加身。單就產(chǎn)品的品質(zhì)而言，很難分出伯仲。

1997年5月，古越龍山上市，率先取得了資本市場的優(yōu)勢。會(huì)稽山的上市，則是在17年之后。

兩家公司齊聚資本市場后，黃酒“同城德比”的競爭更加激烈。

單就規(guī)模而言，古越龍山始終對會(huì)稽山形成壓制。2016年，會(huì)稽山的營業(yè)收入首次突破10億元，同期，古越龍山已超過15億元。

不過，古越龍山對會(huì)稽山的領(lǐng)先，并不是全面性的。至少，在利潤這一指標(biāo)上，雙方一直你超我趕，形成拉鋸態(tài)勢。

2016年-2018年，會(huì)稽山的歸母凈利潤略勝于古越龍山；2019年，古越龍山實(shí)現(xiàn)反超；2020年-2021年，會(huì)稽山的利潤再次取得領(lǐng)先。

2022年，會(huì)稽山原控股股東破產(chǎn)重整，中建信出資18.72億元，拿下了公司的控制權(quán)。易主之后的會(huì)稽山，對古越龍山的追擊提速。

2023年和2024年，會(huì)稽山的營業(yè)收入連續(xù)兩年增長超過15%，與古越龍山之間的差距進(jìn)一步縮小。2024年，雙方的營業(yè)收入分別為16.31億元和19.36億元。

今年一季度，兩家公司更是呈現(xiàn)出了完全不同的經(jīng)營態(tài)勢。會(huì)稽山實(shí)現(xiàn)“雙增”，古越龍山營業(yè)收入和歸母凈利潤雙雙下降近5%。

水大魚才會(huì)大

黃酒在中國有著極其悠久的歷史，是中國獨(dú)有的世界三大古酒之一。

然而，與相比其他酒種，產(chǎn)業(yè)規(guī)模較小，占酒類市場總量不到2%，2023年市場規(guī)模剛剛突破200億元，還不如一家二線白酒企業(yè)的體量。

當(dāng)前酒類市場總量下降、終端需求疲軟，白酒、啤酒等進(jìn)一步擠壓黃酒市場，規(guī)上企業(yè)數(shù)量和規(guī)模均有所下降。

黃酒消費(fèi)具有顯著的區(qū)域性，主要市場集中在江浙滬地區(qū)，全國其他區(qū)域?qū)S酒的認(rèn)知度和接受度普遍偏低。

短期內(nèi)，黃酒的市場銷量很難有大幅提升。為維持企業(yè)的增長，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)提檔升級(jí)，近幾年，頭部黃酒企業(yè)紛紛提出高端化和年輕化戰(zhàn)略。

去年，會(huì)稽山和古越龍山的中高檔產(chǎn)品的收入分別為10.65億元和13.98億元，而在增速上，會(huì)稽山以31.29%的增速超過古越龍山的12.47%。

在盈利水平上，會(huì)稽山的表現(xiàn)更加突出。2024年，公司綜合毛利率進(jìn)一步突破，達(dá)到52.08%，比古越龍山高出近15個(gè)百分點(diǎn)。

有了高毛利率作為支撐，會(huì)稽山就可以拿出更多的費(fèi)用，去做品牌和市場。去年，該公司銷售費(fèi)用支出3.32億元，銷售費(fèi)用率達(dá)到20.33%，遠(yuǎn)超過古越龍山。

近幾年，古越龍山正在奮力推進(jìn)品牌的全國化，甚至黃酒的國際化，導(dǎo)致其在浙江滬核心市場被會(huì)稽山全面超越。

2024年，會(huì)稽山僅在浙江省內(nèi)的收入就達(dá)到9.83億元，占比營收的62.10%，而同期，古越龍山的省內(nèi)收入為5.34億元。江浙滬地區(qū)，會(huì)稽山年度總收入為14.05億元，同期，古越龍山為10.87億元。

隨著全國化的持續(xù)推進(jìn)，古越龍山在除浙江滬以外的市場更具優(yōu)勢，7.76億元的收入，已占公司總收入的40.74%，同期，會(huì)稽山僅為1.67億元，對營收的貢獻(xiàn)僅有10.56%。

對黃酒企業(yè)來說，短期內(nèi)，是區(qū)域市場的爭奪，但要實(shí)現(xiàn)更長遠(yuǎn)的發(fā)展，還得共同培育用戶消費(fèi)習(xí)慣，攜手做大市場。畢竟，水大魚才能大。

這不，近期黃酒市場又游來了一條“大鯰魚”。5月8日，青島啤酒披露公告，擬以6.65億元收購山東即墨黃酒廠100%股權(quán)。這是姜宗祥履新青島啤酒董事長5個(gè)月以來的又一個(gè)大動(dòng)作。

在青島啤酒看來，通過收購跨入黃酒賽道，可以在季節(jié)上與啤酒業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)，通過資源和市場協(xié)同，做大黃酒業(yè)務(wù)。

業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，青島啤酒進(jìn)入黃酒賽道，有利于激活黃酒市場，黃酒市場的整合，有可能進(jìn)一步提速。