公司動態

2025年5月22日，聯想集團（00992.HK）發布截至2025年3月31日的2024/25財年全年及第四季度業績報告。財報顯示，公司全年營收達4961.44億元人民幣，同比增長21%，創歷史第二高位；凈利潤99.51億元，同比增幅達37%。然而，這份看似亮眼的成績單卻未能贏得市場認可——當日港股聯想集團股價午后直線下挫，收盤報9.59港元，跌幅達5.24%，總市值縮水至1187億港元。股價與業績的背離，折射出資本市場對聯想未來增長可持續性的深層疑慮。

一、財報核心數據：增長背后的結構性矛盾

從財報數據看，聯想的營收增長主要得益于三大業務板塊的協同發力：

IDG智能設備業務集團：全年營收3647億元，同比增長13%，其中PC業務全球市場份額達23.8%，與第二名差距擴大至3.8個百分點。AI PC在中國市場筆記本總銷量中占比達16%，智能手機業務在海外市場營收增速高于行業平均水平12個百分點，市場份額升至全球第四。

ISG基礎設施業務集團：全年營收1048億元，同比激增63%，且連續第二個季度實現盈利。這一表現反映出聯想在云計算、數據中心等基礎設施領域的戰略布局初見成效。

SSG方案服務業務集團：全年營收610億元，同比增長13%，運營利潤率超過21%，成為聯想高利潤率業務的重要支柱。

然而，第四財季的財務表現卻暴露出結構性矛盾：營收同比增長23%至1220.91億元，但凈利潤僅8.92億元，同比驟降42%，遠低于市場預期的106.42億元。聯想將此歸因于非現金認股權證公允值虧損，但市場更關注其核心業務增長質量的隱憂。

二、股價下跌的三大核心誘因

1. 盈利預期與現實的落差

盡管全年凈利潤增長37%，但第四財季的凈利潤大幅下滑直接擊碎了市場的高增長預期。野村證券分析師指出，投資者此前對聯想的盈利預期可能基于以下假設：

AI PC滲透率加速：市場期待聯想在AI PC領域的先發優勢能快速轉化為利潤增長，但實際占比16%的滲透率尚未形成規模效應。

智能手機業務復蘇：盡管海外市場增速顯著，但全球智能手機市場整體萎縮，聯想能否持續突破華為、小米等中國廠商及三星、蘋果的圍剿仍存疑。

關稅逆風下的利潤侵蝕：聯想美洲市場營收占比超30%，而生產基地集中于中國，關稅成本上升對利潤率的擠壓超出市場預期。

2. 訂單前置的“寅吃卯糧”風險

財報顯示，亞太區（除中國外）收入同比增長29%，中國市場銷售額提升26%，美洲區收入增長19%。然而，這種增長部分源于供應商和終端用戶為應對關稅變化而提前下單的“訂單前置”現象。這一短期行為雖推動營收增長，卻可能導致未來需求透支。摩根士丹利在研報中警告，若全球PC市場需求復蘇不及預期，聯想可能面臨庫存積壓與需求斷崖的雙重壓力。

3. 智能手機業務的長期不確定性

盡管聯想智能手機在海外市場營收增速高于行業平均水平12個百分點，但全球市場份額僅列第四，且在中國市場已邊緣化。匯豐銀行此前將聯想股票評級從“買入”下調至“中性”，并預測其智能手機發貨量將在未來幾個季度以兩位數下滑。這一判斷基于兩大邏輯：

品牌價值高估：聯想收購摩托羅拉移動后，未能有效整合其品牌資產，反而因運營效率低下背負沉重包袱。

競爭格局惡化：全球智能手機市場已進入存量競爭階段，聯想在5G、影像技術等核心領域的研發投入不足，難以與頭部廠商抗衡。

三、戰略轉型的“長跑”與資本市場的“短視”

面對質疑，聯想董事長兼CEO楊元慶強調：“盡管潮汐不由我們控制，但聯想的航向始終牢牢把握在我們的手中。”從財報看，聯想正通過三大戰略應對挑戰：第一是AI技術深化布局。IDG業務中AI PC的占比提升，反映出聯想試圖通過技術溢價彌補硬件利潤率的下滑。然而，AI PC的商業化路徑尚不清晰，市場對聯想的長期投入回報周期仍存疑慮。第二，基礎設施業務擴張。ISG業務連續兩個季度盈利，標志著聯想從硬件制造商向解決方案提供商的轉型初見成效。但云計算市場的馬太效應顯著，聯想需在亞馬遜、微軟等巨頭夾擊下尋找差異化競爭點。第三點，服務業務高利潤率鞏固。SSG業務21%的運營利潤率，為聯想提供了穩定的現金流。然而，該業務規模占比僅12%，難以完全對沖硬件業務波動風險。

四、未來展望：增長可持續性的關鍵考驗

聯想的財報喜憂參半，折射出傳統硬件廠商在產業變革中的兩難困境：一方面需通過技術創新提升產品附加值，另一方面需應對全球貿易環境的不確定性。對于投資者而言，聯想的長期價值取決于以下三大變量的演繹：首先是AI PC的市場接受度。若AI PC能成為個人電腦市場的新增長極，聯想有望憑借先發優勢重塑競爭格局。其次，基礎設施業務的盈利能力。ISG業務能否持續盈利，將是聯想轉型成功與否的關鍵指標。還有智能手機業務的戰略取舍。是繼續投入資源爭奪市場份額，還是收縮戰線聚焦核心優勢領域，考驗著管理層的戰略定力。

在宏觀經濟形勢復雜多變、行業競爭愈發激烈的背景下，聯想的“航向”能否穿越短期波動，最終取決于其戰略轉型的執行力與市場環境的適配度。對于資本市場而言，這場“長跑”的終點，或許才是評價聯想價值的真正時刻。

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