中國海油近年來業績優秀，資本支出的回報令人滿意。公司資產負債率處于低位，如果未來一段時間資本支出保持穩定，那么，公司提高分紅具備條件。

本刊特約 孫旭東/文

中國海油（600938.SH）2024年度利潤分配預案為：向全體股東派發2024年末期股息每股0.66港元（含稅），連同已派發的中期股息每股0.74港元（含稅），2024年度末期股息及中期股息合計每股1.40港元（含稅）。

如果僅從派息率方面來考慮，中國海油44.7%的派息率還不及海螺水泥（49%），而我認為可以給予中國海油更高的評價，是因為公司近年來業績優秀，資本支出的回報令人滿意。

當然，我覺得公司的分紅還可以多一些。

中國海油近3年來自由現金流充沛。而過去3年，中國海油只是將自由現金流的60%用來分紅，其余一部分用來減少負債。年報披露，“本公司及其子公司以資本負債率為基礎來對資本進行監控，資本負債率的計算公式為帶息負債除以總資本（股東權益及帶息負債的合計）。”2021年末，中國海油的有息負債為1282.22億元，2024年末已經減至813.27億元，減少了36.57%。相應地，公司的資本負債率從21.9%降到了10.9%。

與資本負債率相比，我還是喜歡用資產負債率和流動比率來分析公司的財務狀況。畢竟，只考慮有息負債有時候不夠全面。不過，這并不影響我們對中國海油財務狀況的評判——其資產負債率近5年來也是逐年下降。

中國海油的流動比率近年來并沒有明顯的提升。究其原因，一是公司償還有息債務時優先償還長期負債。以2024年為例，短期借款只減少了0.62億元，減幅僅為1%；與此同時，有息負債整體減少了287.75億元，減幅高達26%。二是公司部分存款為“其他非流動資產”。2024年末，公司一年以上到期的定期存款余額高達343.23億元，而2022年末僅為24億元（2021年末數未披露）。如果這343.23億元的存款期限沒有超過一年，則中國海油的流動比率將變為2.51，在過去7年中將僅比2018年低（2.67）。

應該說，中國海油的上述行為雖然給我們分析其償債能力增加了一點小麻煩，卻實實在在地增加了公司的利息收入，減少了利息支出。

不過，我還是覺得中國海油沒有必要把負債率降得太低。畢竟，負債率不是越低越好。事實上，在全球主要石油公司中，中國海油的資產負債率是最低的。

需要說明的是——有新聞報道稱，沙特阿美的資產負債率為4.5%。不過，從報道稱其2023年為-6.3%來看，這應該與我們熟知的資產負債率不是同一個指標。按沙特阿美年報中披露的內容計算，該公司2024年末的資產負債率為31.86%。

中國海油預計2025年資本支出為1250億元至1350億元，和2023年年報中預計數一樣。2024年實際資本支出數為1302.15億元，同比僅增長2%。由此推測，公司未來一段時間資本支出或許會保持穩定。這為公司提高分紅創造了條件。

（作者系資深投資人士。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）

本文刊于05月17日出版的《證券市場周刊》