《港灣商業觀察》施子夫

有定制家居行業龍頭之稱的歐派家居（603833.SH），歷來在代言人和營銷宣傳方面舍得投入，消費者經常在機場高鐵等密集區域能看到其身影。

與不少同行類似，在業績層面，歐派家居坦言2024年創下30年來最差。即便今年一季度有所好轉，但是否可持續，也值得關注。

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30年來首次營收凈利潤雙下滑

今年一季度，歐派家居實現營收34.47億，同比下滑4.80%；歸母凈利潤3.079億，同比增長41.29%；扣非凈利潤2.659億，同比增長86.16%。

比年報晚公布三四天，這多少仍能提振歐派家居信心，尤其是凈利潤的雙位數增長。

2024年，公司實現營收189.2億，同比下滑16.93%；歸母凈利潤25.99億，同比下滑14.38%；扣非凈利潤23.16億，同比下滑15.65%。

在年報中，歐派家居表示，2024年為公司自成立三十年以來的首次收入、利潤雙下滑。

公司介紹，從收入渠道看，經銷渠道實現營業收入140.42億元，同比下降20.10%；大宗渠道實現營業收入30.45億元，同比下降15.08%；直營渠道實現營業收入8.33億元，同比增長0.57%；海外渠道實現營業收入4.30億元，同比增長34.42%。受行業及公司變革陣痛等影響，公司經銷渠道的下滑，給收入增長帶來較大壓力。

“經銷渠道為公司最核心的銷售渠道，過去三年營業收入占比均在77%以上。受市場環境影響，傳統單品經銷模式面臨獲客難、客單價下滑、經營壓力顯著提升等嚴峻挑戰。為應對市場變化，公司通過開放全品類經營權限、品牌定位區分等方式，推動經銷商向全屋、全案和大家居轉型。然而，轉型過程中的陣痛效應明顯，經銷渠道收入的下滑給公司營收表現造成不利影響。”

不過，公司也指出，2024年度營業成本121.28億元，同比下降19.15%，并帶動毛利率提升，本期毛利率35.91%，同比上升1.76個百分點。與此同時，公司合理配置資源，優化組織架構，精準實施費控績效考核，并根據經營情況及時動態調整，銷售費用和管理費用均同比實現下降。綜合上述各項措施的有效實施，報告期凈利率13.76%，同比上升0.48個百分點。

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門店減少近千家，經營風險依然不小

然而，即便成本下降近兩成，但從銷售費用率角度，歐派家居或許還有下降空間。2020年-2024年，公司銷售費用率分別為7.78%、6.78%、7.47%、8.70%和10.01%。

年報還顯示，截至2024年末，公司門店數量有7813，經銷店有7750家；而上年末公司門店數量有8786家，經銷店有8716家；2024年新開門店1085家，關閉門店2058家。

換言之，一年時間，歐派家居門店整整減少了近千家，這也凸顯了市場環境變化之大。此外，公司經銷商數量也減少了226家。

中信建投研報指出，今年一季度國補帶動下收入降幅收窄，降本增效助力盈利能力顯著提升。預計2025-2027年營收為197.8、208.1、218.7億元，同比+4.5%、+5.2%、+5.1%，歸母凈利潤為27.9、30.1、31.9億元，同比+7.2%、+8.2%、+6.0%，對應PE為14.3X、13.2X、12.5X，維持“買入”評級。

國信證券則認為，在國補政策帶動下經銷零售接單數據環比改善；大宗受地產深度調整影響而下滑；公司大家居戰略穩步推進，零售大家居有效門店超1100家/+450家，直營作為大家居轉型先鋒實現逆勢增長；此外公司海外業務順勢突圍，實現快速增長。

國信證券給出的投資建議是，公司深入推進大家居戰略，營銷體系組織改革提效、供應鏈優化降本提升盈利能力。考慮到地產進入深度調整期，公司內部轉型大家居處于磨合階段，下調盈利預測，預計公司2025-2027年歸母凈利潤27.6/30.3/32.6億（前值29.4/31.4/-億），同比+6.0%/10.0%/7.6%，對應PE=14.6/13.3/12.3x，維持“優于大市”評級。

至于風險方面，中信建投給出的更為詳細：1，地產竣工下行、市場需求變化的風險：經濟形勢依然處于相對羸弱的狀態，社會因流通已經開始活躍，經濟也因活躍逐步復蘇，但國內外市場的經營環境、供應鏈也將面臨不確定性，或對于生產經營目標達成帶來不確定性。

2，市場競爭加劇的風險：公司所在的定制家具行業屬于家具細分行業，作為行業龍頭，公司在設計研發、品牌、服務、渠道等方面具有較強的優勢。但由于定制家具行業正處于從高速步入中高速增長的換擋期，加之行業跨界進入者增多、上市公司募投項目產能釋放、客流碎片化等因素相互交雜，內外部因素的變化導致行業競爭將從產品價格的低層次競爭進入到由品牌、網絡、服務、人才、管理以及規模等構成的復合競爭層級上。

3，原材料價格波動的風險：公司生產的定制家具產品原材料包括刨花板、中纖板、功能五金件、石英石板材及外購的部分電器。若未來原材料采購價格發生劇烈波動，可能對公司盈利水平帶來不確定性影響。（港灣財經出品）