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5月的港股醫(yī)藥圈迎來(lái)“雙IPO高光時(shí)刻”：一個(gè)遞表，一個(gè)掛牌。5月26日，核藥龍頭【先通醫(yī)藥】向港交所遞交上市申請(qǐng):今日，GLP-1新銳【派格生物】正式在港交所掛牌上市。

一個(gè)押注核藥，一個(gè)專(zhuān)攻慢病，兩個(gè)賽道、兩種模式，不約而同地把握住了政策暖風(fēng)與募資窗口的回暖節(jié)奏。疊加近期監(jiān)管層對(duì)未盈利企業(yè)上市的支持表態(tài)，醫(yī)藥IPO熱潮似乎正在”穩(wěn)中回溫"。

01先通醫(yī)藥遞表港交所

2025年5月26日，港交所官網(wǎng)顯示，核藥龍頭企業(yè)先通醫(yī)藥正式遞交港股上市申請(qǐng)，中金公司與中信證券擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，該公司是中國(guó)首家(i)獲得創(chuàng)新放射性藥物上市批準(zhǔn)的企業(yè)；(ii)以藥品上市許可持有人（MAH）身份獲得創(chuàng)新放射性藥物生產(chǎn)許可的企業(yè)；及(iii)完成治療用放射性配體注冊(cè)臨床試驗(yàn)并獲國(guó)家藥監(jiān)局受理新藥申請(qǐng)的企業(yè)。

招股書(shū)顯示，先通醫(yī)藥成立于2005年，是中國(guó)放射性藥物市場(chǎng)的領(lǐng)跑者，專(zhuān)注于具有“同類(lèi)首創(chuàng)”或“同類(lèi)最佳”潛力的放射性藥物開(kāi)發(fā)。

其研發(fā)管線覆蓋腫瘤、神經(jīng)退行性疾病及心血管疾病三大領(lǐng)域，共計(jì)15項(xiàng)資產(chǎn)，核心產(chǎn)品包括用于神經(jīng)內(nèi)分泌腫瘤治療的XTR008、用于AD影像診斷的XTR006等。目前已有三項(xiàng)產(chǎn)品進(jìn)入商業(yè)化或臨近商業(yè)化階段。

圖源：先通醫(yī)藥招股書(shū)

2023至2024年，盡管虧損有所收窄，先通的研發(fā)投入仍達(dá)5.25億元，反映其持續(xù)的創(chuàng)新投入能力。收入方面則由許可和產(chǎn)品銷(xiāo)售共同構(gòu)成。

圖源：先通醫(yī)藥招股書(shū)

2024年增資擴(kuò)股后，公司投后估值達(dá)51.88億元。隨著商業(yè)化臨近和資本加持，先通醫(yī)藥或?qū)⒃贗PO后迎來(lái)拐點(diǎn)。

02 GLP-1賽道派格生物成功港股IPO

5月27日，聚焦代謝性疾病治療的派格生物在港股成功上市。其發(fā)行價(jià)為15.6港元/股 ，按照發(fā)行價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)市值約60.2億港元。

派格生物成立于2008年，是一家專(zhuān)注于自主研發(fā)慢性病創(chuàng)新療法的生物技術(shù)公司，聚焦肽類(lèi)與小分子藥物開(kāi)發(fā)，重點(diǎn)布局代謝紊亂相關(guān)疾病領(lǐng)域。

根據(jù)其招股書(shū)信息，派格生物已成功自主開(kāi)發(fā)一款核心產(chǎn)品和五款候選藥物，覆蓋包括2型糖尿病（T2DM）、肥胖癥、非酒精性脂肪性肝炎（NASH）、阿片類(lèi)藥物引起的便秘（OIC）以及先天性高胰島素血癥等多個(gè)慢性代謝性疾病治療方向。

上市募集所得將主要用于其核心產(chǎn)品PB-119的商業(yè)化推廣與適應(yīng)癥拓展。

派格生物管線 | 圖源：招股章程

PB-119是一款每周一次的長(zhǎng)效GLP-1激動(dòng)劑，已完成III期試驗(yàn)并在2023年提交國(guó)內(nèi)上市申請(qǐng)，派格生物預(yù)計(jì)于2025年獲得NDA批準(zhǔn)并在中國(guó)商業(yè)化推出用于治療T2DM。

另一在研重磅產(chǎn)品PB-718則是雙靶點(diǎn)（GLP-1/GCG）受體激動(dòng)劑，用于治療肥胖與MASH，計(jì)劃2028年遞交上市申請(qǐng)。

但據(jù)招股書(shū)披露，截至2024年底，公司賬上現(xiàn)金僅剩2839萬(wàn)元，此輪IPO也被認(rèn)為是“續(xù)命式”融資。不過(guò)好在 PB-119 即將邁入商業(yè)化階段，有望為公司帶來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，或許能夠讓派格生物實(shí)現(xiàn)自我造血。

03政策扶持靴子落地，醫(yī)藥IPO開(kāi)始回暖？

自今年3月中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出“增強(qiáng)制度包容性”以來(lái)，科創(chuàng)板“第五套標(biāo)準(zhǔn)”迎來(lái)實(shí)質(zhì)性松動(dòng)。

5月22日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管司司長(zhǎng)嚴(yán)伯進(jìn)在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上明確表示，將用好用足現(xiàn)有制度，更大力度支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技企業(yè)上市，積極穩(wěn)妥實(shí)施科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)典型案例落地。

圖源：中國(guó)政府網(wǎng)

去年6月證監(jiān)會(huì)發(fā)布“科創(chuàng)板八條”明確支持未盈利科技企業(yè)上市；2025年3月證監(jiān)會(huì)黨委會(huì)議進(jìn)一步指出“增強(qiáng)制度包容性”、“穩(wěn)妥恢復(fù)第五套標(biāo)準(zhǔn)適用”。此次嚴(yán)伯進(jìn)的表態(tài)，標(biāo)志著政策正式落地，釋放出資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的明確信號(hào)。

在此背景下，像先通醫(yī)藥、派格生物這樣具備“可預(yù)期商業(yè)化+高技術(shù)壁壘”的Biotech企業(yè)正迎來(lái)新一輪IPO窗口期。雖然二級(jí)市場(chǎng)仍存在審慎情緒，但投資人對(duì)“已過(guò)臨門(mén)一腳”的產(chǎn)品開(kāi)始重新計(jì)價(jià)——尤其是GLP-1、ADC、核藥等熱門(mén)領(lǐng)域。

融資松綁也讓不少藥企得以在最后沖刺階段補(bǔ)足彈藥，例如派格生物的PB-119若順利獲批，有望為其帶來(lái)“自我造血”能力；而先通醫(yī)藥則憑借放射性藥物的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，成為“冷門(mén)中的爆款”。

科創(chuàng)板“第五套標(biāo)準(zhǔn)”落地的典型案例越多，越能帶動(dòng)上下游Biotech募資熱情。換句話說(shuō)，現(xiàn)在的港股和科創(chuàng)板，不乏“講得通故事”的新藥公司，就看誰(shuí)能把科研變現(xiàn)，把靴子落地。