北京大北農科技集團股份有限公司（股票簡稱：大北農），1993年創建，2010年4月在深交所中小板（現并入主板）上市。大北農的產業布局涵蓋作物、飼料、養殖、動保等多個領域，擁有300多家生產基地和360多家分子公司。

大北農建有2個全國重點實驗室，4個農業農村部企業重點實驗室，30家國家高新技術企業，6家農業產業化國家重點龍頭企業，4家企業入選國家種業陣型企業，建有北京市首家民營企業院士專家工作站、中關村科技園區海淀園博士后工作站分站。

2024年，大北農的營收同比下跌了13.9%，經營形勢并不是太好；2025年一季度恢復了同比增長的狀態，但增長幅度有限。

主要是“飼料動保”業務的下跌嚴重，“生豬養殖”和“種子植保”等業務還是在增長的。只是相對于同行來說，其“生豬養殖”的增長幅度并不算大。

分具體的產品來看，“飼料動保”業務中“獸藥產品”和“疫苗產品”是沒有下跌的，下跌的就是“飼料產品”；2024年，新希望的飼料業務表現也不好，大北農的情況似乎更差一些。

2024年成功扭虧，不過盈利額度比較低，這樣的表現和新希望差不多，比牧原股份和溫氏股份都要差一些。原因當然是飼料業務的拖累，實際上也不能說是拖累，應該是主業下滑，畢竟這是大北農占比2/3的核心業務，養豬業務只占兩成多。

分季度來看，營收下跌從2023年下半年至2024年全年，持續達六個季度，直到2025年一季度才開始止跌回升。從虧損到恢復盈利，是從2024年2季度開始，已經持續了四個季度，和同行們差不多，在2024年三季度的盈利相對高一些，后續又有所下滑。

從分季度的毛利率來看，實際上是2024年四季度達到峰值后下滑的，這比很多同行晚了一個季度。不過，這并不影響大北農2025年一季度的毛利率下滑。從主營業務盈利空間看，大北農主營業務恢復盈利狀態只有三個季度，比同行們少一個季度。2025年一季度還是這三個季度中表現最差的。后續經營形勢還是有較大的不確定性，接下來就看其上半年的業績表現吧。

從年度看，2024年的毛利率還是有明顯提升的，甚至比前三年的水平都要高，這和大多數的同行差不多，15.1%的毛利率水平并不算低。這兩輪波動中，確實也是2024年的凈利潤最高，只是這個最高也不是太高。

銷售凈利率和凈資產收益率的表現都不是太好，但從2025年一季度的情況看，如果全年都維持這一水平，甚至還略有增長，也是一個可接受的水平。畢竟在規模上和養豬的頭部那幾家企業差異較大，大北農并不是靠這方面的規模取勝的。

“飼料動保”業務的毛利率基本穩定，我們還能看到比新希望的水平高很多；“種子植保”業務的毛利率相對較高而且還在增長之中。“生豬養殖”業務的毛利率大幅增長，這正是2024年毛利率提升，成功扭虧的關鍵影響因素。

最近四年中，兩年的主營業務盈利，兩年虧損；盈利和虧損的額度都不算大，可以說是在保本點附近波動。除了毛利率的影響之外，期間費用占營收比最近兩年有提升的趨勢，2025年一季度有所下降，但仍然處于較高的水平。

其他收益方面的波動比較大，2023年因為“資產減值損失”和“信用減值損失”金額較大，凈損失達14.4億元。2024年的情況反轉了，這兩大減值損失大幅下降，2023年是損失狀態的“投資收益”轉正，再加上政府補助，全年凈收益4.7億元。由于2024年的凈利潤較低，這方面的凈收益當然起到了很大的作用。

投資收益主要是“權益法核算的長期股權投資收益”，也可以說主要是“對聯營企業和合營企業的投資收益”，大北農的聯營企業很多，主要的投資收益來自于黑龍江大北農食品科技集團有限公司和北京融拓智慧農業投資合伙企業等。

2024年“經營活動的現金流量凈額”創下了新紀錄，趁機還降了降杠桿，但2025年一季度又增加了凈融資。和同行差不多，在2020年和2021年左右，大北農進行了較大規模的固定資產類投資，近年來逐步收縮投資，2024年已經跌至10億元以內，與同期的折舊規模接近。

“經營活動的現金流量凈額”表現較好的主要原因是固定資產回收資金和財務費用在融資活動中反映，存貨還在增加資金的占用，但應收項目卻有所回收。

大北農的長短期償債能力都不是太好，考慮到其一直如此，也就是我們通常所說的生豬這類產品的準金融屬性。實際上就是存貨具有高流動性，如果市場不出意外，在償債方面，還是出不了大問題的。

存貨的規模有降有升，但是其周轉效率卻是在下降的，也就是說，如果營收逐步穩定下來，大北農在存貨管理方面還是有提升空間的。

有息負債的規模在2024年末下降后，2025年一季度末又開始增長了，現在還是要以經營周轉為主，暫時不具備大規模去杠桿的條件。

大北農2024年“生豬養殖”業務反彈，“種子植保”業務繼續向好，主要是“飼料動保”業務表現不佳，整體上反彈不及以養殖為主的同行，但比很多經營飼料的同行還是要好一些的。

后續怎么表現，只有看市場的情況了，有人說，“生豬養殖”行業去產能已經接近臨界點了，只是這種說法還需要通過市場來驗證；至于說飼料行業的情況，就更加不好判斷了。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！