上周，日本和美國(guó)都出現(xiàn)了“20年期國(guó)債標(biāo)售不佳”的情況，導(dǎo)致債市動(dòng)蕩。

今天，日本方面?zhèn)鞒鱿ⅲ?strong>日本財(cái)務(wù)省將考慮縮減超長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行規(guī)模！

這是日本政府在被迫“救市”！

當(dāng)前，日本政府面臨著兩難選擇：

一方面，日本的通脹壓力要求日本央行緊縮。

日本當(dāng)前面臨著巨大的通脹壓力，4月日本核心通脹率飆升至3.5%（創(chuàng)兩年新高），食品價(jià)格7%的同比漲幅像野火般蔓延，尤其是大米價(jià)格同比暴漲90%。

這導(dǎo)致日本央行被迫量化緊縮：去年7月份開(kāi)始，日本央行啟動(dòng)量化緊縮，國(guó)債購(gòu)買規(guī)模每個(gè)季度減少4000億日元！

甚至于，日本央行被迫考慮再次加息！

另一方面，日本債市的壓力又在倒逼日本央行寬松。

近期，日本超長(zhǎng)期國(guó)債（如20年、30年、40年期）收益率飆升至歷史高位，直接的導(dǎo)火索是日本保險(xiǎn)公司在大量拋售日本長(zhǎng)期國(guó)債。

特朗普政策引發(fā)的市場(chǎng)暴跌，導(dǎo)致亞洲各地的人壽保險(xiǎn)公司面臨數(shù)十億美元的賬面損失；與此同時(shí)，面對(duì)不斷加劇的通脹，日本央行開(kāi)始退出購(gòu)債、減少托底，導(dǎo)致日本長(zhǎng)期債券被拋售，保險(xiǎn)公司手里的債券賬面虧損暴增。

結(jié)果就是，日本的保險(xiǎn)公司被迫止損拋售長(zhǎng)期國(guó)債，導(dǎo)致日本的長(zhǎng)期國(guó)債進(jìn)一步下跌，保險(xiǎn)公司的賬面損失進(jìn)一步放大，形成了惡性循環(huán)。

5月26日周一，明治安田生命保險(xiǎn)公司宣布，在截至今年3月底的上一財(cái)年中，他們所持有的日本國(guó)內(nèi)債券的賬面虧損（未實(shí)現(xiàn)損失）暴增超過(guò)8倍！

在這種情況下，日本政府被迫減少了越長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行規(guī)模，通過(guò)減少國(guó)債的供給，來(lái)緩解債市的壓力。

但是，日本政府并不會(huì)縮減總債務(wù)規(guī)模——截至2026年3月的財(cái)年，日本國(guó)債總發(fā)行量仍計(jì)劃維持172.3萬(wàn)億日元不變。

這意味著，減少了超長(zhǎng)期國(guó)債的發(fā)行規(guī)模，就需要增加短期國(guó)債的發(fā)行規(guī)模。

問(wèn)題并沒(méi)有解決，只是暫時(shí)轉(zhuǎn)移了矛盾！

總的來(lái)說(shuō)，日本的國(guó)債收益率上行的趨勢(shì)，并沒(méi)有改變。

最主要的原因就是：日本央行量化緊縮的趨勢(shì)不變！

過(guò)去幾十年，日本維持0利率的最主要原因，就是日本央行的持續(xù)大規(guī)模兜底式買入日本國(guó)債：截至2025年5月，日本央行持有日本國(guó)債市場(chǎng)的份額約為52%-54.9%（不同的統(tǒng)計(jì)口徑有所誤差），是日本國(guó)債的最大單一持有者。

現(xiàn)在，日本央行減少了購(gòu)買量，日本國(guó)債沒(méi)人要，那利率上行是必然的。

根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織(IMF)最新數(shù)據(jù)，日本的公共債務(wù)已達(dá)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的234.9%，而希臘的債務(wù)比例為142.2%，所以日本首相石破茂近日表示：日本財(cái)政狀況比希臘更糟！

所以說(shuō)，日本的債務(wù)危機(jī)正在日益臨近。特別是，如果日本的通脹進(jìn)一步上行，日本央行被迫加息的話，那爆發(fā)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步上升！

自上世紀(jì)90年代起，日本長(zhǎng)期維持接近零利率的政策，形成全球最大的低成本資金池。國(guó)際投資者通過(guò)借入日元（融資成本僅0.5%-1%）兌換成其他貨幣，投資于高收益資產(chǎn)（如美債、新興市場(chǎng)股票等），形成規(guī)模達(dá)萬(wàn)億美元的日元套利交易。

目前，日元套利交易的資金，已經(jīng)在加速回流日本，影響全球金融市場(chǎng)，特別是美國(guó)市場(chǎng)。

后續(xù)如果日本爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，那對(duì)于全球市場(chǎng)的沖擊將更大。

更不要說(shuō)，美國(guó)自己的債務(wù)問(wèn)題也是壓力山大。

日債和美債，接下來(lái)可能會(huì)形成互相拖累的走勢(shì)……

一旦美債與日本爆發(fā)危機(jī)，那對(duì)于咱們來(lái)說(shuō)，將再一次成為“確定性很高的黃金坑”！

屆時(shí)，東升西降的邏輯，將再一次成為全球關(guān)注的話題，中國(guó)將成為全球資金的避風(fēng)港。