中國產經觀察消息：曾經市值高達165億美元的Wolfspeed如今站在了破產邊緣。據5月21日《華爾街日報》稱，這家全球碳化硅行業巨頭正準備在未來數周內申請Chapter 11破產保護。消息一出，Wolfspeed股價應聲暴跌近70%。而與此形成鮮明對比的是之后一個A股交易日1.5億流入碳化硅板塊，天岳先進（688234.SH）股價逆勢上漲，盤中最高漲幅超10%，成交額突破9億元，成交量較上一個交易日增加近5倍，此后5日碳化硅板塊排名穩居前三。

破產重組的西方巨頭與悄然崛起的中國龍頭率先上演了一場半導體科技的東升西落。這場SiC全球“地震”究竟將給國內龍頭帶來了何種機遇？

資本市場觀察：從”美股映射“到”自主替代“

在過往的全球資本市場聯動中，美股科技巨頭的估值波動往往通過產業鏈傳導機制深刻影響著A股市場。以英偉達為代表的美國半導體龍頭，曾憑借硬科技構筑產業護城河持續主導全球價值鏈，其市值波動直接傳導至國內半導體板塊形成“估值錨定效應”。這種跨市場聯動的深層邏輯，源于中國科技企業在關鍵環節的長期技術代差。

但此次蝴蝶效應在上周逆勢上演，Wolfspeed股價暴跌后A股市場首個交易日，東方碳化硅龍頭天岳先進股價逆勢（第三代半導體、半導體板塊均下跌）上漲。背后的驅動因素可從三方面解讀：第一，高增長預期驅動估值溢價。市場預期來自Wolfspeed破產將為天岳先進帶來供應鏈替代紅利?。第二，中國科創力量的崛起已形成系統性替代能力，中國軍團正以“技術突圍+成本重構”組合拳改寫全球產業格局。第三，全球資本市場定價機制正經歷范式重構，從“被動跟隨”美股到A股“主動定價”的轉變折射出中國硬科技實力的質變。

在半導體設備及存儲芯片等“卡脖子”領域，中微公司、北方華創、長江存儲的技術迭代已形成對國際巨頭實質性的替代實力。在第三代半導體材料領域，天岳先進以導電型碳化硅襯底22.8%的全球市占率僅次于Wolfspeed位居第二，瀚天天成碳化硅外延片2024年亞洲業務（除中國市場）營收占比高達47.7%，歐洲業務營收占比達27.6%，三安光電與意法半導體合資的重慶8英寸車規級碳化硅產線即將在今年量產，標志著中國在第三代半導體領域已然實現從材料到器件的全鏈條突破。在此消彼長的產業變局中，全球資本市場開始重構估值坐標系，市場正在用真金白銀為中國技術突破定價。

2025年第一季度，國際權威機構最新數據顯示，全球新增840個碳化硅專利族，同比增長35%。天岳先進襯底專利穩居國內第一。憑借公司的內部研發能力，公司已掌握涵蓋碳化硅襯底生產所有階段的核心技術，包括設備設計、熱場設計、粉料合成、晶體生長、襯底加工及質量檢驗。公司的自主技術工具包支撐著公司在產品缺陷控制和成本優化方面達到國際一流的水準。

天岳先進市盈率高于行業平均水平是基于多方面因素的共同驅動：業績增速與盈利拐點、技術壁壘與行業低位、第三代半導體產業周期紅利、流動性溢價及市場情緒共振。天岳先進2024年實現營收同比增長41%，凈利潤同比增長近5倍。碳化硅材料在800V高壓平臺新能源汽車、數據中心電源模塊等場景的應用剛需明確。公司是全球少數實現8英寸碳化硅襯底量產的企業，2024年首發12英寸產品并突破液相法工藝，技術領先性顯著。市場對其未來營收增長率（預計34%-42%）及凈利潤增速（預計51%-87%）的樂觀預期成為支撐高市盈率的核心邏輯。

Source：東吳證券

Source：中郵證券

天岳先進股價逆勢上漲，市場嗅到三大機遇

資本市場的積極反應絕非偶然，天岳先進是全球唯一一家碳化硅半導體材料收入份額超總營收80%的碳化硅襯底供應商上市公司。Wolfspeed的困境將為天岳先進帶來三大戰略機遇：

第一，市場份額重構的機遇。Wolfspeed憑借先發優勢，2024年仍占據全球N-Type（導電型）SiC襯底市場33.7%的份額（350百萬美元）。一旦其因財務困境導致產能萎縮或客戶流失，這部分市場空間有望被其他廠商瓜分。2025年天岳先進臨港工廠有望持續優化產品成本，2025年Q1研發費用營收占比提高至11%有望持續優化產品結構，H股上市計劃有望增強資本優勢，助力全球市場份額提升。據日本富士經濟的調研報告最新統計，2024年天岳先進全球市場占有率躍升至22.8%，較2023年12%的全球市占率大幅提升。天岳先進穩居全球SiC襯底第一梯隊，有望憑借產能、技術和成本優勢，成為此次全球碳化硅供應鏈重塑的最大受益者。

Source：日本富士經濟的調研報告

第二，全球客戶轉單引發重新洗牌，本土供應商有望受內需拉動顯著提升全球市場份額。Wolfspeed的困境將促使博世、英飛凌等國際客戶加速尋找替代供應商，市場份額的快速重構有望給天岳先進帶來業績彈性。尤其在地緣政治加劇的情況下，國際客戶可能更傾向本土化采購以降低供應鏈風險。作為國際認可的中國SiC襯底廠商，天岳先進已成功打入英飛凌、博世等國際巨頭的供應鏈，有望進一步擴大與國際客戶的訂單份額。

同時，中國新能源汽車、光伏等萬億級內需市場形成的應用反哺機制，將推動碳化硅材料下游企業研發突破技術臨界點，這種“市場牽引-技術突破-資本加持”的正向循環，正在瓦解跨國企業長期依賴的技術代差壁壘。2024年天岳先進收入進一步實現快速增長也佐證了天岳先進為產業創造的成本優勢正加速向下傳導，不斷拓展碳化硅應用可能性的同時，也為下游的中國企業創造著更多技術創新的機會。

第三，行業競爭格局優化。Wolfspeed的困境將緩解行業價格戰壓力，有利于市場回歸理性競爭，提升行業整體盈利水平。同時，天岳先進在全球SiC產業鏈中的議價能力有望增強，推動產品結構升級和毛利率提升。

昔日西方巨頭為何隕落？今日東方龍頭憑何接棒？

曾幾何時，Wolfspeed（初是Cree公司旗下的第三代化合物半導體業務部門）是SiC行業當之無愧的領導者。這家1987年成立的美國公司憑借其在碳化硅材料和器件領域的技術積累，長期占據著行業霸主地位。短短幾年，“王者”跌落神壇，65億美元的巨額債務遠非一朝一夕形成。過度擴張、低效管理以及來自中國企業的價格戰，是壓垮這頭“巨狼”的三大稻草。

首先，激進的產能擴張與市場需求脫節。Wolfspeed斥資65億美元在紐約莫霍克谷建設8英寸晶圓廠，豪賭新能源汽車市場的爆發。然而，工廠產能利用率長期處于20%-25%的低位，遠低于盈虧平衡點。高昂的折舊和運營成本嚴重拖累了公司利潤。其次，本土化采購浪潮及成本壓縮加速了訂單流失。2024年，天岳先進產能放量，壓縮了碳化硅價格的國際水平。同年，在技術上實現突破，全球首發12英寸SiC襯底直接挑戰了Wolfspeed的技術優勢和市場地位。值得關注的是，中國作為全球最大的新能源汽車市場，占據全球70%的SiC需求。中國碳化硅企業已形成“市場需求-資本加持-技術迭代”的正向循環。這種"技術突破+成本碾壓"的雙重攻勢，直接擊穿了Wolfspeed的價格防線。最后，戰略執行與資本配置不力。管理層過度樂觀的市場預期導致資本配置失誤，未能有效平衡投資與回報，造成現金流快速枯竭，債務壓力陡增。自2023財年起，出現連續虧損，2024財年營收從2022年同比增長42%明顯放緩6%。2025財年第二季度，公司毛利率已跌至驚人的-20.8%，遠低于行業均值。

東方龍頭天岳先進已具有全球技術引領的優勢，已從“追趕”完成了“領跑”的升級路線。天岳先進采取了更為穩健的產能擴張策略，產能布局合理。2024年，公司碳化硅襯底產量達到41.02萬片，較2023年增長56.56%；銷量同比增長59.61%。毛利率水平顯著提高10個百分點，凈利潤扭虧為盈。公司在碳化硅襯底產品矩陣上超前布局。6/8/12英寸全尺寸，導電N型、導電P型以及半絕緣型全系列碳化硅襯底產品矩陣滿足碳化硅多元下游應用需求。高質量低阻P型碳化硅襯底將極大加速高性能SiC-IGBT 的發展進程，實現高端特高壓功率器件國產化。碳化硅因高折射率、優異導熱性及性能體驗優勢，被公認為光學組件的理想材料。天岳先進全球首發12英寸碳化硅襯底通過大尺寸化生產顯著降低單位成本，為AI眼鏡從高端市場向大眾消費領域滲透開辟了新路徑。

Wolfspeed是典型的戰略過度擴張失敗案例，但其破產危機又絕非孤立的戰略誤判，而是折射出全球科技產業權力轉移的深層邏輯。“剛性陷阱”誘發的巨頭隕落將不再只是一個資本市場的偶然事件，國際巨頭面對的“雙向擠壓”將更為普遍。既要應對地緣政治導致的供應鏈割裂，又需直面中國廠商在技術迭代速度和商業落地能力上的系統性超越。

Wolfspeed的困境是中國SiC產業鏈的重大歷史機遇。天岳先進作為中國碳化硅襯底龍頭企業，憑借技術、成本、產能和客戶等方面的綜合優勢，有望在新一輪競爭中脫穎而出，成為全球碳化硅半導體領域新的領導者。從中長期看，隨著碳化硅技術日益成熟、應用場景不斷拓展，天岳先進的成長確定性較高，有望依托此次行業變革契機，加速實現從“中國領先”到“全球領先”的跨越。

編輯：王宇