2025年5月8日，由于財務(wù)資料失效，希迪智駕（湖南）股份有限公司（以下簡稱“希迪智駕”）再次向港交所遞交招股書，中金公司、中信建投國際、中國平安資本(香港)為聯(lián)席保薦人。

這距離其首次遞表失效不過半年，而再度沖刺背后，是公司亟待解決的資金困境與市場對其商業(yè)模式的審視。

一方面，長期凈流出狀態(tài)的經(jīng)營性現(xiàn)金流讓希迪智駕資金鏈緊繃，同時高懸頭頂?shù)膶€協(xié)議高懸頭頂也讓公司不得不緊迫起來；但另一方面，自2017年成立以來，公司已累計融資達15億元，但累計虧損約11億元，估值卻高達90億元，這自然也讓市場對其昂貴的估值自然產(chǎn)生了質(zhì)疑。

營收增長難掩虧損困局

公開資料顯示，希迪智駕由“大疆教父”李澤湘于2017年創(chuàng)立。李澤湘在科技創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域聲名赫赫，其在香港科技大學任教期間，不僅聯(lián)合創(chuàng)立固高科技并培育至上市，還培養(yǎng)出大疆創(chuàng)始人汪滔等諸多創(chuàng)業(yè)人才。在李澤湘?zhèn)€人影響力與創(chuàng)業(yè)口碑的雙重加持下，希迪智駕自成立起便備受資本關(guān)注，一路完成8輪融資，累計融資金額達15.46億元，紅杉中國、聯(lián)想控股、百度集團、中國光大控股等知名機構(gòu)紛紛入局。

希迪智駕聚焦商用車自動駕駛領(lǐng)域，歷經(jīng)數(shù)年發(fā)展，已構(gòu)建起自動駕駛、V2X產(chǎn)品、智能感知產(chǎn)品及解決方案三大主營業(yè)務(wù)板塊。

不過在下游應(yīng)用場景方面，希迪智駕主要還是著重于露天煤礦、金屬礦等礦場作業(yè)場景。在招股書說明書中，希迪智駕稱其礦山自動駕駛方案為“元礦山”，包括自動駕駛礦卡、車隊協(xié)同管理系統(tǒng)以及礦山中臺調(diào)度平臺。

按2024年產(chǎn)品銷售收入計算，希迪智駕在中國商用車自動駕駛市場獨占16.8%的份額，穩(wěn)坐頭把交椅，同時也是中國最大的自動駕駛礦卡解決方案提供商。根據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)，目前希迪智駕交付了全球最大的與有人駕駛車輛協(xié)同作業(yè)的無人駕駛采礦車隊。

但盡管貴為行業(yè)龍頭，希迪智駕卻深陷虧損泥沼。招股書數(shù)據(jù)顯示，2022年到2024年，公司營業(yè)收入從3105.6萬元一路攀升至4.10億元，年復(fù)合增速高達263.36%。

然而，與之形成鮮明對比的是，公司的凈利潤表現(xiàn)卻慘不忍睹，2022年到2024年，不僅每年公司都在虧損，而且還有虧損擴大的趨勢。這三年里，希迪智駕合計虧損達10.99億元，2024年更是虧損近6億元。

圖源：希迪智駕招股說明書

為何行業(yè)龍頭也難盈利？“入不敷出”是關(guān)鍵。

隨著營收大幅增長，希迪智駕的各項費用開支也水漲船高，逐漸失控。

招股說明書顯示，一般及行政開支從2022年的6896.9萬元飆升至3.01億元，而2024年增長得尤其多，同比增長2.07倍；銷售開支從2022年的2314.8萬元增長至6443.9萬元，漲幅近2倍；研發(fā)開支從1.11億元提升至1.93億元。2024年，三項費用合計金額占當期營業(yè)收入的比例高達136.1%，嚴重侵蝕利潤空間。

連續(xù)的大額支出也使得希迪智駕的現(xiàn)金流狀況實在堪憂。希迪智駕的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額長期為負，且近三年合計凈流出金額巨大，如2022年到2024年，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-2.03億元、-1.97億元、-1.48億元。

糟糕的現(xiàn)金流狀況對償債能力的影響直觀地反映在財務(wù)比率上。據(jù)披露，三大現(xiàn)金流狀況指標：流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率均有明顯下滑，流動比率從2022年的3.0下降到了2024年的1.8；現(xiàn)金比率更是腰斬。

圖源：希迪智駕招股說明書

目前希迪智駕的流動負債總額為3.82億元，總負債規(guī)模超過 10 億元，而截至2024年12月31日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物結(jié)余僅為3.06億元，資金鏈壓力可見一斑。

毛利率波動巨大，90億元估值備受質(zhì)疑

深入剖析費用失控的原因，背后隱藏著目前希迪智駕的商業(yè)模式的種種隱憂。

希迪智駕核心產(chǎn)品自動駕駛礦卡所處的市場規(guī)模相對有限。灼識咨詢報告顯示，2024年，自動駕駛礦卡滲透率僅約7%，目前尚處起步階段。

這也導(dǎo)致了自動礦卡在價格上較普通礦卡的相對劣勢。招股說明書披露，目前中國普通礦卡的平均價格約為150萬/臺，而自動駕駛礦卡的平均價格則約為250萬/臺。

圖源：希迪智駕招股說明書

此外， 礦區(qū)固定線路封閉場景吸引了眾多企業(yè)入局自動駕駛技術(shù)研發(fā)，使得希迪智駕面臨激烈的市場競爭。

相較于城市道路自動駕駛，礦區(qū)作業(yè)場景雖具有封閉性與規(guī)律性等特點，降低了自動駕駛系統(tǒng)開發(fā)門檻，但也導(dǎo)致競爭者叢生。目前，市場上不僅有中科慧拓、伯鐳科技、踏歌智行等成立時間較早的競爭對手，而且不斷有新企業(yè)進入，2023年華為也發(fā)布露天礦無人化解決方案并實現(xiàn)規(guī)模商用，進一步加劇了市場競爭的激烈程度。

另外，據(jù)公開資料，不少礦卡產(chǎn)品的生命周期長達五年，更新?lián)Q代周期長，且礦區(qū)改造投資回報周期一般也在3年-5年之間，這導(dǎo)致礦區(qū)對礦卡更新?lián)Q代頻次不高，這也在一定程度上限制了希迪智駕業(yè)務(wù)的增長空間。

市場激烈的競爭迫使企業(yè)不得不壓縮利潤空間。近三年，希迪智駕的銷售毛利率波動劇烈。2022年到2024年，公司銷售毛利率分別為 - 19.3%、20.2%、24.7%。2022年毛利率為負，公司在招股書中解釋稱，主要源于句容項目。該項目作為公司首個大規(guī)模自主采礦項目，技術(shù)要求極高，人力投入巨大，公司為獲取市場準入，不得不采取競爭性定價策略，導(dǎo)致成本居高不下，毛利率為負。

圖源：希迪智駕招股說明書

目前希迪智駕在一級市場估值頗高。在2024年2月1日的最新一輪C+輪融資中，希迪智駕約0.27%的注冊資本總額的價值為2400萬元，換算下來，公司整體估值已達90.24億元。

圖源：招股說明書

以市凈率指標為例，希迪智駕在招股說明書中的市凈率近8倍，遠高于港股智能駕駛行業(yè)其他企業(yè)，以如祺出行為例，截至5月27日的市凈率為1.7倍。在當前自動駕駛賽道融資退潮、市場競爭激烈且盈利前景不明朗的情況下，如此高的估值很難不讓市場產(chǎn)生疑問。

而這次上市對于希迪智駕是一次沒有回頭路的“沖鋒”。根據(jù)與投資方簽訂的協(xié)議，希迪智駕若不能在2026年2月5日前成功上市，將面臨特殊權(quán)利條款（撤資權(quán)）被觸發(fā)的風險。撤資權(quán)在公司主動撤回上市申請、監(jiān)管機構(gòu)拒絕/終止上市、2026年2月5日前未完成上市、提交申請后18個月內(nèi)未上市、最終未獲得上市批準等5種情況下可行使，希迪智駕上市緊迫性空前。

即便成功上市，公司也面臨諸多問題，盈利前景不明，新競爭對手的挑戰(zhàn)等。如何在資本市場講好增長故事，吸引投資者持續(xù)關(guān)注與資金投入，將是希迪智駕面臨的長期挑戰(zhàn)。（《理財周刊－財事匯》出品）