文 / 九才

來源 / 節點財經

提起國產奶粉，相信很多人都能想起“貝因美”三個字。那么，在摘掉“ST”之后，貝因美目前的增長狀況又如何呢？乍看起來還不錯。

根據最新的2024年財報，去年貝因美全年實現營業收入27.73億元，同比增長9.70%；歸母凈利潤1.03億元，同比激增116.92%。今年一季度，公司營收7.28億元，微增1.01%；歸母凈利潤4279.61萬元，同比增長93.87%。從表面上看，貝因美似乎正在走出低谷，重拾增長勢頭。

但是，很多人不知道的是，作為上市公司，貝因美還有一個不太光彩的戲稱：A股“變臉王”。之所以有這么個稱號，源于貝因美多年來的一個老毛病，常常更正財報修正業績。而且，至今也沒有治好。

就在5月初，貝因美公布了其2022-2023年度財務報表更正事項的專項鑒證報告。這份報告，對上述年度的財務報表中投資性房地產、貿易業務收付款科目、權益性投資科目三項的分類進行了調整，更改涉及2021年年度報告，2022年的第一季度報、半年報、第三季度報、年報，2023的第一季度報、半年報、第三季度報。

上個月，貝因美還收到了浙江證監局的行政監管措施決定書，里面列舉了貝因美的“三宗罪”，包括定期財報披露不準確、控股股東貝因美集團違規占用資金、信息披露不及時等。

看起來業績不錯，但動不動就“變臉”，這你受得了嗎？而且，貝因美創始人謝宏回歸已有七年時間，這些問題仍然未見解決，又暴露了什么問題？曾經放出豪言“不做到300億年營收，市值達到1000億，我不會考慮退休”的謝宏，還有機會實現自己的目標嗎？

01 財報增長背后，值得深挖的有很多

當然，從“面子”上看，貝因美2024年的財報似乎還不錯。但是，增長不僅要看數字，更要看數字背后的增長質量。而貝因美的增長質量自從財報發出后，就不斷受到外界的質疑。

首先要弄清楚的一點就是，貝因美在營收增幅不大的情況下，凈利潤的增幅為什么卻巨幅增長，超出了正常的比例范圍。最為明顯的是今年一季度，營收微增僅僅1.01%，凈利潤卻幾近翻倍。

凈利潤增長固然是好事，但營收與凈利潤增速出現大幅偏差的背后，似乎也預示著公司在經營上可能埋藏著某些問題。對此，我們可以從貝因美不斷走低的毛利率趨勢上看出端倪。

財報顯示，2024年貝因美的毛利率為42.95%，同比下降4.11個百分點。而回看過去幾年，貝因美的毛利率可以說處于明顯的下滑趨勢之中。在2018年謝宏再度出山時，其毛利率還高達52.51%。

七年過去，貝因美的毛利率整整下滑了近10個百分點。而相比毛利率，貝因美的凈利率得到了明顯拉升，去年其凈利率為3.98%，而去年同期僅為2.29%。

此外，另外一組數據也值得關注，就是貝因美在費用端的縮減。財報顯示，2024年公司銷售費用為7.33億元，同比減少7.51%，研發費用為1682.32萬元，下降16.68%，期間費用率整體下降了4.80個百分點。

在《節點財經》看來，貝因美的凈利潤增長更可能是得益于費用端的壓縮，而非營收端的強勁增長。短期內，這種“節流”策略可能會改善利潤報表，但從長期來看，毛利率的不斷下滑，以及研發投入的削減都可能削弱產品競爭力，而營銷費用的收縮則更可能進一步影響市場份額。

這里還需要注意的是，在銷售費用、研發費用明顯縮減之下，貝因美的管理費用卻在逆勢上漲，2024年為2.09億元，同比增長4.59%。對于一家重視產品品質和品牌的消費品公司來說，營銷、研發的重要性似乎都不應該低于管理。而且，貝因美的內部管理又怎么樣呢？這一點從頻頻更正財報，被監管層點名就可以看出端倪。

營銷和研發投入的降低，直接的后果就是產品競爭力的下降。所以，貝因美市場份額的不斷走低，也就符合正常的商業邏輯了。Wind資料顯示，在2017年至2023年，貝因美的市場份額經歷了大幅下滑，已從高峰時期的8.2%一路下跌至1.7%。

那么，貝因美的未央應該怎么走？

02 戰略搖擺不定，只賺5%是認真的嗎？

關于貝因美的未來，謝宏在近期對外做出了一個非常重大的調整和承諾。

4月30日，貝因美在杭州舉行了2025年度戰略發布會，以“先進科技驅動，醉心專業消費品”為主題，正式宣布全面開啟戰略新升級。會上，貝因美闡述了“大國品牌，全新出發”的戰略藍圖。

謝宏直言，貝因美將堅持做專業消費品，只賺5%利潤，把部分的利潤讓出來，讓給消費者，這就是貝因美最新的戰略。

對此，謝宏解釋稱，“‘只賺5%’背后的商業邏輯，不代表企業不賺錢，而是要賺良心錢，是可持續的永續經營；貝因美只要能持續賺5%，隨著消費者的認同，營收的擴大，同樣能夠在資本市場獲得成功。”

看到“只賺5%”，看起來很感人，相信很多人會想到胖東來的經營理念，但是，對于貝因美來說，這種看似很有格局的戰略方向調整是否靠譜，其實需要理性看待。

前面已經提到，2024年貝因美的毛利率為42.95%。如果謝宏說的是毛利率降到5%顯然并不現實。而如果說的是凈利率，回顧過去貝因美的業績，其凈利率超過5%的時候，還要追溯到2013年，此后其凈利率長期在低位甚至是負值徘徊，去年其凈利率也只有3.98%。

這種情況下說“只賺5%”，并且當成最新的戰略對外宣傳，是認真的嗎？

其實，在發展戰略的制定上，貝因美的風格長期帶有某種超出現實的隨意性。比如謝宏重出江湖之后，貝因美曾提出“2020-2024年發展戰略”，目標是構建母嬰生態圈，實現“300億營收、千億市值”。為此，公司涉足母嬰MCN、功能性產品、甚至合成生物領域。然而，這些跨界嘗試尚未形成規模效應，2024年財報顯示，奶粉類產品仍貢獻了超9成的營收，多元化戰略成效有限。

營收數據和市值距離目標的差距更是一目了然，可以說完全就是空話。而更諷刺的是，當貝因美忙于“生態布局”之時，其核心奶粉業務卻被飛鶴、君樂寶等對手蠶食。戰略的搖擺不定，讓公司陷入“主業守不住，副業做不大”的尷尬境地，市場份額逐步被對手反超。

在《節點財經》看來，貝因美與其在戰略上“喊口號”，不如先好好研究一下怎么做一份靠譜的財報，摘掉“變臉王”的外號。自從上市以來，貝因美對往期財報及業績預告的修正次數已經多達20余次。不僅如此，其還頻繁更換會計事務所。

2020年10月，貝因美換掉了已連續為公司服務18年的審計機構天健會計師事務所，變更為中匯會計師事務所。一年后，貝因美改聘大華會計師事務所。到了去年10月，貝因美再次改聘中審眾環會計師事務所。五年不到，換了四家，這樣的上市公司，投資者敢放心嗎？

不僅如此，其控股股東貝因美集團深陷訴訟泥潭，截至目前其98.85%的持股被質押或凍結。今年3月13日，貝因美公告稱，控股股東貝因美集團所持4724萬股份于3月11日被司法凍結，凍結原因為財產保全。

綜合來看，貝因美的2024年財報從表面看挺不錯，凈利潤翻倍、現金流改善，但似乎并不能經得起深入探究。短期來說，貝因美通過成本控制和財務優化或許能維持業績回暖，但長期而言，如果其不能解決市場份額萎縮、研發投入不足、內部管理混亂、戰略方向搖擺等根本問題，增長能否持續仍是未知數。

*題圖由AI生成