5月28日，近期港股多只翻倍股輪番上演，但是隨著股價大漲，多只大牛股們紛紛上演資本游資，比亞迪、小米集團、老鋪黃金等大牛股們均未能擺脫高位融資套現的戲碼。如今，泡泡瑪特也要舊戲重演了嗎？

截至目前，就在近期，金石雜談曾統計過一則數據，截至5月25日的一年時間，老鋪黃金漲幅近20倍，公司已經配股融資，6月底將迎來解禁，屆時將是一場腥風血雨；

泡泡瑪特漲幅超5倍，如果時間拉長至3月，泡泡瑪特股價也漲了10倍。如今，泡泡瑪特也多次經歷股東、上市前投資者減持，本次配股消息再度傳來，未來一段時間，同樣會讓市場風聲鶴唳。但是，是否真的要配股還有待確認。

5月27日，泡泡瑪特舉辦股東大會，其中有一項議案引發資本市場關注，那就是公司計劃配售20%的股份，贊成票80.62%，反對票19.25%。于是市場有聲音說，而且是多數人都認為，隨著泡泡瑪特創造10倍神話之后，泡泡瑪特也很有可能要進行配股了。

受此消息影響，5月28日，10倍大牛股泡泡瑪特暴跌7%，就如此前金石雜談分析，高位配股一般向外界傳達兩層含義：一是股價階段性頂部，未來至少短期將步入調整，跌幅20%或成常態。

參考小米集團57港元配股，最低36港元，區間跌幅36.8%；參考比亞迪363港元配股，最低見310港元，區間跌幅14.6%。這兩家公司區間調整的時間跨度基本一個月，也就是說，如果泡泡瑪特配股，至少未來一個月時間是比較危險的。

二是一般高位配股往往會帶來吸血效應，比如小米配股融資412億港元，比亞迪配股融資453億港元。至少從大股東層面來說，泡泡瑪特股價已經高了。而配股往往是折價配售，一般折價在10%左右。

不過，有一點還需要明確，泡泡瑪特通過了配股決議，是否真的要配股，還有待商議，但如果未來沒有配股，就是重大利好，會有技術性強勢反彈；但如果真的配股，至少調整1個月是大概率；至于是否意味著泡泡瑪特牛市結束，還有待驗證，核心還是看公司的業績增長和產品的稀缺性。

有一點值得注意，泡泡瑪特本次股東大會關于配股的決議，是否配股充滿不確定性。因為，金石雜談翻遍了泡泡瑪特最近5年的股東大會投票結果，均有一條配股投票的結果，但參考歷史，泡泡罵均未進行配股。

關于泡泡瑪特暴跌，除了配股沖擊著市場神經，雖然不一定真的配股，還有就是市場重新開始質疑泡泡瑪特的護城河。有雪球股民發微： 身邊炒股的大老爺們沒一個認可的 ， 這在我投資生涯也是頭一次遇到，不過該網友依然看好泡泡瑪特上升空間；有評論回復：泡泡瑪特確實沒有護城河，潮流哪怕是韓流，又能幾年？

甚至泡泡都不是谷子經濟了。有股民表示： 谷子經濟是賭狗經濟，不是二次元經濟，請不要侮辱二次元；

對比迪士尼，有股民直指泡泡瑪特的博彩屬性：迪士尼是娛樂公司，泡泡瑪特是博彩公司。迪斯尼幾十年來積累了很多好故事和經典形象。但不管什么故事，賣的多貴，人家平買平賣。泡泡瑪特則是用盲盒這種類似彩票營銷方式來勾人的賭癮。本質上，在潮玩店拆盲盒上癮的年輕人，跟在彩票點流連忘返的中年人，害得其實是一個病，賭癮發作。

還有股民表示，堅決不會追高，泡泡瑪特、蜜雪冰城、寒武紀之類，市場現在給他們高額溢價，未來都要還的。（其實就是爆炒之后，往往是一地雞毛，因為此前很多炒作都是非理性的）

第三點，金石雜談認為，本次泡泡瑪特暴跌，除了資金面配合配股消息砸盤出貨，獲利為安。還有就是有可能基金經理在高位調倉，因為基金經理也怕你高位配股。尤其節前效應發微，不少基民選擇了贖回導致基金經理被動減持。

泡泡瑪特之所以持續暴漲，正如金石雜談此前分析，1）公司貨源歸邊，持股高度集中，前25大股東持股超85%，前8大經紀商持倉超90%，極少的資金量就會帶來股價的暴力上漲。其中，創始人王寧持股48.73%，41.25%股份放在了瑞銀管理的信托中。

二是年輕人的茅臺。作為中國潮流玩具文化的開拓者，公司擁有強大的IP創作及運營能力以及全渠道銷售及經銷網絡和粘性極高的粉絲群。上市招股書顯示，公司58%的群體是30歲以內用戶，且75%群體為女生。

三是泡泡瑪特現象級產品備受追捧，黃牛瘋狂炒作暴漲25倍。目前，泡泡瑪特已經有13個億級IP，其中現象級IP拉布布（LABUBU）持續火爆，備受追捧、全球斷貨、黃牛價高漲等現象也讓拉布布搪膠娃娃被網友調侃為“年輕人的塑料茅臺”“無國界理財產品”。

就在近期，各大媒體爭相報道， 美國、英國、新西蘭以及日本等多地的 泡泡瑪特 門店都曾出現過消費者徹夜排隊的景象；拉布布同名模因幣LABUBU幣值也因此大幅飚升。該代幣于2024年10月在Pump.fun網站上被創建，最初市值僅為80萬美元，如今市值超3000萬美元。

此前美銀指出， 泡泡瑪特的價格彈性較低，二手市場價格溢價又大，估計零售價格上漲約20%便足以抵銷100%關稅影向。4月，市場就爆出，泡泡瑪特部分產品已在北美漲價，多款產品漲價超30%。

據悉，在泰國，BLACKPINK成員Lisa、蕾哈娜等國際巨星公開攜帶LABUBU掛飾，泰國公主在愛馬仕包上懸掛LABUBU鑰匙扣，貝克漢姆曬女兒贈送的玩偶，使其成為全球潮流符號。國內藝人王嘉爾、鞠婧祎等參與“帶貨”，強化其作為年輕人社交貨幣的屬性。

此外，LABUBU×Vans聯名款原價599元，當前二手市場價格達1.5萬元，相當于20克黃金（當前金價769元每克）。其他熱門款如LABUBU 3.0盲盒單盒原價99元，轉售價漲至130元，整盒（6盒）原價594元被炒至千元以上。

四是，標的稀缺，業績高速增長，是公司股價被爆炒的基石。梳理近些年財報，泡泡瑪特在2022年以后步入高速增長時期，2024年營收、利潤紛紛增長超100%，且均超市場預期。

就在2024年業績會，王寧直接透露了2025年一季度的業績預期和2025年業績指引，直言2025年業績有100%的增長。

此外，毛利率來看，泡泡瑪特毛利率一直在50%以上，21年以后更是在60%以上，且還在持續增長，可以說是潮玩中的茅臺。

對于泡泡瑪特業績高速增長以及現象級產品溢價20倍以上被瘋搶的現象，至今未有一家券商進行風險警示。有分析認為， 潮玩經濟已形成“IP孵化→限量發售→二手炒作”的閉環。高溢價也意味著高波動，早年潮玩就有萬元瞬間跌至千元的案例。

分析認為，盡管泡泡瑪特通過全球化布局（海外收入占比預計2027年達65%）和跨界聯名（如華為耳機、迪士尼IP）拓展業務，但核心仍依賴IP熱度維持。消費者需警惕“為情緒買單”的沖動，理性區分收藏價值與金融風險。如資深玩家所言：“買LABUBU堪比理財，但千萬別做最后接盤的人”。

就在近期，泡泡瑪特慘遭公司上市前投資人蜂巧資本清倉式減持。金石雜談查詢發現，蜂巧資本2020年1月底參與泡泡瑪特A輪融資，每股成本15.6元（16.74港元），持股3291萬股，彼時投資5.5億港元；如今賣出價超190港元，至少盈利超9倍。

值得注意的是， 蜂巧資本這家私募背后不是一般人，他的實控人是泡泡瑪特非執行董事 屠錚，他主要負責向董事會提供專業建議。此前他還是啟賦資本合伙人，在達晨財智擔任要職。

所以，在泡泡瑪特沖到230港元高位之際，任何的負面消息面都可能將公司股價砸的很深，其本質就是估值過高，業績增速或趕不上市值的增長，讓資本市場產生恐慌。2024年泡泡瑪特凈利31.25億，假設2025年凈利再度增長150%，目前市值對應57倍的PE，這個估值并不低。

此外，由于本次配股并不一定能落地，所以本次大跌更多是一次股價漲幅過快產生的情緒宣泄。未來是否還會繼續漲，還能漲多少，在股價升破230港元之際筆者已經看不清，剩下的交給市場。但至少，對于一些風險偏好較大的投資者來說，盡量規避。

不過，在次多事之秋之際，不少券商依舊在高位吹票。比如建銀國際，5月28日，該券商首次授予泡泡瑪特“優于大市”評級，并設定目標價為256港元，該價位對應的未來12個月預測市盈率為約50倍。報告中，建銀國際預測泡泡瑪特未來的盈利增長前景樂觀，預計在2025至2027年間，其收入和盈利的年均復合增長率將分別達到38%和44%。

美銀證券更猛，直接上調泡泡瑪特目標價至275港元，該行將估值基準從2025/26年混合轉為2026年，認為泡泡瑪特仍處于快速增長的早期階段，2026年更能反映其盈利能力。泡泡瑪特仍是該行在中國消費品板塊的首選之一。

該行看到多重驅動因素帶來盈利上行潛力，包括市場份額增長、全球化、知識產權組合擴大以及盈利能力提升。在Labubu 3.0推出后于海外市場成為熱門，在高知名度地點開設新店、推出新知識產權/產品，以及通過社交媒體增加名人代言，可能成為未來的催化劑。評級為“買入”。

當然，最具代表性的則是知名財經博主省心省力尾盤瘋狂殺入泡泡瑪特，216.6港元殺入53萬港元。此外，他還大舉賣出了美團。對此，股民表示：“ 感謝省大不殺美團之恩 ”、“ 泡泡股東：你不要過來啊 ”、“ 我草，明天加大力度做空泡泡瑪特，感謝省大！ ”、“ 泡泡瑪特迎來了他上市以來最重要的股東 ”、“應該是一生之敵才對”。